Достижению AAPL $2 триллионной капитализации посвящается.

Акции Apple выросли с начала года на 60% (индекс S&P за этот же период вырос на 4%), а начиная с 2015 года “фруктовая компания” прибавила в весе более 300% (S&P за эти же пять с половиной лет показал +60%).

$182,8 млрд была выручка Apple по итогам 2014 года.
$260,2 млрд выручка Apple по итогам 2019 года.
То есть по итогам 5 лет выручка компании выросла на 42%.
Прогноз по выручке на 2020 год - $273,74, что чуть меньше 50% роста по итогам 6 лет.

50% < 300%

Можно закладывать конечно опережающий рост выручки в будущем для небольших компаний, которые могут быстро захватывать рынок в силу низкой базы. Если вы продали один телефон, то продажа второго будет означать удвоение выручки компании.
Но для таких монстров как Apple такая логика не работает.

Чтобы понять масштаб текущей капитализации Apple, можно просто знать, что 2000 (две тысячи) компаний, входящих в индекс Russell 2000, сейчас суммарно “весят” $2,25 трлн. или на каких-то 12,5% больше одной единственной компании из Калифорнии.

Поэтому, возьму на себя смелость утверждать что 50% все-таки меньше 300%.

Неделю назад Goldman Sachs обновил свой годовой прогноз по S&P 500. Банк прогнозирует, что через 12 месяцев индекс будет находиться на отметке в 3800 пунктов. При текущих 3400, это равносильно +11,8% за следующие 12 месяцев.

Сегодня обновились пороги по фондам DAUG и FAUG о которых я писал здесь.

DAUG (напомню этот ETF дает защиту в диапазоне от -5% до -30%) максимально сможет принести своим инвесторам 7,78% за следующий год (после вычета комиссии за управление).

FAUG (предоставляет защиту в пределе от 0% до -10%) за счет более скромного буфера, максимально сможет принести своим инвесторам уже 13,86% за следующий год (после вычета комиссии за управление).

Другими словами, можно забрать весь или почти весь (7,78% из 11,8% = 66%) прогнозируемый рост рынка, но с хорошей или очень хорошей страховкой от падения.

Приметы нашего времени.

31 августа произойдет знаковое событие - компания ExxonMobil уступит свое место в индексе Dow Jones компании Salesforce.
Упрощенно: первая занимается нефтью, вторая занимается софтом, а именно CRM (Customer Relationship Management)-системами.

Для фондового рынка это целая эпоха, ExxonMobil находилась в индексе Dow Jones 92 года, начиная с 1928 года, когда еще была частью Standard Oil. В расцвете сил она была крупнейшей по капитализации компанией в мире. Уступив не надолго эту позицию Apple в 2011 году, компания смогла вернуть себе место №1 в 2013 году.
Всего семь лет потребовалось рынку, чтобы выкинуть бывшего лидера из индекса и заменить его компанией, которая была основана в 1999, а на IPO вышла в 2004 году.

Похожие изменения происходят и в индексе S&P 500. В 2008 году доля компания энергетического сектора составляла в этом индексе около 16%, сейчас 2,5%.


Какие можно сделать выводы.

1. Мир окончательно “прогнулся” под IT-компании.
С одной стороны, структура индекса должна отражать структуру современной экономики. Но с другой, не верно закладывать такие же темпы роста, которые показывали недавние стартапы, на последующие периоды.
Одно дело, когда ты disruptor, молодая и быстрорастущая компания, ломающая прежние устои, - захватываешь новые куски рынка у старых неповоротливых монстров. А другое, когда ты сам входишь в список топ-30 компаний мира и твой размер уже не позволяет тебе двигаться так быстро. Теперь ты сам монстр и вынужден бороться со своей внутренней инерцией.
Восхождение на пьедестал означает окончательное признание, но может говорить и о вступлении в фазу зрелости, когда темпы роста бизнеса (и соответственно роста капитализации) не будут такими же быстрыми как прежде.

2. Это хороший урок для одной большой и гордой страны. Да, мир и дальше будет нуждаться в энергоносителях, но нельзя десятилетиями ехать на одном “национальном достоянии” и не заниматься развитием новых секторов экономики.

Слева обычные кроссовки Adidas стоимостью 97 евро, а справа необычные кроссовки Adidas, они создаются в сотрудничестве с рэпером Канье Уэстом, поэтому стоят 558 евро.
Toyota обычный автопроизводитель, продающий более 10 млн машин ежегодно, закончил 2019 год с выручкой в размере $279 млрд. Tesla необычный автопроизводитель, в 2019 году произвел 367 тыс автомобилей и закончил год с выручкой на уровне $24,6 млрд.

При меньшей более чем в 10 раз выручке, капитализация Tesla ($379 млрд) в два раза превышает капитализацию Toyota ($185 млрд).

