WealthCare
Первый пошел: Ford credit rating cut to junk
Друзья сказали чтобы я не выпендривался и объяснил все нормально )
Исправляюсь.
1) Теория.
У каждой более менее заметной компании есть кредитный рейтинг - оценка возможности компании обслуживать свои обязательства. Другими словами это оценка вероятности дефолта.
Присваивают рейтинг три крупнейших рейтинговых агенства: S&P, Moody,'s и Fitch.
Так как вероятность дефолта может варьироваться от 0 до 100%, рейтинговые агенства придумали шкалу рейтингов.
От "AAA" (triple A) - самого высокого рейтинга (вероятность дефолта самая низкая) шкала опускается до "C" - рейтинга с самым высоким риском наступления дефолта.
Исправляюсь.
1) Теория.
У каждой более менее заметной компании есть кредитный рейтинг - оценка возможности компании обслуживать свои обязательства. Другими словами это оценка вероятности дефолта.
Присваивают рейтинг три крупнейших рейтинговых агенства: S&P, Moody,'s и Fitch.
Так как вероятность дефолта может варьироваться от 0 до 100%, рейтинговые агенства придумали шкалу рейтингов.
От "AAA" (triple A) - самого высокого рейтинга (вероятность дефолта самая низкая) шкала опускается до "C" - рейтинга с самым высоким риском наступления дефолта.
2) Практика.
Уровень кредитного рейтинга напрямую влияет на способность компании получать рыночные займы и на стоимости таких ресурсов. Выше рейтинг – дешевле кредиты, низкий рейтинг – в респектабельные банки уже не пойдешь, придется обращаться к МФО…
На уровень рейтинга также обращают внимание управляющие активами. У многих фондов в их инвестиционных декларациях записан формальный запрет на инвестирование в компании с рейтингом ниже “BBB”.
Все ступени рейтингов до “BBB” включительно считаются инвестиционным рейтингом, все что ниже – спекулятивным.
Уровень кредитного рейтинга напрямую влияет на способность компании получать рыночные займы и на стоимости таких ресурсов. Выше рейтинг – дешевле кредиты, низкий рейтинг – в респектабельные банки уже не пойдешь, придется обращаться к МФО…
На уровень рейтинга также обращают внимание управляющие активами. У многих фондов в их инвестиционных декларациях записан формальный запрет на инвестирование в компании с рейтингом ниже “BBB”.
Все ступени рейтингов до “BBB” включительно считаются инвестиционным рейтингом, все что ниже – спекулятивным.
3) Почему это важно.
Корпоративный долг с рейтингом “BBB” вырос с 2007 года более чем на 440%. Сейчас размер этого долга больше 3 трлн долларов. Происходящие в мире события снижают выручку компаний, соответственно снижается их кредитоспособность. Рейтинговые агентства рано или поздно должны отразить это в изменении кредитных рейтингов компаний.
Проблема в том, что снижение рейтинга с ААА до АА не вызовет критических сложностей для компании. Снижение рейтинга с АА до А и с А до BBB также. Потому что они все равно останутся в лагере компаний с инвестиционным рейтингом.
Но, если компания теряет свой BBB-рейтинг, она попадает на территорию спекулятивных рейтингов. И это изменения на одну ступень несет более жесткие последствия. Те самые фонды вынуждены будут продавать облигации таких компаний, а поскольку таких продавцов одновременно станет много, то им будет сложно найти покупателей…
Масштаб этой проблемы в рамках даже экономики США очень большой. Пакет только что принятой экономической поддержки равен 2 трлн до
Корпоративный долг с рейтингом “BBB” вырос с 2007 года более чем на 440%. Сейчас размер этого долга больше 3 трлн долларов. Происходящие в мире события снижают выручку компаний, соответственно снижается их кредитоспособность. Рейтинговые агентства рано или поздно должны отразить это в изменении кредитных рейтингов компаний.
Проблема в том, что снижение рейтинга с ААА до АА не вызовет критических сложностей для компании. Снижение рейтинга с АА до А и с А до BBB также. Потому что они все равно останутся в лагере компаний с инвестиционным рейтингом.
Но, если компания теряет свой BBB-рейтинг, она попадает на территорию спекулятивных рейтингов. И это изменения на одну ступень несет более жесткие последствия. Те самые фонды вынуждены будут продавать облигации таких компаний, а поскольку таких продавцов одновременно станет много, то им будет сложно найти покупателей…
Масштаб этой проблемы в рамках даже экономики США очень большой. Пакет только что принятой экономической поддержки равен 2 трлн до
Переход Ford из компаний с инвестиционным рейтингом в разряд junk (мусорных/спекулятивных) - это один из первых примеров. Дальше больше.
