В конце февраля я писал о том, что Vanguard запустил линейку факторных фондов, позволяющих за небольшой прайс взять в портфель такую смарт-бету, которая больше нравится. Прайс, правда, с момента запуска подрос с 0,13% до 0,18% годовых, но это, все равно, недорого.
Кроме того, я отдельно отметил, почему лично мне больше всего из линейки понравился мультифакторный "Value/Momentum" фонд, и постарался понятным языком объяснить, почему это так. Теперь хочу поделиться графиком из одного исследования, которое попалось мне на глаза и которое подтверждает высказанную в феврале гипотезу.
На графике выше сравниваются доходности 4-х стратегий на рынке акций США с 1964 по 2009 годы: широкий рынок без всяких факторов, отдельно Value, отдельно Momentum и комбинация Value/Momentum. Результаты исследования подтверждают интуитивно понятную гипотезу о том, что фундаментально дешевые акции, которые начинают показывать опережающую ценовую динамику, являются хорошими кандидатами на включение в портфель.
Кому интересно, более подробно по ссылке (англ): http://goo.gl/LHCovQ
Кроме того, я отдельно отметил, почему лично мне больше всего из линейки понравился мультифакторный "Value/Momentum" фонд, и постарался понятным языком объяснить, почему это так. Теперь хочу поделиться графиком из одного исследования, которое попалось мне на глаза и которое подтверждает высказанную в феврале гипотезу.
На графике выше сравниваются доходности 4-х стратегий на рынке акций США с 1964 по 2009 годы: широкий рынок без всяких факторов, отдельно Value, отдельно Momentum и комбинация Value/Momentum. Результаты исследования подтверждают интуитивно понятную гипотезу о том, что фундаментально дешевые акции, которые начинают показывать опережающую ценовую динамику, являются хорошими кандидатами на включение в портфель.
Кому интересно, более подробно по ссылке (англ): http://goo.gl/LHCovQ
Интересный факт об эндаументе Йельского университета. Как известно, эндаумент Йеля под управлением Дэвида Свенсена является одним из наиболее успешных институциональных инвесторов. Размер портфеля 27,2 млрд долларов. На 30 июня 2017 года (окончание их финансового года) доходность портфеля за предыдущие 20 лет составила 12,1% годовых, тогда как "широкий" рынок акций США показал за тот же период 7,5%, а "широкий" рынок облигаций США 5,2% годовых.
Как минимум, интересно, как такой успешный управляющий инвестирован в настоящий момент. Оказывается, эндаумент стремится удерживать в "нечувствительных к рынку активах" (так они называют кэш, бонды и стратегии/фонды абсолютной доходности) минимум 30% портфеля. А в низколиквидных активах (венчурные фонды, фонды LBO, недвижимость и сырье)- не более 50%.
Еще интереснее то, как они разделили оставшиеся на рынок акций 20% портфеля. Всего 4% в акции США и 15,5% в иностранные акции.
Это полностью поддерживает два моих предположения, неоднократно высказанных ранее. Первое- о том, что в целях аллокации на следующие несколько лет класс активов "акции" лучше в портфеле закрывать не американскими индексами, а Европой и Развивающимися рынками. Если совсем лениво, то хотя бы индексом World ex-US. Риски останутся сопоставимыми, а ожидаемая доходность выше. И второе- что мы вступаем в период, когда популярность активных стратегий вновь будет возрастать (целевой вес absolute return в портфеле Йеля составляет аж 25%).
Подробности в оригинале (англ.): goo.gl/B4h5aC
Как минимум, интересно, как такой успешный управляющий инвестирован в настоящий момент. Оказывается, эндаумент стремится удерживать в "нечувствительных к рынку активах" (так они называют кэш, бонды и стратегии/фонды абсолютной доходности) минимум 30% портфеля. А в низколиквидных активах (венчурные фонды, фонды LBO, недвижимость и сырье)- не более 50%.
