#говоритмовчан

Коллеги, в нашем канале в основном публикуются наши статьи и ссылки на видео экономической тематики. Это интересно специалистам и инвесторам, но (честно сказать) немного old-fashioned: длинные умные тексты и интервью, практически научно-популярное телевидение советского времени.

И вот, мы решили немного модернизировать контент. Старый останется; но прибавится рубрика "говоритмовчан", которая будет:
(1) модерироваться Андреем Мовчаном лично;
(2) более новостной;
(3) касаться важных и интересных событий на рынках, инвестиционных возможностей, рисков, идей, макроэкономических данных, нашего мнения относительно происходящих процессов, наших результатов;
(4) БУДЕТ КОРОТКОЙ!!!!! в стиле Твиттера;
(5) будет частой (ну, мы постараемся).

Сегодня на пробу первый пост - про американский долг глазами американских банкиров.

#говоритмовчан: Голдман Сакс рассуждает о долге США. На поверхности, отношение долга к ВВП растет до пиковых уровней - такого не было даже после WWII.

#говоритмовчан Однако есть одно НО (такое большое): стоимость обслуживания этого долга по расчетам Голдман Сакс будет сравнима с уроовнями блаженных 60х-70х, когда США занимали очень мало - всему виной низкие ставки. Так что США просили о их долге еще долго не беспокоиться - пока не начнется высокая инфляция; но это будет не скоро.

#говоритмовчан. Далеко не всегда прошлое дает нам подсказки на будущее. Но иногда — дает. Вот, например, этот график смертности от испанского гриппа 100 лет назад. Три волны; вторая — самая большая. Потом сошло на нет. Наложите этот график на график смертности от covid 19; мы окажемся в конце второй волны. Эпидемиологи говорят про неизбежность третьей. Если она пройдет и пандемия закончится, останется логичный вопрос — а при чем здесь были вакцины? Впрочем, не так это важно; прорыв в разработке вакцин, сделанный в 2020 году, безусловно полезен для развития иммунологии.

#говоритмовчан. Компания Tesla Илона Маска покажет в 2021 году огромную (по свои масштабам) прибыль; несомненно многие инвесторы сочтут это лишним подтверждением того, что за Теслой - будущее. Между тем Маск просто решил изменить тяжелому бизнесу производства электромобилей (и правда, конкуренция там растет, прибыли будут падать, в конечном итоге это - автопром), а Тесла никогда прибыльностью не блистала. Новый бизнес Теслы куда доходнее - она теперь покупает биткоины. С начала года Тесла заработала на биткоинах миллиард (за весь 2020 год прибыль от продажи автомобилей - 750 млн). Если бы я был популярным блогером, я бы написал "это всё, что вам надо знать о сегодняшнем рынке финансовых активов, экономике и бизнесе". Но я напишу другое: как вы думаете, сколько еще времени правительства будут смотреть на безумную инфляцию непроизводительных активов и сопровождающий ее рост неравенства, и не менять налоговой системы и регулирования?

#говоритмовчан И снова Голдман Сакс (просто потому что его аналитики неплохо работают). Все ждут инфляцию – еще бы. И Голдман Сакс ждет инфляцию – но низкую. До 2024 года инфляция не превысит 2,5%, считает самый успешный инвестиционный банк мира: ситуация в американской экономике и до ковида и сейчас – сильнейшее противодействие инфляции.

#говоритмовчан Среди множества разговоров о том, что будет с рынками, и как влияют на ситуацию инвесторы, почему то все забывают спросить самих инвесторов. Только Левада Центр (из мне известных) задал инвесторам в России правильные вопросы. Среди них — вот такая картинка-ответ. Как видите, большинство инвесторов ждут ухудшения экономической ситуации в России, но — улучшения своего материального положения. Overconfidence, конечно, никто не отменял, так же как и positive biases, но всё же не до такой степени! Стоит ли говорить, что реальная ситуация у инвесторов будет конечно ближе к "красной" диаграмме, если не в этом году, то long term, причем чем позже — тем хуже для них: они успеют зарыть в рынок больше денег.

#говоритмовчан Сергей Алексашенко справедливо обращает внимание на текущую ситуацию на рынке нефти:
(1) США сократили добычу из-за заморозков;
(2) СА сократила добычу просто потому что так захотела (говорят, что боятся перепроизводства, но, скорее, они посчитали, что рост цены оправдывает сокращение);
(3) Еще ряд стран недопоставили нефть на рынок в феврале (Ангола и Иран прежде всего).
В итоге около млн баррелей в день было недодобыто.
Не удивительно, что нефть так выросла в цене.
Но только все эти факторы разовые и вряд ли заморозки в Техасе в ближайшие 12 мес повторятся; да и Сауды будут наращивать добычу.
А карантины пока не снимают.
В общем, я бы не спешил делать ставку на рост нефти.