WealthCare
3) Почему это важно. Корпоративный долг с рейтингом “BBB” вырос с 2007 года более чем на 440%. Сейчас размер этого долга больше 3 трлн долларов. Происходящие в мире события снижают выручку компаний, соответственно снижается их кредитоспособность. Рейтинговые…
Последний (самый важный абзац) был обрезан, а я этого не заметил...
"Масштаб этой проблемы в рамках даже экономики США очень большой. Пакет только что принятой экономической поддержки равен 2 трлн долларов (это около 10% ВВП США). Если 2/3 долга уровня ВВВ потеряет свой инвестиционный рейтинг, то потребуется еще 2 трлн долларов чтобы выкупить эти долги"
"Масштаб этой проблемы в рамках даже экономики США очень большой. Пакет только что принятой экономической поддержки равен 2 трлн долларов (это около 10% ВВП США). Если 2/3 долга уровня ВВВ потеряет свой инвестиционный рейтинг, то потребуется еще 2 трлн долларов чтобы выкупить эти долги"
Китай объявил lockdown после 30 смертельных случаев,
Франция после 175,
Испания после 200,
Италия после 800.
По официальной статистике на сегодняшний день в России от короновируса погибло 3 человека.
Инфографика по теме от FT здесь.
Франция после 175,
Испания после 200,
Италия после 800.
По официальной статистике на сегодняшний день в России от короновируса погибло 3 человека.
Инфографика по теме от FT здесь.
Два "обнуления" за один день.
31 марта закончился квартал, - у управляющих фондами больше нет соблазна придержать падение индексов для улучшения своей квартальной отчётности.
31 марта закончилось действие договора ОПЕК+, - у стран экспортеров нефти больше нет ограничений на объемы добычи.
Сегодняшние рыночные цены будут честнее вчерашних.
31 марта закончился квартал, - у управляющих фондами больше нет соблазна придержать падение индексов для улучшения своей квартальной отчётности.
31 марта закончилось действие договора ОПЕК+, - у стран экспортеров нефти больше нет ограничений на объемы добычи.
Сегодняшние рыночные цены будут честнее вчерашних.
Какая милая история, рабочее название "кофе брейк".
Компания Luckin Coffee (китайский конкурент Starbucks) в мае 2019 года проводит IPO на NASDAQ.
Цена размещения $17, открываются торги в первый день уже по $25, в январе акция стоит рекордные $51,38...
Сегодня LK торгуются ниже $7.
Минус 75% за день, на новостях о сфабрикованной финансовой отчетности.
Компания Luckin Coffee (китайский конкурент Starbucks) в мае 2019 года проводит IPO на NASDAQ.
Цена размещения $17, открываются торги в первый день уже по $25, в январе акция стоит рекордные $51,38...
Сегодня LK торгуются ниже $7.
Минус 75% за день, на новостях о сфабрикованной финансовой отчетности.
В продолжении темы рейтингов корпоративных заемщиков (см здесь и несколько постов ранее).
Только за первый квартал этого года, объем займов, рейтинг по которым был снижен с инвестиционного до спекулятивного уровня, составил $150 млрд.
Пиковое значение предыдущего кризиса 2008-2009 гг было практически в два раза меньше.
Думаю, что по итогам второго квартала цифры будут еще хуже.
Только за первый квартал этого года, объем займов, рейтинг по которым был снижен с инвестиционного до спекулятивного уровня, составил $150 млрд.
Пиковое значение предыдущего кризиса 2008-2009 гг было практически в два раза меньше.
Думаю, что по итогам второго квартала цифры будут еще хуже.
Сегодня была опубликована статистика розничных продаж в США: -8,7% за март.
Такого резкого падения объемов продаж не было ни в 2001, ни в 2008 году.
Если посмотреть глубже на составляющие этого показателя, то хорошо видно как реагируют на кризис разные сектора экономики и соответственно стоимость акций конкретных компаний.
Продажи в продуктовых магазинах: +26,7%. Walmart (WMT) +8,3% c начала года.
Продажи в "non-store retailers", куда попадают e-commerce: +3,1%. Amazon (AMZN) +24% с начала года.
Продажи в магазинах одежды: -50,5%. JC Penny (JCP) -80% с начала года. Сегодня эта сеть объявила о том, что рассматривает возможность объявления банкротства.
Такого резкого падения объемов продаж не было ни в 2001, ни в 2008 году.
Если посмотреть глубже на составляющие этого показателя, то хорошо видно как реагируют на кризис разные сектора экономики и соответственно стоимость акций конкретных компаний.