Еще интереснее то, как они разделили оставшиеся на рынок акций 20% портфеля. Всего 4% в акции США и 15,5% в иностранные акции.
Это полностью поддерживает два моих предположения, неоднократно высказанных ранее. Первое- о том, что в целях аллокации на следующие несколько лет класс активов "акции" лучше в портфеле закрывать не американскими индексами, а Европой и Развивающимися рынками. Если совсем лениво, то хотя бы индексом World ex-US. Риски останутся сопоставимыми, а ожидаемая доходность выше. И второе- что мы вступаем в период, когда популярность активных стратегий вновь будет возрастать (целевой вес absolute return в портфеле Йеля составляет аж 25%).
Подробности в оригинале (англ.): goo.gl/B4h5aC
В очередной раз наблюдаем, как золото пытается приблизиться к уровню 1360. Интересно, что это происходит на фоне, вроде как, возвращения оптимизма на глобальных рынках. Поэтому ключевой вопрос : пробьёт или нет, пока открыт. Ведь рынок - механизм, который учитывает в цене будущие события, а не просто отражает прошедшие. И если на позитивном внешнем фоне золото все-таки начнёт пробивать вверх многомесячное сопротивление, значит, не все так гладко, как кажется...
Меня часто спращивают, не пора ли уже покупать российский рынок акций, достиг ли он дна и т.д. Даже если забыть про тот факт, что этого никто точно знать может, а может лишь рассуждать в терминах вероятности, у меня всегда возникает встречный вопрос: а зачем?
Нет, если речь о том, чтобы "поймать дно" и попытаться по-быстрому срубить денег, то понятно. Но это не мой подход, на эту тему есть масса других ресурсов. Если же речь о том, чтобы воспользоваться провалом цен в долгосрочных портфелях, то, на мой взгляд, более рационально использовать альтернативы.
Во-первых, если по какой-то причине есть непреодолимое желание взять именно российский страновой риск, то сейчас облигации выглядят поинтереснее акций. Они, собственно, исторически у нас выглядят лучше акций, о чем свидетельствует ежегодный Global Investment Returns YearBook от Credit Suisse. Но сейчас особенно, так как какой смысл брать дополнительно к страновому риск рынка акций, если на долларовых облигациях первоклассных заемщиков можно заработать 5,5-7,5% годовых на горизонте 4-5 лет? Хотя, это, конечно, дело вкуса и риск-аппетита.
Во-вторых, если хочется взять риск именно рынка акций, то непонятно, зачем дополнительно к этому и без того высокому риску брать дополнительно специфические страновые риски в текущей ситуации. На этот случай, как мне кажется, рациональнее воспользоваться более широким инструментом- ETF на все развивающиеся рынки. На графике выше показан долгосрочный график соотношения развивающихся рынков к мировому через ETF от Vanguard. С начала 2016 года это соотношение растет, то есть, развивающиеся рынки опережают по динамике остальной мир. Сейчас соотношение уперлось в значимый уровень сопротивления. Если оптимизм относительно рынков акций оправдан, и оно пробьет это сопротивление вверх, то на всеобщем "приливе" поднимутся и "лодки" рынка акций РФ. Если же этого не произойдет, то и в рост на нашем рынке в отрыве от остальных развивающихся я не очень верю.
Нет, если речь о том, чтобы "поймать дно" и попытаться по-быстрому срубить денег, то понятно. Но это не мой подход, на эту тему есть масса других ресурсов. Если же речь о том, чтобы воспользоваться провалом цен в долгосрочных портфелях, то, на мой взгляд, более рационально использовать альтернативы.
Во-первых, если по какой-то причине есть непреодолимое желание взять именно российский страновой риск, то сейчас облигации выглядят поинтереснее акций. Они, собственно, исторически у нас выглядят лучше акций, о чем свидетельствует ежегодный Global Investment Returns YearBook от Credit Suisse. Но сейчас особенно, так как какой смысл брать дополнительно к страновому риск рынка акций, если на долларовых облигациях первоклассных заемщиков можно заработать 5,5-7,5% годовых на горизонте 4-5 лет? Хотя, это, конечно, дело вкуса и риск-аппетита.