Довольно сложно оценить степень увеличения личной самооценки и роста внимания окружающих от того что ты носишь не обычные Adidas, а Adidas от Канье Уэста и сравнить это с затраченными на это дополнительными 461 евро стоимости таких кроссовок.
Но на финансовом рынке это можно сделать довольно просто. Для этого существует коэффициент Price to Earnings или P/E, который показывает отношение текущей рыночной стоимости акции компании к ее годовой прибыли. Поделив одно значение на другое вы получите количество лет за которое компания (при сохранении неизменными своих финансовых результатов) вернет вам ваши вложения за счет генерируемой ею прибыли.

Так вот сейчас P/E Toyota равно 8.
А P/E Tesla равно 1055.
Другими словами, прибыли которую генерирует Toyota, будет достаточно чтобы вернуть вам ваши вложения за 8 лет. А для того чтобы окупить вложения в Tesla придется подождать чуть больше 1000 лет.

Кто несет на себе риск роста низкой ставки по ипотеке?

Субсидируемая государством ставка по ипотеке опустилась до 4,6%, по крайней мере об этом нам сообщает реклама. Стандартная рыночная ипотека стоит около 8% годовых, что тоже исторически низко для РФ.
Люди отреагировали и пошли брать в долг. За три квартала текущего года было выдано более 1 млн ипотечных кредитов на сумму около 2,7 трлн рублей. В денежном выражении это примерно на 40% больше чем в прошлом году за тот же период.

Ставка действительно выглядит очень привлекательно с психологической точки зрения, но за 10-20-30 лет многое может измениться. Ставка может и расти, а не только падать. Весь мир уже около 40 лет живет в эпохе постоянно снижающихся ставок. Это значит, что даже если новоиспеченному ипотечнику стукнуло 60 лет, он в своей взрослой жизни застал только один тренд - снижение стоимости кредитов. Никто не вспомнит, что ключевая ставка в США в начале 1980-х доходила до 20%.

Мировая дефляция, которую мы успешно импортировали к себе в Россию, позволила и нам насладиться доступной ипотекой. Но если мировой тренд развернется и во всем мире ставки начнут расти, то тоже самое неизбежно случится и России.
Допустим, вместо средней сейчас ставки в 7%, ипотека станет стоить 14%. Такую ставку сложно назвать вымыслом, так было еще год-два назад.
Кто в таком случае возьмет на себя возросшую стоимость денег?

Ипотечные заемщики вряд ли даже теоретически рассматривают сценарий того, что их платеж вырастет в два раза. Думаю, что они искренне верят, что их ставка зафиксирована на весь срок и не может быть изменена.
Но, поговаривают, что во многих ипотечных договорах прописана возможность банка в одностороннем порядке изменить ставку…

Допустим, что такой лазейки у банка нет и соответственно он не сможет переложить риск роста ставок на заемщика. Это конечно хорошо.
Но тогда это значит, что этот риск должен закрыть сам банк, ведь он никуда не делся. Проблема в том, что в России нет длинных денег. Банкам просто негде занять деньги сейчас на 10-20-30 лет чтобы раздать их чуть подороже через ипотечные кредиты с такими же сроками.

Поэтому банки вынуждены аккумулировать краткосрочную ликвидность, например, через депозиты, и отдавать ее в виде долгосрочных кредитов. Такая схема отлично работает когда долгосрочные кредиты, выданные 1-2 года назад под 14% годовых, будут еще десяток лет обслуживаться заемщиками по такой высокой ставке, в то время как ставка по депозитам опустилась уже до 3,5%.
Но, не наоборот. Сложно представить, что банк будет рад заемщику, который продолжает платить ипотеку по 7%, а на депозит в тот же банк приносит свои деньги уже под 14%.

Во всем мире это решается тем, что существуют кредиты с плавающей ставкой, например, привязанной к LIBOR (риск роста ставок берет на себя заемщик), а есть с фиксированной ставкой, которая как правило более дорогая (риск берет на себя банк). Но, зато все прозрачно, и обе стороны знают чего ожидать.

Мы уже сталкивались с тем, как люди набрали валютных кредитов, потому что процентная ставка была гораздо ниже рублевой. Но потом “неожиданно” упал рубль и общий долг вырос пропорционально.

Как бы и сейчас не заиграться с “рекордно низкой ставкой”...

Дал комментарии изданию Bloomchain касательно того, что происходит сейчас на рынке криптовалютных фондов.

Меньше чем за два года закрылись больше сотни криптовалютных фондов. Несколько известных игроков ушли в разгар пандемии, и к началу октября осталось чуть более восьмисот действующих участников. Тем не менее, за «очищением» последовало укрупнение инвестиционных портфелей.

🔎 Какие возможности это открывает для высокодоходного сегмента по управлению цифровыми активами – в материале Bloomchain.