Продажи в продуктовых магазинах: +26,7%. Walmart (WMT) +8,3% c начала года.
Продажи в "non-store retailers", куда попадают e-commerce: +3,1%. Amazon (AMZN) +24% с начала года.
Продажи в магазинах одежды: -50,5%. JC Penny (JCP) -80% с начала года. Сегодня эта сеть объявила о том, что рассматривает возможность объявления банкротства.
Предыдущий пик был ровно перед кризисом "dot.com bubble", но и расхождение с долей в прибыли тогда было больше.
Про нефть. Без шуток.
1) Доля позиций фонда USO в ближайшем контракте колебалась в последние дни около 30%.
По сути это говорит о доле спекулянтов на этом рынке, причем только розничных спекулянтов (институционалы могут торговать фьючерсами сами, без оплаты услуг управляющей компании).
Это не минус спекулянтам конечно (они необходимы для рынков), но еще раз заставляет задуматься о текущем спросе на нефть как на энергоноситель, а не как на финансовый инструмент.
2) У той же УК, которая управляет USO (фонд держит свои активы в ближайшем контракте), есть фонд USL, который раскладывает активы по контрактам с исполнением в следующие 12 месяцев.
USL гораздо лучше справляется с контанго: -48% за год по сравнению с -79% по USO.
1) Доля позиций фонда USO в ближайшем контракте колебалась в последние дни около 30%.
По сути это говорит о доле спекулянтов на этом рынке, причем только розничных спекулянтов (институционалы могут торговать фьючерсами сами, без оплаты услуг управляющей компании).
Это не минус спекулянтам конечно (они необходимы для рынков), но еще раз заставляет задуматься о текущем спросе на нефть как на энергоноситель, а не как на финансовый инструмент.
2) У той же УК, которая управляет USO (фонд держит свои активы в ближайшем контракте), есть фонд USL, который раскладывает активы по контрактам с исполнением в следующие 12 месяцев.
USL гораздо лучше справляется с контанго: -48% за год по сравнению с -79% по USO.
За последние двое суток было так много всего написано про нефть и ее отрицательную стоимость, что я решил будто слово "контанго" уже не может вызвать ни у кого чувство раздражения. Но нет... ))
В целях примирения сторон, кратко про контанго.
Контанго - это когда актив с поставкой сегодня-завтра стоит дешевле чем с поставкой в следующем месяце. Это ровно то, что происходит сейчас с ценами на нефть: июньский контракт стоит 13,26, а июльский уже 20,85 (см картинку). Стратегия фонда USO состоит в том, что они держат деньги своих вкладчиков в ближайшем контракте и каждый раз, когда он истекает и они перекладывают деньги в следующий контракт, фонд вынужден терпеть убытки. Например, если бы они прямо сейчас переходили бы из июньского в июльский контракт, то потеряли бы $7.59 на каждом контракте.
А фонд USL придерживается чуть другой стратегии - он размещает деньги инвесторов сразу в 12 ближайших контрактов. Поэтому, в ситуации когда на рынке контанго, этот фонд теряет существенно меньше при переходе от истекшего контракта к следующему.
Вывод: если у вас нестерпимое желание спекулировать на рынке нефти и вы выбираете какой фонд купить, то стратегия USL приспособлена к текущим условиям гораздо лучше.
В целях примирения сторон, кратко про контанго.
Контанго - это когда актив с поставкой сегодня-завтра стоит дешевле чем с поставкой в следующем месяце. Это ровно то, что происходит сейчас с ценами на нефть: июньский контракт стоит 13,26, а июльский уже 20,85 (см картинку). Стратегия фонда USO состоит в том, что они держат деньги своих вкладчиков в ближайшем контракте и каждый раз, когда он истекает и они перекладывают деньги в следующий контракт, фонд вынужден терпеть убытки. Например, если бы они прямо сейчас переходили бы из июньского в июльский контракт, то потеряли бы $7.59 на каждом контракте.
А фонд USL придерживается чуть другой стратегии - он размещает деньги инвесторов сразу в 12 ближайших контрактов. Поэтому, в ситуации когда на рынке контанго, этот фонд теряет существенно меньше при переходе от истекшего контракта к следующему.
Вывод: если у вас нестерпимое желание спекулировать на рынке нефти и вы выбираете какой фонд купить, то стратегия USL приспособлена к текущим условиям гораздо лучше.
Контанго означает, что рынок ожидает восстановления цен на нефть в будущем.