Во-вторых, если хочется взять риск именно рынка акций, то непонятно, зачем дополнительно к этому и без того высокому риску брать дополнительно специфические страновые риски в текущей ситуации. На этот случай, как мне кажется, рациональнее воспользоваться более широким инструментом- ETF на все развивающиеся рынки. На графике выше показан долгосрочный график соотношения развивающихся рынков к мировому через ETF от Vanguard. С начала 2016 года это соотношение растет, то есть, развивающиеся рынки опережают по динамике остальной мир. Сейчас соотношение уперлось в значимый уровень сопротивления. Если оптимизм относительно рынков акций оправдан, и оно пробьет это сопротивление вверх, то на всеобщем "приливе" поднимутся и "лодки" рынка акций РФ. Если же этого не произойдет, то и в рост на нашем рынке в отрыве от остальных развивающихся я не очень верю.
О суровом российском "робоэдвайзинге", а также о том, почему я никому из своих знакомых не рекомендую присоединяться к так называемым "стратегиям автоследования за успешными трейдерами"
http://cbr.ru/press/PR/?file=18042018_190000sbrfr2018-04-18T18_49_09.htm
http://cbr.ru/press/PR/?file=18042018_190000sbrfr2018-04-18T18_49_09.htm
#теория Нередко приходится слышать фразу: "рынок- это казино". На самом деле, это, конечно, не так, и те, кто ее произносит, вероятно, сами предпочитают относится к рынку как к казино. Но это проблема не рынка, а конкретных людей, которые при таком отношении рано или поздно проигрываются ровно так же, как в казино.
Между фондовым рынком и казино есть одно принципиальное отличие. Оно состоит в следующем: казино- это бизнес, построенный на четких математических законах и вероятности. Рынок же основан на неопределенности (а не четкой и заранее известной вероятности).
Казино работает с риском, то есть с ситуацией, когда каждый отдельно взятый исход знать нельзя, но при достаточно большом числе исходов можно знать вероятность их попадания в тот или иной диапазон. Потому что все исходы отвечают нормальному распределению.
Рынок же работает с неопределённостью, когда неизвестен не только отдельно взятый исход, но и их распределение. Отсюда и все эти "чёрные лебеди", "толстые хвосты" в распределении исходов.
На рынке несколько удачных попаданий влияют на итоговый результат гораздо сильнее, чем было бы при нормальном распределении. А где гарантия, что непрофессиональный инвестор (да и большинство профессиональных) будут регулярно выявлять эти удачные сделки?
Люди так устроены, что склонны переоценивать вероятность позитивного исхода и недооценивать вероятность негативного (overconfidence bias). А это в корне неверно, и, принимая инвестиционные решения, нужно трезво оценивать неблагоприятные исходы.
Поэтому процесс тут гораздо критичнее результата. Об этом в одном из следующих постов.
Между фондовым рынком и казино есть одно принципиальное отличие. Оно состоит в следующем: казино- это бизнес, построенный на четких математических законах и вероятности. Рынок же основан на неопределенности (а не четкой и заранее известной вероятности).
Казино работает с риском, то есть с ситуацией, когда каждый отдельно взятый исход знать нельзя, но при достаточно большом числе исходов можно знать вероятность их попадания в тот или иной диапазон. Потому что все исходы отвечают нормальному распределению.
Рынок же работает с неопределённостью, когда неизвестен не только отдельно взятый исход, но и их распределение. Отсюда и все эти "чёрные лебеди", "толстые хвосты" в распределении исходов.
На рынке несколько удачных попаданий влияют на итоговый результат гораздо сильнее, чем было бы при нормальном распределении. А где гарантия, что непрофессиональный инвестор (да и большинство профессиональных) будут регулярно выявлять эти удачные сделки?
