Капитал
20.6K subscribers
946 photos
1 video
2 files
863 links
Канал Сергея Григоряна.
Ex-CIO УК Уралсиб, УК Номос-банка, Pioneer Investments (Russia).
Тематика: глобальные фондовые рынки.
Посты отражают личную точку зрения и не являются инвестиционной рекомендацией. Консультаций, ДУ нет.
Download Telegram
Недавно в посте про широкий индекс развивающихся рынков я писал о том, что китайские акции становятся спекулятивно привлекательными впервые за долгое время. Интересное наблюдение на эту тему от sentimentrader.com. Оказывается, в 21-м веке мы имеем дело всего с 5-м случаем, когда в течение 10 торговых дней на Гонконгской бирже соотношение выросших и упавших акций превысило 3:1. Во всех 4-х предыдущих случаях этот факт знаменовал собой окончание медвежьего рынка. А если учесть, что сейчас и “short interest” по китайским акциям под 50%, что близко к исторически максимальным значениям, паззл довольно легко складывается не в пользу медведей, если говорить о горизонте в несколько месяцев.
Я тут много раз писал про различные индикаторы «ширины рынка». Хотя, более точным переводом «market breadth», наверное, стала бы «широта рынка» или «охват рынка». Одними из наиболее популярных являются «Advance-Decline Line» и «Up Volume minus Down Volume». Первый показывает накопленным итогом разницу между количеством растущих и падающих акций в индексе. Второй показывает разницу в суммарном объеме растущих и падающих акций.

Я всегда был и остаюсь сторонником гипотезы, что эти индикаторы являются лидирующими по отношению к цене.
Поэтому считаю важным отметить, что оба индикатора для широкого индекса NYSE показали новые исторические максимумы, тогда как сам индекс NYSE этого пока не сделал.

Предположу, что это с высокой вероятностью говорит о двух вещах: во-первых, что аптренд в акциях остается в силе, а во-вторых, что индекс также скоро обновит свой максимум. Тем более, сделать это будет нетрудно- там осталось около 1%.

О серьезном риске для превалирующего тренда можно будет говорить тогда, когда образуется обратное расхождение, а именно, когда новый максимум индекса не подтвердится новыми максимумами индикаторов. До тех пор, несмотря на вполне возможные паузы и коррекции, рынок акций продолжит оставаться в режиме «покупать на откатах».
Совсем недавно я посоветовал обратить внимание на улучшение динамики индекса развивающихся рынков. За прошедшие с этого момента две недели ЕЕМ вырос на 4,6%, что само по себе неплохо. Но, на мой взгляд, возросла вероятность того, что это только начало чего-то более устойчивого и продолжительного (несколько месяцев как минимум). Причина- динамика меди.

На графике ЕЕМ и медь показаны в недельном масштабе. Хорошо видно, что бОльшую часть времени эти активы ходят параллельно (не по амплитуде, а по направлению). Исключения случаются, иначе все было бы слишком легко. Но все же, подавляющую часть времени корреляция между активами проводит в положительной области и очень значительную часть времени в области выше +0,5.

По этой причине невозможно игнорировать тот факт, что медь только что протестировала свой исторический максимум, тогда как ЕЕМ все еще на 20% ниже своего. Конечно, следует помнить, что это не гарантия. Более того, учитывая краткосрочную перегретость (ЕЕМ вырос практически без коррекций на 9% менее чем за месяц), я не удивлюсь паузе или откату, который позволит «выпустить пар». Но на горизонте, скажем, до конца года перспективы развивающихся рынков и ЕЕМ, в частности, представляются неплохими.
Этот график я показывал 1,5 месяца назад. Гипотеза состояла в том, что если серебро пробивает 26$, то оно, вероятно, быстро достигнет ключевого уровня сопротивления 30$, майнеры серебра начнут расти быстрее майнеров золота, а соотношение акций майнеров серебра и золота SIL/GDX начнет отрастать с уровня исторического минимума.

Теперь можно график обновить. Вчера серебро резко выросло, и максимум дня был 29,84$. Я продолжаю считать, что если оно не просто пробьет уровень 30$, но и сможет закрепиться над ним, то это откроет совершенно иные перспективы как для самого серебра, так и для всего сектора драгметаллов. Исторический максимум, напомню, был достигнут в 2011 году около 50$.