И еще немного про биткоин.
Баланс спроса и предложения.

С помощью мобильного кошелька Square Cash App в первом квартале текущего года было совершено покупок биткоина на общую сумму $306 млн.
Если соотнести эту сумму с величиной эмитированных биткоинов за тот же период, то получим, что через приложение было выкуплено около 27% всей эмиссии.

Смотрим второй квартал.
В середине мая случился халвинг, - размер вознаграждения за майнинг сократился в два раза (с 1800 до 900 BTC в день), поэтому общий объем эмиссии упал во втором квартале на 25%. Объем же приобретений биткоина через приложение вырос почти в 3 раза до $875 млн за квартал.
Это значит, что только через одно приложение было выкуплено 90% всей эмиссии биткоина за второй квартал текущего года.

У Cash App 30 млн пользователей.
У PayPal, которая неделю назад анонсировала возможность покупать и продавать криптовалюту (а вскоре и рассчитываться за товары 26 млн поставщиков, представленных на платформе) насчитывается 346 млн пользователей.

Сколько бы стоили S&P и Nasdaq если бы не было печатного станка?
Понятно, что акции стоили бы дешевле без QE, но насколько?

Вот и аналитиков из Société Générale видимо мучал этот риторический вопрос. Они собрались с силами и совершили достойную уважения попытку дать обоснованный ответ в цифрах.

Итак, если бы ФРС и Минфин США, начиная с 2008 года, не вливали бы в рынок все новые и новые порции ликвидности, то:

- S&P 500 находился бы на уровне 1.800, а не 3.500 как сейчас или на 48% ниже;

- а Nasdaq 100 на уровне 5.000, а не 11.700 как сейчас или на 57% ниже своего текущего уровня.

Когда в одну из самых эффективных экономик мира дополнительно еще впрыскивают закись азота, она летит вперед бодро и весело.
Вопрос теперь в том, есть ли такой “механик”, который сумеет снять эту экономическую машину с постоянной адреналиновой иглы, до того как она взорвется.

Инфографика от VisualCapitalist по поводу того как чувствовали себя основные классы активов в 2020 году:
- Насколько выросли или упали за год
- Какое максимальное падение было
- Как вырос актив, если считать с этой максимальной просадки

Для полноты картины, в эту инфографику надо добавить криптовалюты.
Биткоин вырос за год на 297%.
Падал примерно также как и рынок акций, на -41%, если сравнивать с ценой на начало года.
С этой минимальной точки биткоин завершил год с динамикой +574%.

Вчера у биткоина был день рождения, ему исполнилось 12 лет.
3 января 2009 года был создан первый, генезисный блок.

Свой ДР биткоин отметил новыми историческими рекордами, но некоторые прогнозные модели обещают $100.000 уже в этом году. Сделал краткий обзор такой модели, она отталкивается от того, что биткоин является “редким ископаемым” и его “добыча” постоянно сокращается.
Конечно, такой прогноз нельзя воспринимать как руководство к действию. Но если вы в принципе ищете хоть какое-то рациональное объяснение росту стоимости биткоина, - то возможна эта модель поможет вам найти ответы на свои вопросы.

Второй раз, по приглашению коллег из Sber Private Banking принял участие в создании глобального инвестиционного взгляда на следующий (ну теперь уже текущий) год.
Прикрепляю его часть, в которой я рассказываю о том, что произошло на рынке криптовалют в 2020 году и какие тенденции стоит ожидать в будущем.

Космос.

Тонко чувствующая запросы публики компания ARK Invest заявила 13 января, что она планирует запустить Space Exploration ETF.

Благодарные инвесторы по достоинству оценили такую новость и радостно пошли фронтранить любимую ими управляющую компанию.

За прошедшую с 13 января неделю, выросли цены не только на уже присутствующие на рынке Virgin Galactic (SPCE) +15% и Maxar Technologies (MAXR) +40%.
Но и на “будущие” космические компании, которые появятся на публичном рынке через SPAC: Momentus (SRAC) +48 и Virgin Orbit, которая скорее всего выйдет через родственную VG Acquisition (VGAC) +15%.

Спрос на эту тему уже большой и будет быстро расти, а публично торгуемых бумаг очень мало.

Представьте себе какие перспективы открываются если взять бескрайние просторы космоса и помножить их на воображение инвесторов Tesla.

Куда (во что) спрятаться от инфляции?

Интуитивно вроде и так все понятно, но я тут наткнулся на целое исследование ученых мужей, оно в том числе показывает, с какой задержкой разные классы активов реагируют на инфляционные процессы.