Люди так устроены, что склонны переоценивать вероятность позитивного исхода и недооценивать вероятность негативного (overconfidence bias). А это в корне неверно, и, принимая инвестиционные решения, нужно трезво оценивать неблагоприятные исходы.
Поэтому процесс тут гораздо критичнее результата. Об этом в одном из следующих постов.
#стратегия #тактика Постепенно становится все более мейнстримовым понимание того, что глобальные рынки начинают опасаться роста инфляционных ожиданий. Но даже тогда, когда это еще не отражено полностью в макроэкономических данных, рынок начинет закладывать в цены будущие события.
В данном случае я говорю об относительной динамике индекса сырьевых товаров против других широких классов активов- акций, облигаций и золота. На графике выше хорошо видно, как долгосрочная отстающая динамика сырья либо уже поменялась (против акций и облигаций), либо собирается поменяться (против золота). Масштаб графика недельный, то есть, сигналы на нем имеют далеко идущие последствия. Это, скорее, полезно в целях аллокации активов, а не для краткосрочного трейдинга. Хотя и торговать проще в направлении основного "течения".
Сорри за неудобство и комментарии на графике на английском- дело в том, что сервис Stockcharts не воспринимает кириллицу. Но я думаю, и так все понятно. Сверху- соотношение Сырье/Акции (впервые за много лет ушло выше 65-недельной средней), в середине Сырье/Трежерис (подтвердило выход вверх из консолидации) и снизу Сырье/Золото (пока пробой не подтвердило, так как на фоне роста инфляционных ожиданий золото также растет или хотя бы не падает).
В общем, глядя на этот график, могу повторить высказанную в одном из январских постов гипотезу, что на 2018 год класс активов "Сырьевые рынки" должен получить достойное место в диверсифицированных портфелях.
В данном случае я говорю об относительной динамике индекса сырьевых товаров против других широких классов активов- акций, облигаций и золота. На графике выше хорошо видно, как долгосрочная отстающая динамика сырья либо уже поменялась (против акций и облигаций), либо собирается поменяться (против золота). Масштаб графика недельный, то есть, сигналы на нем имеют далеко идущие последствия. Это, скорее, полезно в целях аллокации активов, а не для краткосрочного трейдинга. Хотя и торговать проще в направлении основного "течения".
Сорри за неудобство и комментарии на графике на английском- дело в том, что сервис Stockcharts не воспринимает кириллицу. Но я думаю, и так все понятно. Сверху- соотношение Сырье/Акции (впервые за много лет ушло выше 65-недельной средней), в середине Сырье/Трежерис (подтвердило выход вверх из консолидации) и снизу Сырье/Золото (пока пробой не подтвердило, так как на фоне роста инфляционных ожиданий золото также растет или хотя бы не падает).
В общем, глядя на этот график, могу повторить высказанную в одном из январских постов гипотезу, что на 2018 год класс активов "Сырьевые рынки" должен получить достойное место в диверсифицированных портфелях.
Тем временем, на криптовалютном рынке наблюдается нечто, похожее на разворот тренда после затяжной коррекции с декабря по апрель. Курс эфира уже 590$, я указывал на вероятное достижение зоны 580-600 неделю назад :
https://t.me/sgcapital/374
Тогда курс был 508, то есть, рост на 16% за неделю в high conviction сделке.
Предполагаю, что до конца года и у эфира, и у биткойна есть хорошие шансы если не протестировать исторические максимумы, то приблизиться к ним. А в этом случае, соответственно, и у остального крипторынка тоже, так как он - не что иное, как high beta play на основные валюты.
https://t.me/sgcapital/374
Тогда курс был 508, то есть, рост на 16% за неделю в high conviction сделке.