Еще более интересные перспективы откроются для акций майнеров серебра, которые, как видно в верхней части графика, также сформировали базу относительно «старших товарищей» из GDX ровно на уровне минимумов 2010 года и уже начали уверенно расти как в абсолюте, так и относительно майнеров золота (с 29 марта GDX +13,5%, SIL +22,8%). Прогнозов никаких делать не будем, но для информации, на максимуме 2011 года (когда серебро торговалось около 50$, отраслевой ETF SIL торговался по 94$). При текущей цене около 34$ «быкам» будет куда развернуться, если (и это ключевой момент) серебро продолжит свой рост.
Четверг был торговым днем номер 100 в 2024 году. Индекс S&P-500 по итогам первых 100 торговых дней вырос на 10,4%.

В таблице показаны предыдущие случаи с 1950 г., когда индекс вырастал на 10% и более за первые 100 дней и дальнейшая динамика рынка до конца года. В целом, выглядит неплохо: рост в 17 случаях из 20 (85%) со средним результатом +8,8%.

Разница с полной выборкой за тот же период существенная. Если этот фильтр (+10% за первые 100 дней года) убрать, то с 1950 г. индекс был в плюсе за оставшуюся часть года в 70,3% случаев со средним результатом +5,4%

Как обычно, повторим: это не гарантия, но «бычьего вайба» и уверенности инвесторам добавляет.
Думаю, не помешает сделать быстрый апдейт и освежить долгосрочный взгляд на уран. В середине декабря 2023 г. мы видели этот график, где сверху показана в недельном масштабе цена "уранового ETF" URA, а снизу- его относительная динамика против индекса S&P-500.

Цена URA тогда крутилась около 29$, сейчас она 32$, то есть, рост на 10+% примерно на уровне широкого рынка. Поэтому пробоя консолидации в относительной динамике пока не произошло. Но в абсолюте динамика цены выглядит неплохо, особенно, учитывая, с каких уровней URA падал с 2011 года.

На мой взгляд, и сам по себе пробой в абсолюте максимума 2021 года с последующим его успешным ре-тестом уже является позитивным фактором. Но если он будет поддержан и относительным пробоем (на что я рассчитываю уже в этом году) , то сектор станет стратегически еще привлекательнее. Правда, в этом месте стоит напомнить, что масштаб графика недельный, и когда мы говорим о перспективах сектора, то имеем ввиду горизонт, исчисляемый годами, что может подойти далеко не всем.

Не является инвестиционной рекомендацией!
Закрытие месяца позволяет подвести некоторые формальные итоги и отфильтровать какие-то краткосрочные движения, реакцию на новости и прочий «шум». Если ориентироваться только на долгосрочный график индексов, построенный по ценам месячных закрытий, то напрашивается ряд важных выводов.

Во-первых, новый максимум индексов S&P-500 и Nasdaq-100 (повторю, по ценам закрытия месяца). Это само по себе является самым простым подтверждением бычьего тренда.

Во-вторых, такой же новый максимум в относительной динамике сектора полупроводников. О его лидирующей роли для широкого рынка я неоднократно писал, повторяться не буду. Это являются дополнительным фактором поддержки основного тренда.

Наконец, в-третьих, новый максимум индекса S&P-500 позволяет установить «ментальный стоп» под его последним минимумом (цена закрытия апреля SPY около 502$). То есть, если закрытие месяца окажется ниже этого уровня, даже у долгосрочных инвесторов может что-то зашевелиться и заставить их как минимум снизить уровень риска в своих портфелях. По крайней мере, такой осторожный подход, если внимательно посмотреть на график, был полностью оправдан в последние 10 лет.

А все, что будет происходить между ценами закрытия SPY в мае (527,14) и апреле (501,98)- а это вполне себе «жирные» 5%- может вызывать интерес лишь для очень краткосрочных спекуляций. На «большую картину» эта волатильность никакого влияния не оказывает.
Еще немного свежего ветра в паруса оптимистов. Аналитики Carson Research поделились вот такой интересной диаграммой. На ней показано, что происходило с рынком акций через год после того, как тот или иной месяц закрывался сильно в плюс (от +4% и выше), с 1950 года по настоящее время. Это именно то, что произошло с индексом S&P-500 в мае (+5,1%).

Так вот, именно май является месяцем с наиболее позитивной реакцией рынка в следующие 12 месяцев. С 1950 г. 10 раз рынок закрывался в мае на +4% или выше, и во всех случаях (100%) через год он был выше, в среднем, на 20,1%.

А вот июнь резко контрастирует- после сильного июня рынок был выше через год всего в 60% случаев со средним результатом +5,8%.

