Беспрецедентные меры ФРС возможно смогли уберечь финансовые рынки от L-образного падения, но рассчитывать на V-образное или даже U-образное восстановление экономики сложно. Если ФРС и дальше продолжит накачивать рынки ликвидностью, удерживая их от назревшей коррекции, то в следующие годы нас ждет очень умеренный рост индексов акций, не более 4-5% в год.
Тогда из всех символов, которые есть на стандартной клавиатуре, для описания дальнейшей траектории рынков больше всего подходит тильда (~): боковое движение с ограниченным потенциалом повышения (так как уже дорого) и ограниченным движением вниз (так как есть ФРС).

“Все лгут” утверждает доктор Хаус.
Краткий анамнез двух подозреваемых:

Индекс S&P 500 со своих максимальных значений снизился на 15%, а с начала года вообще на 11%. Благодаря мерам, принятым ФРС, этот кризис уже не кажется таким страшным, так... легкий бриз.

Нефть упала в 3 раза с $60 до $20 за бочку.
Одним поисковым запросом сыт не будешь, даже новой экономике нужна энергия. Дата-центрам Google для того чтобы охлаждать сервера, а Amazon для того чтобы доставлять заказанные товары.
Спрос на энергоносители лучше отражает текущую ситуацию в экономике, чем стоимость акций, которая во многом привязана к монетарным стимулам ФРС. Теоретически можно напечатать достаточно денег, чтобы купить все существующие ценные бумаги в мире. Хранение и учет электронных записей практически ничего не стоит, а вот для того чтобы хранить физический товар, такой как нефть, нужно создавать особые условия. Объемы таких специализированных хранилищ в мире ограничены (именно их дефицит и привел к тому, что нефть падала до минус $40), а для того чтобы построить новые потребуется время и серьезные финансовые инвестиции. Именно поэтому печатный станок и не может добраться до рынка нефти, в отличии от рынка ценных бумаг.

Конечно можно “сделать скидку” на шоковый характер текущих цен на нефть и взять не ближайший контракт (с ценой около $20), а контракт с поставкой нефти через год - он торгуется по цене около $30. Но и тогда получится, что нефть упала в два раза.

-50% по нефти и -11% по акциям.
Кто-то из них ошибается (лжет).

Вчера истек срок когда команда Telegram должна была запустить свою криптовалюту Gram. Отстоять свою позицию в окружном суде США Павлу Дурову пока не удалось и решение суда о запрете размещения остается в силе.

Новые условия сделки, предложенные инвесторам:
- Либо забрать 72% от первоначальной суммы инвестиций сейчас
- Либо 110% через год (в том случае, если позиция суда останется к тому времени неизменной и Gram выпустить так и не получится)

В качестве источника для возврата денег (обеспечения своих обязательств), а всего надо вернуть $1,7 млрд +10%, Павел Дуров назвал продажу доли в Telegram.
Сколько может стоить Telegram?

Когда Facebook покупал в 2014 году WhatsApp за $19 млрд, каждый пользователь мессенджера был оценен в $42. Текущая рыночная капитализация Twitter, который в прошлом году заявлял о 330 млн пользователей, - $22,5 млрд, то есть один пользователь даже с учетом падения котировок “стоит” $68.

Telegram говорит о том, что у них уже сейчас 400 млн пользователей, плюс высокие темпы органического роста. Через год Telegram в любом случае будет стоить больше $20 млрд и Павлу Дурову нужно будет продать меньше 10% компании для того чтобы погасить весь свой долг. То есть это никак не угрожает ему потерей контроля над всем проектом.

Для инвесторов похоже, что это тоже более чем приемлемый вариант: либо они таки получат Gram, либо получат уникальный шанс стать акционерами одной из самых быстрорастущих соц сетей в мире, акции которой до сих пор были недоступны в принципе. Ведь до сих пор Павел Дуров развивал Telegram за счет денег, полученных от продажи ВКонтакте, что позволяло ему вообще не задумываться о привлечении внешних ресурсов и отвергать любые предложения.

Учитывая это, думаю, что мало кто согласится забрать деньги сейчас и зафиксировать убыток в 28%.

Довольно пожилой мужчина, все-таки ему уже 89, делится своими мыслями на тему инвестиций. Рядом стоит банка Coca-Cola, он открыто признается в любви к этому напитку и является одним из крупнейших акционеров этой компании.
Неофициально это мероприятие называется “Woodstock for Capitalists”, подчеркивая, что огромное количество инвесторов стремится попасть на него, а официальное “Berkshire Hathaway’s annual meeting”.