Бывает и наоборот, когда цены на ближние контракты стоят дороже дальних. Например, если произошел какой-то взрыв на значимом для отрасли нефтепроводе и его работа остановилась на несколько месяцев. Тогда из-за ожидаемого временного дефицита ближние контракты на нефть вырастут, но ожидания нормализации поставок не дадут подняться в цене дальним контрактам.
Такая ситуация называется бэквордация.
На картинке ниже видно, что пол года и год назад на рынке нефти была именно такая ценовая структура.
P.S. Повторите слова контанго и бэквордация по 100 раз для крепкого сна )
Бывает и наоборот, когда цены на ближние контракты стоят дороже дальних. Например, если произошел какой-то взрыв на значимом для отрасли нефтепроводе и его работа остановилась на несколько месяцев. Тогда из-за ожидаемого временного дефицита ближние контракты на нефть вырастут, но ожидания нормализации поставок не дадут подняться в цене дальним контрактам.
Такая ситуация называется бэквордация.
На картинке ниже видно, что пол года и год назад на рынке нефти была именно такая ценовая структура.
P.S. Повторите слова контанго и бэквордация по 100 раз для крепкого сна )
Тильда-образное восстановление рынков.
Помните нашумевшую историю о появлении в магазинах упаковки из 9 яиц? Стоимость коробки осталась прежней, но ценность содержимого упала на 10%.
О чем говорит текущая скидка в 16% от максимальных значений по S&P 500, достаточно ли ее для того чтобы покупать рынок американских акций здесь и сейчас?
Текущие уровни в 2800 по индексу говорят о том, что рынок закладывает длительность закрытия экономик из-за COVID-19 не более чем на два месяца с последующим после этого V-образным восстановлением к прежним уровням продаж.
Боюсь, что в действительности все будет несколько хуже.
1) Акции уже стоят также дорого как и на своих максимумах.
Покупая акции компании, вы покупаете ее прибыль в будущем. Еще до начала коррекции акции уже были дорогими: показатель EPS (прибыль на акцию) по индексу S&P 500 был равен 19, при среднем значении в 15 за последние 10 лет. С учетом текущих прогнозов по снижению прибыли компаний, EPS снова вернулся к 19. Другими словами, покупая рынок по 2800, вы покупаете его также дорого как и по 3400 в феврале этого года.
Упаковка из из 9 яиц по 90 рублей, это тоже самое, что и 10 яиц за 100 рублей, а не скидка в 10%. Покупая сейчас, вы не получаете скидку, вы покупаете рынок по тем же ценам, которые были еще до того как мир столкнулся с коронавирусом. Вам нужно объяснить себе не только почему экономика быстро восстановится, но и почему финансовый рынок будет расти к еще большим мультипликаторам..
2) Карантинные меры могут продлиться дольше и этот риск не учтен.
Штат Калифорния был первым в США кто объявил 19 марта о введении карантинных мер, 20 марта к нему присоединился Нью-Йорк, в последующие дни другие штаты. То есть экономика США находится в режиме lockdown уже около 1,5 месяцев. Пока никто не знает как будут развиваться события, после того как люди массово вернуться на свои рабочие места и сократят тем самым режим социального дистанцирования. Любые новости о продлении карантинных мер, либо о повторном закрытии экономик, вызовут существенную переоценку стоимости индекса акций, так как сейчас этот риск совсем не заложен в ценах.
3) Восстановление не будет V-образным.
За пять недель, прошедших с начала карантина, за пособиями по безработице в США обратилось 26 млн человек. Если к этой цифре прибавить 7 млн безработных, которые были в США еще до начала кризиса, то получим уже 33 млн человек, что эквивалентно 21% от всего трудоспособного населения. Это не так далеко от уровня Великой депрессии, когда уровень безработицы достигал 25%.
Как быстро сможет трудоустроить каждого пятого даже крупнейшая в мире экономика? Для сравнения - за последние 10 лет растущая экономика США создала 22 млн рабочих мест.
Потребление товаров и услуг составляет 70% экономики США. Но люди, потерявшие работу не смогут совершать покупки с прежним энтузиазмом, даже с учетом финансовой помощи по программам helicopter money. А люди, сохранившие свой уровень дохода, не смогут вернуться к своим прежним потребительским привычкам сразу, но уже из-за психологических причин: теперь любой чихающий человек это не просто громкий звук, это повод выйти из кафе или магазина без покупки.
Таким образом и по срокам и по скорости восстановления экономики, в текущие значения индекса, на мой взгляд, заложены исключительно оптимистичные ожидания. Любое нарушение этих вводных приведет к новой волне коррекции на рынке. Но даже если эти гипотезы оправдаются, мы получим дорогой рынок с неочевидным потенциалом роста.