В общем, очень интересно, хотя ничего и не гарантирует. Через год проверим.
В предыдущих постах мы неоднократно акцентировали внимание на том, что историческая статистика на данный момент благоволит "быкам". Так оно и есть, но следует помнить, что обычно в таких случаях речь идет о горизонте 12 месяцев. Однако, это не исключает вероятности коррекций на более коротких периодах. Для инвесторов, которые никуда не торопятся, это неважно, но для тех, кто пытается спекулировать и ловить даже в рамках основного аптренда движения на 5-10%, забывать о такой вероятности не стоит.

Поэтому сегодня хочу обратить внимание на ситуацию, которая случилась впервые за 7 месяцев с начала текущего ралли. Речь о расхождении цены индекса S&P-500 и индикатора Advance-Decline Line, который показывает (кумулятивным итогом) разницу между числом растущим и падающих акций в индексе. В первый раз с октября 2023 года мы видим, что новый максимум индекса не подтверждается аналогичным максимумом индикатора. То есть, снижается "доля участия" компаний индекса в этом росте.

Само по себе это является не "сигналом" к продаже, а всего лишь "условием", требующим от краткосрочных спекулянтов быть более осторожными и "подтянуть стопы". Благо, новый максимум индекса позволяет сделать это вполне логичным образом. На мой взгляд, если SPY на следующем откате уйдет ниже минимума 31/05 (518,36), это повысит вероятность его более глубокой коррекции в район апрельского минимума (493,86). Долгосрочному тренду это не повредит (ему повредит только уход ниже минимума апреля), но для спекулянтов создаст благоприятную обстановку с повышенной волатильностью, ростом уровня страха и потенциалом снижения около 5%.
В новейшей истории рынка акций (с момента глобального финансового кризиса 2008 года) мы привыкли к тому, что ФРС использует снижение ставки в качестве инструмента для поддержки слабого рынка. Может ли ФРС также начать снижать ставку, когда рынок акций торгуется на своем историческом максимуме, и спасать, вроде бы, некого? Более глубокая история показывает, что да, может. С 1980 года такое было 20 раз (они отмечены точками на графике S&P-500). Что интересно, во всех 20 случаях через год индекс был еще выше (в среднем, на 13,9% и с медианой 9,8%). И тот факт, что в момент снижения ставки он уже был на максимуме, ему совершенно не мешал. Информация к размышлению…
В начале мая я обратил внимание читателей канала на вероятный рост ETF на длинные (20+ лет) Трежерис TLT. Цена тогда была чуть ниже 90$. В пятницу она закрылась на 94,67$ (рост на 5%+ за 1,5 месяца, не считая купонной доходности входящих в портфель фонда облигаций).

Но, если посмотреть на приведенный выше график сезонности TLT, можно предположить, что это было лишь началом более серьезного движения. Период с середины июня до конца августа представляет собой лучшее время для TLT, в среднем, за последние 20 лет. Ключевое слово тут- «в среднем», то есть, в отдельно взятый год никакой гарантии роста нет. Однако, иначе как сильным «попутным ветром» я это назвать не могу.

Ставить какие-то ценовые цели считаю бессмысленным занятием, особенно, учитывая, что TLT все еще на 40%+ ниже своего максимума 2020 года. Но локальные максимумы весны 2023 года на 104$+ выглядят очень привлекательно с точки зрения симметрии как раз для такого короткого горизонта, как 2-3 месяца.
Много разговоров сейчас о том, что текущему росту рынка акций США нельзя доверять, так как новые максимумы обеспечиваются крайне ограниченным числом бумаг, имеющих большой вес в индексе S&P-500. Наблюдается парадоксальная картина- индексы (S&P-500 и Nasdaq-100) показывают новые максимумы, но все больше отдельных акций в этих индексах показывают свежие 52-недельные минимумы. Налицо явное расхождение между ценой рынка и его широтой (market breadth), указывающей на вовлеченность его участников в "средний" рост.

С одной стороны, с этим не поспоришь, так как это очевидный факт. Но вот стоит ли делать на это "медвежью" ставку прямо здесь и сейчас, не дожидаясь подтверждения окончания аптренда ценой,- пока не столь очевидно. Примерно такую же картину мы наблюдали в самом начале года. В итоге завершилось тем, что в течение 1,5-2 месяцев к ралли подключились компании средней и малой капитализации, и не только из сектора Technology, что позволило убрать расхождение между ценой и широтой рынка. Тогда "медведи" остались ни с чем.