Несколько тезисов, которые озвучил глава компании Уоррен Баффет на встрече акционеров, которая впервые в истории прошла в формате онлайн:

“We haven’t seen anything attractive”
Общий объем кэша компании достиг рекордных $137 млрд, но управляющие компании пока не видят ничего “привлекательного” для включения в портфель.

“The world changed for airlines and I wish them well”
Напротив, компания сокращает свои вложения в акции, Баффет подтвердил, что продал все принадлежащие Berkshire Hathaway акции крупнейших авиакомпаний США: Delta, Southwest, United и American Airlines.

“Never bet against America”
При этом Баффет по прежнему верит в экономику США и считает, что ничего не сможет ее остановить.
В качестве примера Баффет показывает, что с тех пор как он закончил колледж в 1950-ых, фондовый рынок принес $100 на каждый вложенный $1.

Уоррен Баффет давно придерживается позиции, что для большинства людей лучшим вариантом инвестиций является долгосрочное владение индексным фондом S&P 500. Эту мысль он повторил снова и на прошедшей в субботу встрече акционеров Berkshire Hathaway.

Индекс крупнейших 500 компаний это всего лишь средняя температура по больнице и для того чтобы понять что происходит внутри индекса нужно смотреть более детально на его составляющие.

Таблица хорошо демонстрирует, что основным драйвером роста индекса S&P 500 сегодня являются технологические компании.
Если бы в индексе не было всего лишь трех компаний: Microsoft, Apple и Amazon (или их динамика за последнее время равнялась нулю), - то индекс был бы на 400 пунктов (или на 14%) ниже своих значений и соответственно составил бы не 2885 пунктов, а 2485.

Акциям AAPL не хватает всего пары процентов, чтобы вернуться к той стоимости, которая была у компании на начало этого года, MSFT стоит уже дороже, а котировки AMZN побили даже свои предыдущие рекордные значения, которые были в феврале, еще до начала падения рынка.

Расти дальше за счет этих компаний индексу будет очень сложно.
И либо эстафетную палочку должны подхватить другие компании и сектора, либо мы видим локальный максимум по индексу S&P 500.

Вот эти все фильмы, в которых инопланетяне прилетают чтобы захватить нашу планету, а все страны в едином порыве и перед лицом общего врага, объединяются, забыв все свои взаимные претензии - оказались действительно фантастикой.

К сожалению, текущая риторика скорее ближе к военной документалистике, нежели чем к голливудскому хэппи-энду: каждый день мы слышим сводки с полей сражения на фоне которых некоторые страны уже открыто обсуждают введение контрибуций. США активно готовят почву для предъявления Китаю требований о компенсации понесенного ими экономического ущерба, а в качестве обеспечения таких выплат предлагается списать часть долга США, которым владеет Китай.

Но это палка о двух концах. Китай является крупнейшим иностранным держателем государственных облигаций США и теоретически может начать массовые продажи US Treasuries, если увидит реальную вероятность такого сценария.
По своему эффекту это можно будет сравнить с финансовой ядерной войной, после которой на рынке ценных бумаг можно будет торговать только “палками и камнями”.
Поэтому такое развитие событий выглядит маловероятным.

Но это явно говорит о том, что торговые войны между двумя крупнейшими экономиками мира не закончились, а только начинают набирать обороты.

Когда сдавал в редакцию статью, около месяца назад, даже не думал, что события так ускорятся.

Китай сделал первый ход и объявил о запуске своей криптовалюты.

Это дало второй шанс на жизнь стейблкоину Libra от Facebook. У китайской криптовалюты должен быть достойный конкурент, пусть даже пока и не государственный, видимо теперь Libra так или иначе получит зеленый свет от регуляторов.

В истории c Telegram, появилось новое действующее лицо - блокчейн Free TON, основанный на исходном коде, который разрабатывала команда Дурова. И пока не понятно кто стоит за этой инициативой: действительно независимые разработчики или это такой хитрый ход, срежиссированный Telegram для усиления своей переговорной позиции.

Если разделение сфер влияния на Луне, которое запустил Трамп, мы почувствуем не сразу, то борьба за доминирование в области цифровых валют происходит здесь и сейчас и может затронуть каждого из нас уже очень скоро.

https://pbwm.ru/articles/tsentrobanki-voshozhdenie-kriptovalyut

До сих пор "техи", которые являются основными экономическими бенефициарами происходящих событий, перераспределяли на себя только долю финансового рынка. Всего пять технологических компаний занимают в индексе S&P 500 больше 20% по капитализации. Такого не было даже перед кризисом dot com'ов.