Предполагаю, что до конца года и у эфира, и у биткойна есть хорошие шансы если не протестировать исторические максимумы, то приблизиться к ним. А в этом случае, соответственно, и у остального крипторынка тоже, так как он - не что иное, как high beta play на основные валюты.
Telegram
Капитал
#крипто #эфир Вторая по капитализации криптовалюта пока движется полностью в соответствии с ожиданиями. Почему и что дальше- на графике в комментарии
В последнее время в новостях и каналах все чаще мелькает информация о том, что доходность 10-летних облигаций правительства США приблизилась к психологически важной отметке 3% годовых.
Для читателей канала "Капитал" это не является сюрпризом, так как мы писали об этом событии как об очень вероятном еще в январе:
https://t.me/sgcapital/255
А на графике выше указана долгосрочная цель по 10-летней доходности, при условии, что уровень 3% (а если точнее, то 3,05% годовых) будет пробит. Это примерно 4,5% годовых на горизонте до конца 2021 года. Возможно, это произойдет и раньше. Конец 2021 года- чисто техническая цель, примерно соответсвующая половине срока формирования разворотной фигуры.
Главное, что такая динамика US Treasuries подтверждает неоднократно высказанную в канале гипотезу о том, что этот класс активов перестал быть привлекательным для включения в долгосрочные портфели. Профиль доходность/риск "длинных" облигаций при такой динамике ставок уже не выглядит таким красивым, каким он был много лет.
С другой стороны, в целях краткосрочной тактической аллокации, наверняка, будут подходящие моменты для нахождения этого инструмента в портфелях. В конце концов, это один из основных бенефициаров любого бегства от рисков, а такие периоды, я уверен, будут возникать все чаще. О них мы будем писать по мере появления, а пока предлагаю держать в уме график выше и не пытаться гнаться за "дешевизной".
Для читателей канала "Капитал" это не является сюрпризом, так как мы писали об этом событии как об очень вероятном еще в январе:
https://t.me/sgcapital/255
А на графике выше указана долгосрочная цель по 10-летней доходности, при условии, что уровень 3% (а если точнее, то 3,05% годовых) будет пробит. Это примерно 4,5% годовых на горизонте до конца 2021 года. Возможно, это произойдет и раньше. Конец 2021 года- чисто техническая цель, примерно соответсвующая половине срока формирования разворотной фигуры.
Главное, что такая динамика US Treasuries подтверждает неоднократно высказанную в канале гипотезу о том, что этот класс активов перестал быть привлекательным для включения в долгосрочные портфели. Профиль доходность/риск "длинных" облигаций при такой динамике ставок уже не выглядит таким красивым, каким он был много лет.
С другой стороны, в целях краткосрочной тактической аллокации, наверняка, будут подходящие моменты для нахождения этого инструмента в портфелях. В конце концов, это один из основных бенефициаров любого бегства от рисков, а такие периоды, я уверен, будут возникать все чаще. О них мы будем писать по мере появления, а пока предлагаю держать в уме график выше и не пытаться гнаться за "дешевизной".
Хотя золото в очередной раз не смогло преодолеть сопротивление 1360-1370, о котором мы неоднократно писали (и я думаю, что не без помощи центробанков, которым в текущей ситуации не нужно усиление "реальных денег"), все равно, класс активов "драгоценные металлы" остается интересным.
Стратегически- так как на фоне роста инфляционных ожиданий этому не сможет помешать даже рост номинальной ставки 10-лентих Трежерис (динамика золота следует не за номинальной, а за реальной ставкой).
Тактически- так как даже в текущей ситуации остаются возможности для "относительных" трейдов, когда нет необходимости делать ставку на рост или падение всего класса активов, а можно сыграть в рыночно-нейтральную игру.
О чем идет речь- на графике выше. Он охватывает период с 1980 года. Два соотношения внутри класса активов "драгметаллы" находятся вблизи своих исторических минимумов. Это Серебро/Золото и Платина/Палладий. Трейды "лонг серебро-шорт золото" и "лонг платина-шорт палладий" могут быть интересной ставкой на горизонте несколько лет, при этом, ограничивая риск направленной ставки на сектор.