Я не утверждаю, что сейчас история начала года повторится. Но исключать этого нельзя, что хорошо видно из графика выше. Верхняя часть графика является наглядным подтверждением того, что уже происходит с рынком- а именно, показывает относительную динамику компаний Growth и Value крупной капитализации. Тут явный пробой 4-летнего сопротивления и выход на исторический максимум, за счет опережающей динамики таких гигантов, как Amazon, Meta, Google, Nvidia, Microsoft.

А вот нижняя половина графика- это надежда "быков" и возможные проблемы у тех "медведей", которые бегут впереди паровоза и не просчитывают риски. Тут показана относительная динамика компаний Growth и Value малой капитализации. Соотношение подошло к своему 1-летнему сопротивлению с хорошими шансами на пробой. Подтверждение этого пробоя (если оно произойдет), на мой взгляд, вдохнет свежие силы в текущий рост.
Возможно, это простое совпадение, но мне показалось любопытным, и поэтому я решил поделиться тут. Мы помним, как в мае серебро пробило многолетний максимум на 30$. Я тогда писал, что это открывает металлу хорошие долгосрочные перспективы. Но после пробоя наступил очень непростой период для серебра, выше оно не пошло и даже скорректировалось обратно к уровню пробоя.

Оказывается, если посмотреть на среднюю динамику серебра по месяцам с 1964 года, то июнь является самым негативным периодом. В этом году он оправдал свою репутацию. Но тот факт, что, несмотря на столь плохую сезонность, серебро не упало сильно, а лишь остановило рост и перешло в волатильный боковик, является обнадеживающим для «быков». Тем более, что дальше идет июль, который является, наоборот, самым позитивным месяцем в году.

Важно не забывать, что все эти рассуждения работают до тех пор, пока не произошло их опровержение самой ценой. Если по каким-то причинам цена серебра вместо ожидаемого роста начнет падать и обновит июньский минимум, это будет означать возврат в консолидацию и ложный пробой. В этом случае «бычий» сценарий придется отложить до лучших времен, во избежание неконтролируемых рисков.
На текущий момент максимальная просадка индекса S&P-500 в 2024 году составила 5,5%. На диаграмме точками показаны значения максимальных просадок по годам с 1980 г. Как видим, 5,5%- это очень немного, а средний размер просадки (зеленая линия) более 14%. То есть, даже если предположить, что рынок все еще остается в рамках долгосрочного восходящего тренда (а пока это именно так), нельзя исключать того, что в определенный момент до конца года нас ждет более глубокая просадка. Это не прогноз, а напоминание (в том числе, и себе самому), что бдительность терять не нужно и идти all-in только в акции здесь и сейчас, наверное, не стоит.
Индекс S&P-500 завершил первое полугодие с результатом +14,5%. С 1950 года, по данным Carson Research, это 24-й случай, когда рынок показывал двузначный положительный результат (от 10% и больше за первые 6 месяцев). Во всех случаях итоговый результат такого года также оказывался положительным. Но это, допустим, понятно, и можно было бы проигнорировать. Что более интересно, в 19 из 23 предыдущих случаев положительным оказывалось также и второе полугодие, со средним результатом +7,7%. А это уже говорит об определенной закономерности сохранять накопленный импульс, если первая половина года была достаточно сильной. Посмотрим, сработает ли эта закономерность и сейчас, сумев проигнорировать массу потенциальных негативных факторов, от технической перегретости до неопределенности с результатами выборов в Европе и США.
Про так «любимые» мною китайские акции я в этом году делал два поста, в которых обращал внимание на то, что они приобретают спекулятивную привлекательность.

Первый пост был 24.01, когда ETF на китайские интернет-компании KWEB стоил 25$.

Второй пост был 08.02, когда KWEB стоил 24$, и был вызван сменой главы финансового регулятора в Китае. Ранее этот факт приводил к росту рынка, в среднем, на 10% в течение 2 месяцев, и захотелось проверить, сработает ли закономерность на этот раз.

Сработала- на максимуме в мае KWEB стоил более 32,6$, а это 30% роста с даты январского поста и 36% роста с даты февральского.

С тех пор, однако, китайский рынок только снижался, и сейчас KWEB застрял между 27$ и 28$. Есть смысл снова на него взглянуть.

Во-первых, эта волна коррекции (пока) остановилась на значимом техническом уровне, в котором совпадают 200-дневная средняя и линия аптренда 2024 года. Во-вторых, оставаясь формально в краткосрочном аптренде, цена достигла уровня перепроданности на основании 14-дневного RSI.