Видимо теперь пришло время для поглощения реальных активов. По слухам, Amazon (AMZN) заинтересовался покупкой AMC Entertainment (AMC), крупнейшей в США сети кинотеатров.

Акции AMC в начале года стоившие $7,2, падали до $2 в середине апреля. Сегодня, на неподтвержденных пока слухах, растут на 35% к закрытию пятницы.
Зачем эта компания Amazon?
AMZN развивает свой собственный сервис видео стриминга - Amazon Prime, конкурируя с Netflix и прочими онлайн кинотеатрами, такая покупка может создать определенную синергию для этого бизнеса.
Плюс, на счетах AMZN скопилось около $36 миллиардов, - с ними тоже надо что-то делать )

Вчера Павел Дуров объявил о закрытии проекта TON.
Дал короткий комментарий для Business FM в связи с этим решением команды Telegram:
https://www.bfm.ru/news/443575

Инфляция в США.

Потребительские цены в США упали в апреле на рекордное значение за всю историю -0,4%. А с учетом цен на энергоносители и продукты питания, в два раза больше, на -0,8%. Скорее всего это временная тенденция, вызванная шоком от карантинных мер и в следующие месяцы такой сильной просадки не будет.

Но, тем не менее, это приводит к двум выводам:
1) Пока нет никаких признаков инфляции, ФРС и дальше продолжит печатать деньги. Страх финансовых властей перед дефляцией гораздо сильнее, чем перед ростом цен. При дефляции люди перестают потреблять в принципе, так как ждут дальнейшего снижения цен.
2) В условиях дефляции Трампу проще поставить точку в процессе мировой глобализации. Он уже заявил, что может ввести налог на американские компании, которые ведут бизнес за пределами США.
И если раньше возвращение производства из условного Китая в США, могло вызвать удорожание цен и соответственно недовольство избирателей, то сейчас такой угрозы нет.

Так выглядит довольная улыбка Интернета.

Еще один графический способ показать как "техи" купаются во внимании инвесторов, а остальные компании нервно курят в сторонке.
На графике соотношение Nasdaq 100 (индекса 100 крупнейших технологических компаний) и Russell 2000 (индекса 2000 компаний с маленькой капитализацией) за последние 20 лет.

Как и любая другая пропорция, эта дробь тоже ничего не доказывает. Вы можете предпочитать как числитель, так и знаменатель, это дело вкуса. Или даже купить себе в портфель оба индекса.

Но, прежде чем сказать себе, что "В этот раз все будет по-другому", вспомните, что технологическим компаниям потребовалось ровно 20 лет с кризиса dot-com, чтобы восстановить паритет по доходности с широким рынком.

И еще, на графике видно, что половину своего отставания, Nasdaq нагонял в течение 19 лет, а около года назад резко ускорился и сумел разом компенсировать оставшуюся половину. То есть, не весь опережающий рост индекса Nasdaq 100 можно объяснить карантинными мерами, скорее это кризис идей, который назрел на рынке акций еще до пандемии. Инвесторы не видят достойных альтернатив и продолжают накачивать деньгами и так уже очень дорогие компании.

Я не против "техов".
Но когда вперед идут 100 офицеров, а 2000 солдат остаются в окопах, ничего хорошего это не сулит.

Не отпускает меня этот график соотношения Nasdaq 100 и Russell 2000.

На нем очевидно есть три фазы, сложившиеся после краха доткомов:
1) 2002-2009 год - индексы растут рука об руку
2) 2009-2019 год - 10 лет опережающего роста Nasdaq
3) Конец 2019 года и по настоящее время - резкий рост Nasdaq по отношению к динамике Russell

На графике специально отметил места в которых происходило формирование нового коридора - это сентябрь 2008 и сентябрь 2019 года.
Что происходило на финансовых рынках в это время? Можно ли найти какие-то события, которые возможно послужили причиной смены тренда?
Ответ в следующем посте.

Это график баланса Федеральной Резервной Системы США. Красным отметил сентябрь 2008 и сентябрь 2019 года.
Именно в это время ФРС начинало политику количественного смягчения - покупку различных финансовых активов на свой баланс. Делается это с целью стимулирования экономики: с помощью таких приобретений, экономика должна получать новые порции денег, что должно позволить ей расти дальше.