Первую шоковую реакцию ФРС успешно купировала, индекс сумел компенсировать половину от общей глубины своего падения. Но теперь начинаются рабочие будни: финансовым властям США придется показать все на что способен лучший жонглер - одновременно надо следить за множеством мячей, висящих в воздухе и не дать им упасть. Рост безработицы и падение доходов населения, снижение прибылей компаний, отмена дивидендов и buyback программ, рост плохих банковских кредитов и волнообразное снижение кредитных рейтингов по облигациям.
Помните нашумевшую историю о появлении в магазинах упаковки из 9 яиц? Стоимость коробки осталась прежней, но ценность содержимого упала на 10%.
О чем говорит текущая скидка в 16% от максимальных значений по S&P 500, достаточно ли ее для того чтобы покупать рынок американских акций здесь и сейчас?
Текущие уровни в 2800 по индексу говорят о том, что рынок закладывает длительность закрытия экономик из-за COVID-19 не более чем на два месяца с последующим после этого V-образным восстановлением к прежним уровням продаж.
Боюсь, что в действительности все будет несколько хуже.
1) Акции уже стоят также дорого как и на своих максимумах.
Покупая акции компании, вы покупаете ее прибыль в будущем. Еще до начала коррекции акции уже были дорогими: показатель EPS (прибыль на акцию) по индексу S&P 500 был равен 19, при среднем значении в 15 за последние 10 лет. С учетом текущих прогнозов по снижению прибыли компаний, EPS снова вернулся к 19. Другими словами, покупая рынок по 2800, вы покупаете его также дорого как и по 3400 в феврале этого года.
Упаковка из из 9 яиц по 90 рублей, это тоже самое, что и 10 яиц за 100 рублей, а не скидка в 10%. Покупая сейчас, вы не получаете скидку, вы покупаете рынок по тем же ценам, которые были еще до того как мир столкнулся с коронавирусом. Вам нужно объяснить себе не только почему экономика быстро восстановится, но и почему финансовый рынок будет расти к еще большим мультипликаторам..
2) Карантинные меры могут продлиться дольше и этот риск не учтен.
Штат Калифорния был первым в США кто объявил 19 марта о введении карантинных мер, 20 марта к нему присоединился Нью-Йорк, в последующие дни другие штаты. То есть экономика США находится в режиме lockdown уже около 1,5 месяцев. Пока никто не знает как будут развиваться события, после того как люди массово вернуться на свои рабочие места и сократят тем самым режим социального дистанцирования. Любые новости о продлении карантинных мер, либо о повторном закрытии экономик, вызовут существенную переоценку стоимости индекса акций, так как сейчас этот риск совсем не заложен в ценах.
3) Восстановление не будет V-образным.
За пять недель, прошедших с начала карантина, за пособиями по безработице в США обратилось 26 млн человек. Если к этой цифре прибавить 7 млн безработных, которые были в США еще до начала кризиса, то получим уже 33 млн человек, что эквивалентно 21% от всего трудоспособного населения. Это не так далеко от уровня Великой депрессии, когда уровень безработицы достигал 25%.
Как быстро сможет трудоустроить каждого пятого даже крупнейшая в мире экономика? Для сравнения - за последние 10 лет растущая экономика США создала 22 млн рабочих мест.
Потребление товаров и услуг составляет 70% экономики США. Но люди, потерявшие работу не смогут совершать покупки с прежним энтузиазмом, даже с учетом финансовой помощи по программам helicopter money. А люди, сохранившие свой уровень дохода, не смогут вернуться к своим прежним потребительским привычкам сразу, но уже из-за психологических причин: теперь любой чихающий человек это не просто громкий звук, это повод выйти из кафе или магазина без покупки.
Таким образом и по срокам и по скорости восстановления экономики, в текущие значения индекса, на мой взгляд, заложены исключительно оптимистичные ожидания. Любое нарушение этих вводных приведет к новой волне коррекции на рынке. Но даже если эти гипотезы оправдаются, мы получим дорогой рынок с неочевидным потенциалом роста.
Первую шоковую реакцию ФРС успешно купировала, индекс сумел компенсировать половину от общей глубины своего падения. Но теперь начинаются рабочие будни: финансовым властям США придется показать все на что способен лучший жонглер - одновременно надо следить за множеством мячей, висящих в воздухе и не дать им упасть. Рост безработицы и падение доходов населения, снижение прибылей компаний, отмена дивидендов и buyback программ, рост плохих банковских кредитов и волнообразное снижение кредитных рейтингов по облигациям.