Первыми выстреливают товарные рынки, что вероятно мы наблюдаем уже сейчас.
Вторым номером идут inflation linked бонды, - требуется определенный временной лаг, чтобы купоны по таким облигациям выросли вслед за инфляцией.
Дальше идет недвижимость, думаю это объясняется тем, что для того чтобы передоговориться со своими арендаторами на более высокие ставки требуется еще больше времени и происходит это постепенно.
Замыкают список акции, - здоровый, востребованный бизнес конечно сможет повышать цены на свои продукты и услуги, перекладывая инфляцию издержек на потребителя, но будет делать это поэтапно, чтобы у покупателей не было шока и они успели привыкнуть к новому уровню цен.

Причем, если inflation linked облигации, недвижимость и акции могут служить долгосрочным хеджем от инфляции, то commodity сделав свое дело в самом начале постепенно теряют свое защитное свойство.

Теоретически, зная все эти зависимости, можно более эффективно проводить ротацию своего портфеля.

Феи и рынок.

Была такая La Belle Epoque, условно начиная с 1870 и до 1914 года, это когда расцвели мода и балы, кабаре и канкан, синематограф и бурлеск.
В 1890 году умирает Винсент Ван Гог, после чего его картины становятся шедеврами, а годом ранее достраивается Эйфелева башня, которая изначально была приговорена к демонтажу, но снискала популярность при жизни, была помилована, и стоит до сих пор.
В науке и экономике это электричество, станки, химия, сталь. Вильгельм Рентген открыл рентгеновские лучи, а Карл Бенц запатентовал первый в мире автомобиль.

Спустя две мировые войны, мы снова живем в “прекрасной” эпохе - исследуем космос, эксплуатируем роботов, рутинно пользуемся интернетом, а кто-то из нас придумал блокчейн.
Я не знаю как назовут эти года наши потомки, но во многом вся сегодняшняя экономика держится на... вере. Вере в то, что завтра все будет лучше чем сегодня, а послезавтра еще чуть лучше.
Бургеры будут вкуснее, процессоры быстрее.
Денег будет больше, рынки капитала доступнее, юнит экономика начнет сходится, каждая компания займет 146% своего рынка и стоимость акций вырастет еще сильнее.

Вера способна существенно искажать экономическое поведение.
Кельты так верили в загробную жизнь, что готовы были давать в долг с условием возврата займа уже в потустороннем мире.

Вера гораздо сильнее даже сложных процентов.
Инвесторы покупают акции потому что верят, что ФРС не остановит печатный станок. ФРС в свою очередь верит, что вертолетные деньги увеличат потребление и соответственно выручку компаний, акции которых покупают инвесторы.

Вера самый мощный мультипликатор в мире.
Зачем изучать финансовую отчетность компании и ее бизнес модель, если можно просто в нее верить?

Поэтому веру нужно как минимум сохранять, а лучше увеличивать. Словесными интервенциями, количественным смягчением, любыми другими способами, потому что без нее современная экономическая модель остановится.


Вернемся ненадолго в La Belle Epoque, во время, когда в том числе был придуман литературный персонаж Питер Пэн и его спутница - фея Тинкербелл.

Феи жили до тех пор пока в них верили.
Когда Тинкербелл выпила отравленное лекарство и была на грани смерти, она сказала Питеру Пэну, что вернуть ее к жизни можно только если достаточное количество людей будут верить в то, что феи существуют. После чего Питер Пэн попросил всех хлопать в ладоши, чтобы спасти ее.

Мы живем в Thinkerbell Epoque.

Каждый потребитель и каждый инвестор должен оставаться в эту эпоху наивным как ребенок, верить в чудеса и легко расставаться со своими деньгами.

Так что продолжаем хлопать в ладоши и источать оптимизм, иначе, как написано в книге про Питера Пэна: “Каждый раз, когда ребенок говорит, что не верит ни в каких фей, одна из них падает замертво”.

Написал статью для журнала Spear's Russia о том, что можно увидеть за развитием блокчейна, если убрать за скобки и хайп и критику, связанные с рынком криптовалют, и посмотреть на это исключительно как на социально-технологический тренд.

Спойлер:
Деньги, финансовый рынок, искусство, всё, что было когда-то оцифровано, теперь будет запрограммировано.

https://pbwm.ru/articles/perehod-mezhdu-mirami-iz-tsifrovogo-v-programmiruemyy

JPMorgan открыл офис в Decentraland.
Зачем McDonald’s, Nike и другие открывают свои представительства в метавселенных?

Как бы не называлось наше виртуальное будущее, экономические принципы остаются прежними.
Базовый подход к выбору объекта недвижимости известен очень давно - "Location, location, location", и по мере того как мы будем все большее время проводить в виртуальных мирах, будет увеличиваться трафик на виртуальных улицах и соответственно уровень (вполне реального) платежеспособного спроса.

Уже сейчас по данным JPMorgan сумма трат на виртуальные товары достигла $54 млрд в год.
А средняя цена земельного участка в метавселенных удвоилась за второе полугодие 2021 года: с $6 тыс. в июне до $12 тыс. к декабрю.