В совокупности это создает интересную возможность с точки зрения риск-доходность. Если снижение продолжится, и цена закрепится ниже 200-дневной средней, про лонги можно будет временно забыть. Зато, если поддержка на текущем уровне сработает, и возобновится рост, то потенциальный апсайд в разы превосходит риск.

Важно: это не рекомендация к действию, а пища для размышлений.
Сезонность индикатора волатильности VIX как бы намекает, что впереди рынок акций ждут непростые 3-4 месяца.

Черная линия- это усредненная динамика VIX с 1990 по 2023 год. Серая линия- это усредненный VIX за тот же период, но без учета двух кризисных годов (2008 и 2020). Видно, что амплитуда различается, но направление, в целом, совпадает.

Красная линия- это VIX в 2024 году. Спайк в апреле выбивается из картины сезонности, но он был краткосрочным, и после него все вернулось в привычное русло. Если оно сохранится, то примерно через 1,5-2 недели наступит «сезонное дно» по VIX, и до конца октября продлится благоприятная для волатильности (а, следовательно, не очень благоприятная для long only подхода) фаза.
Вчера был довольно уникальный день для рынка акций США. С 1979 года это был всего второй случай, когда индекс компаний малой капитализации Russell-2000 растет на 3% или более, тогда как индекс S&P-500 закрывается в минусе.

Предыдущий и единственный случай за 46 лет произошел 10.10.2008 (красная точка на графике). Прямых аналогий по дальнейшей динамике я бы проводить не стал, так как в 2008 году это произошло уже после затяжного падения рынка, а сейчас на максимумах «широкого» индекса. Но сам факт такой ротации, когда на позитивных новостях (сюрприз по инфляции) рынок не закрывается в минус по всему фронту, а лишь меняет лидеров (с БигТеха на small-caps), для долгосрочной динамики является, скорее, хорошей новостью.
Конец недели на рынке акций США не просто выдался позитивным, но и сопровождался мощной ротацией из лидеров в другие секторы. В результате этого сильно улучшилась картина с market breadth (широтой рынка).

Во-первых, индикатор NYSE Advance-Decline Line, который считает накопленным итогом разницу между растущими и падающими акциями, показал новый максимум впервые за 2 месяца. То есть, ушло опасное расхождение, при котором новые максимумы самого индекса не подтверждались такими же максимумами NYSE AD-Line. Обычно это является свидетельством того, что долгосрочный тренд остается в силе, несмотря на то, что краткосрочные (на 2-4 недели) коррекции вполне возможны.

Во-вторых, индикатор, который рассчитывается как соотношение «Растущие акции/(Растущие + Падающие акции)» третий день подряд выше 74%, а индекс S&P-500 при этом остается выше 200-дневной средней. Это комбинация встречается нечасто- на графике с 1960 года предыдущие случаи отмечены красными точками. И, если на горизонте 1 месяц (21 торговый день) она может говорить о локальном перегреве, то, как показывает история, на горизонте 3 или 6 месяцев такая комбинация несет для рынка, скорее, позитивные последствия.

Конечно, такое непредвиденное событие, как покушение на Трампа, может внести какие-то коррективы в наиболее вероятный сценарий. Но, по моему субъективному мнению, даже если это и произойдет, то будет быстро абсорбировано рынком, так как самого ужасного, к счастью, не случилось. В крайнем случае, добавит волатильности в ближайшие недели, но на основной тренд повлияет навряд ли.
Друзья, сегодня хочу рассказать о компании Groq, которая конкурирует с гигантом NVIDIA в сфере производства чипов для ИИ.

Ее основал Джонатан Росс - бывший работник Google и разработчик TPU чипов для Google. Основной продукт Groq - это LPU (Language Processing Unit), позволяющий чат-ботам и другим ИИ-приложениям работать в разы быстрее.
Несмотря на то, что NVIDIA все еще лидирует в сфере производства чипов, занимая 80% всего рынка, чипы от Groq еще заставят лидеров NVIDIA понервничать. Для этого есть несколько причин:

- Они дешевле,
- Они быстрее в несколько раз,
- Они производятся в Америке, в то время как NVIDIA производит свои устройства в Тайване, который объективно является менее политически стабильным, чем Америка.

На сегодняшний день компания уже привлекла $662.6 миллионов инвестиций в 6 раундах, последний из которых прошел в апреле 2021 года. Если вас интересуют перспективные проекты в сфере ИИ, не пропустите шанс узнать больше о Groq и их возможностях у менеджеров Raison.

Дисклеймер: данный пост носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией.

#партнерскийпост