С одной стороны, вывод из такого "совпадения" банальный - рынок растет за счет печатного станка.
С другой стороны, график показывает и ограничения такой политики стимулирования.
Не вся экономика получает необходимые ресурсы. Деньги, которые выдает рынку через свою кассу ФРС, идут только в узкий список компаний. И так уже дорогие "чемпионы" становятся еще дороже.
Компании попроще за ними не успевают.

Zoom стоит дороже семи крупнейших авиакомпаний в мире вместе взятых

Отравленная пилюля Трампа.

Трамп не политик, он бизнесмен.
В бизнесе он создал свое состояние, разорился, а затем повторил так еще несколько раз.
Именно в бизнесе он сформировал свою поведенческую модель, он думает как бизнесмен и действует соответствующе.

Сейчас он CEO корпорации, которая называется USA. Осенью ему придется защищать свою “компанию” от “недружественного поглощения”. Для этого у него есть достаточные человеческие и финансовые ресурсы. Но конечно Трамп, побывавший в большом количестве корпоративных войн, будет охотно применять любые доступные ему средства.

В практике сделок по слиянию и поглощению есть термин “Poison Pill” или отравленная пилюля.
Это широко применяемый инструмент защиты от нежелательного поглощения. Компания, предвидя угрозу, предпринимает ряд мер, чтобы само поглощение, даже если оно состоится, уже не выглядело таким прибыльным и желанным.
Например, это может быть временный вывод самых ценных активов компании на другое юридическое лицо, либо наоборот обременение компании высоким уровнем долга...

Растущий дефицит бюджета США - это идеальная корпоративная стратегия для Трампа.
За счет наращивания долга он поддерживает как обычных граждан, потерявших работу, так и весь корпоративный мир, накачав рынок ликвидностью. Сложно будет голосовать против такого “эффективного” CEO на расширенном совете директоров в ноябре.

Конечно сам по себе этот огромный долг никуда не денется, но здесь и сейчас для Трампа важнее отразить атаку “недружественного поглощения”.
Но даже если Трамп проиграет выборы, то он все равно сможет рассказывать всю жизнь о том, как он поднял S&P с колен, в то время как его преемник вынужден будет ломать голову над решением долговой проблемы и низких темпов роста экономики.

Отличная подборка графиков, объясняющая что происходит сейчас с финансовыми рынками.

Кто виноват и что делать?

Уникальность этого кризиса еще и в том, что мы знаем ответы на оба этих классических вопроса. COVID-19 отправил рынки в нокдаун, но меры, принятые финансовыми властями в США вернули S&P на отметку в 3000 пунктов и будущее снова прекрасно.
Для этого “всего лишь” потребовалось 1) резко нарастить госрасходы, 2) ввести unlimited QE и скупать все финансовые активы, 3) снизить налоговую нагрузку и 4) обнулить стоимость денег (см предыдущий пост).
И все это одновременно.

Но теперь хочется задать еще один известный вопрос, особенно с точки зрения всех предыдущих кризисов: “А что, так можно было!?”

Зачем мир пережил столько финансовых потрясений, если можно было просто отбросить все предрассудки и отменить все пределы по уровню госдолга и бюджетного дефицита? Надо было и раньше не слушать слабаков и староверов, утверждающих, что при высокой долговой нагрузке экономический рост замедляется и в конечном итоге все равно придется платить по счетам.
Кредитный цикл - это вечный двигатель экономики. И если корпорации уже не могут занимать, то за них это сделает государство.

Добро пожаловать в эру всеобщего процветания и благоденствия.

Крутил в голове варианты по возврату капитала, которые Telegram предложил инвесторам TON, пытался понять логику. Натолкнулся на интересную арифметику.

Вводные:
Вариант №1 - вернуть 72% сейчас
Вариант №2 - вернуть 110% через год
Причем второй вариант недоступен американским инвесторам, им Telegram оставил только первый вариант. Все остальные могут выбирать из этих двух опций.

Имеем:
1) Всего собрано $1,7 млрд
2) Из них на американских инвесторов пришлось $424 млн
3) $1,7 млрд - $ 0,424 млрд = $1,276 млрд
То есть максимальное количество денег, которые могли выбрать второй вариант = $1,276 млрд. Сколько денег потребуется, чтобы обеспечить им 110% возврата?

4) $1,276 млрд * 10% = $127 млн
Максимум $127 млн потребуется для выплаты 10% через год, тем кто выберет второй вариант.

Откуда взять эти деньги?
Вспоминаем про ограниченных в правах американских инвесторов, у которых в любом случае заберут 28% капитала.

5) $424 млн * 28% = $119 млн

$127 = $119 млн

Пара-пара-пам.