Стратегически- так как на фоне роста инфляционных ожиданий этому не сможет помешать даже рост номинальной ставки 10-лентих Трежерис (динамика золота следует не за номинальной, а за реальной ставкой).
Тактически- так как даже в текущей ситуации остаются возможности для "относительных" трейдов, когда нет необходимости делать ставку на рост или падение всего класса активов, а можно сыграть в рыночно-нейтральную игру.
О чем идет речь- на графике выше. Он охватывает период с 1980 года. Два соотношения внутри класса активов "драгметаллы" находятся вблизи своих исторических минимумов. Это Серебро/Золото и Платина/Палладий. Трейды "лонг серебро-шорт золото" и "лонг платина-шорт палладий" могут быть интересной ставкой на горизонте несколько лет, при этом, ограничивая риск направленной ставки на сектор.
#крипто Голдманы, как выясняется, не бросали слов на ветер, когда заявляли о планах создания собственного криптотрейдингового деска. На днях они наняли главного трейдера, который, вероятно, и должен реализовать план по запуску деска в июне:
https://www.zerohedge.com/news/2018-04-23/goldman-hires-head-cryptocurrency-trader
Не зря, видимо, крипта разворачивается вверх по всему фронту: на всех основных валютах даунтренды пробиты, коррекции окончены, и работает режим "покупки на откатах", о котором "Капитал" писал две недели назад :
https://t.me/sgcapital/371
В конце статьи, кстати, спойлер о том, что аналогичный Голдману шаг планирует делать Барклайс. Банк, аналитики которого неделю назад писали про пузырь и его сдутие. Видимо, пузырь пузырем, а кушать хочется, и при этом не быть съеденными конкурентами.
https://www.zerohedge.com/news/2018-04-23/goldman-hires-head-cryptocurrency-trader
Не зря, видимо, крипта разворачивается вверх по всему фронту: на всех основных валютах даунтренды пробиты, коррекции окончены, и работает режим "покупки на откатах", о котором "Капитал" писал две недели назад :
https://t.me/sgcapital/371
В конце статьи, кстати, спойлер о том, что аналогичный Голдману шаг планирует делать Барклайс. Банк, аналитики которого неделю назад писали про пузырь и его сдутие. Видимо, пузырь пузырем, а кушать хочется, и при этом не быть съеденными конкурентами.
#тактика ETF на длинные US Treasuries идеально отработал цели, указанные в мартовском посте: https://t.me/sgcapital/330 Дальнейшие перспективы на графике в комментариях
Пока все медиа обсуждают 10-летнюю ставку в США и уровень 3%, со ставками происходит нечто более важное для рынков с позиции "здесь и сейчас". Кэш больше не "мусор", и при доходности под 2% стал хорошей risk off альтернативой (см. выше график 3-месячных доходностей казначейских векселей США).
Одно дело, когда тебя "принуждают к риску" околонулевыми ставками (период 2009-2017), и совсем другое, когда ты можешь пересидеть период сомнений в надежном безрисковом инструменте с вполне ощутимой доходностью. Которая уже сопоставима с дивидендной доходностью индекса акций. Этот факт, на мой взгляд, краткосрочно является бОльшим фактором риска для фондовых рынков, чем 10-летние доходности, которые отражают в большей степени долгосрочные инфляционные ожидания.
Одно дело, когда тебя "принуждают к риску" околонулевыми ставками (период 2009-2017), и совсем другое, когда ты можешь пересидеть период сомнений в надежном безрисковом инструменте с вполне ощутимой доходностью. Которая уже сопоставима с дивидендной доходностью индекса акций. Этот факт, на мой взгляд, краткосрочно является бОльшим фактором риска для фондовых рынков, чем 10-летние доходности, которые отражают в большей степени долгосрочные инфляционные ожидания.