https://clck.ru/TXrob

#говоритмовчан в Великобритании принято эпохальное решение по доходной части бюджета на ближайшие годы - в связи с потерями от коронавируса, необходимостью помощи пострадавшим бизнесам и NHS. Эпохальность этого решения - в его абсолютной беззубости. В сущности документ не содержит ни одного действительно решения - крохи подобраны здесь и там, розданы здесь и там, сложнейшая система налогов и льгот, для понимания которой нужен специалист со специальным сертификатом (и то они часто ошибаются) осталась на месте в неизменном виде (цифры чуть-чуть подправили). Единственное более или менее существенное изменение - вырос корпоративный налог на прибыль для средних и крупных компаний: вряд ли это будет способствовать росту ВВП страны, но кто ж считает, ВВП Соединенного Королевства упал на 10% в 2020 году и ожидается его восстановление всего на 3,5% за год начавшийся. В общем, королевские министры решили просто занять денег - не оригинальное решение в нашем мире. И то правда - поднимать налоги уже некуда (самые высокие за время после WW2), снизить субсидии не дадут избиратели, упростить систему не дадут лоббисты из консалтинга. Фунт снизился на 4% с февральских максимумов. Рынок акций не отреагировал - акциям кажется уже всё равно; правда FTSE стоит ниже уровней 2013 года - но это далекое прошлое. По ссылке - подробный отчет о налоговом маневре на одном месте https://www.wiltongroup.com/wp-content/uploads/2021/03/Wilton-Group-Ltd-Budget-Report-2021.pdf

#говоритмовчан: Ну вот, то, о чем так долго говорили большевики, но предупреждал всё-таки я лично, начинает реализовываться. Вслед за поднятием корпоративного налога в Британии, в США заговорили о налоге на богатство - попадание прямо в 10-ку на нарисованной нами еще осенью "мишени налогового ужесточения". 2% в год с тех, у кого net worth более 50 млн и 3% с миллиардеров - это не просто серьезный удар по инфлированным активам, это при росте стоимости акций на 8% в год и доле акций в портфеле 50% и налоге на capital gains в 20% составит для миллионеров от 42 до 61% процента нереализованных инвестиционных доходов (а если кроме акций у инвестора нет доходных активов - то 100%) - такого не было со времен WW2. Что это будет если акции не будут расти на 8% в год - даже страшно говорить. Естественно богатые станут беднее; желающих покинуть налоговую резиденцию США - существенно больше, причем именно в сегменте локомотивов америанского рынка и экономики; требуемые доходности возрастут - а значит цены на акции должны падать; возникнет множество других эффектов, о которых надо говорить отдельно - но ни один из них не будет хорош для экономики США. Умная мысль облагать налогом только очень богатых разбивается о глупую мысль облагать налогом имущество, а не доход. Уже если хотите получать максимум - проведите разовый налог на богатство и затем сделайте растущую ставку налога на capital gains не в зависимости от размера, а в зависимости от процента годовых. Но Рейган правильно говорил - "если бы в политику приходили умные люди, их тут же всё равно перекупал бы бизнес". https://www.cnbc.com/2021/03/02/elizabeth-warren-on-wealth-tax-i-think-most-people-would-rather-be-rich-and-pay-the-tax.html

#говоритмовчан FCA приостановил операции британского брокера Dolfin

В пятницу FCA приостановил операции сравнительно крупного британского брокера Dolfin. Приостановка де факто означает невозможность исполнения никаких клиентских ордеров – ни на сделки, ни на вывод активов со счетов. Формально Dolfin обвиняется в несоблюдении правил предоставления отчетности и misappropriation of clients' funds – возможно это напрямую связано с тем, что брокер принимал деньги от клиентов (преимущественно китайских) в рамках программы инвесторской визы и инвестировал их в долговые инструменты своих стейкхолдеров.

Тем не менее FCA, которая долго взаимодействовала с Dolfin без таких мер, находится в явном раздражении, и это – плохой знак для брокера. Государственные челюсти жуют медленно, пройдут месяцы пока вопрос решится, убытки брокера (платить аренду и зарплату надо, а доходы будут равны нулю) никто не будет компенсировать – скорее всего это конец компании. От заморозки страдают клиенты брокера: меньше всего те, кто через Dolfin покупал инвестиционные фонды и не собирался из них выходить – их активы сохранны, надо просто подождать пока FCA разродится решением что делать дальше.

Больше всех пострадали активно торгующие – их деятельность заморожена, если у них возникнут margin calls, они даже не смогут их покрыть. Мы в Movchans' Group еще раз порадовались что наш брокер UBS (поди заморозь!). У нас есть несколько инвесторов, которые покупали наши фонды со счетов в Долфине – в сложившейся ситуации, при решении погасить инвестиции, им придется подождать до разрешения на вывод своих бумаг. В связи с тем, что никто из них не собирался выходить в ближайшее время, данная ситуация на них никак не повлияет – тем не менее, мы держим ситуацию под контролем, находясь на связи и с инвесторами, и с администратором фондов, и с брокером; процесс управления нашими фондами будет идти так же, как и раньше (собственно для фондов не произошло вообще ничего), их деньги будут работать.

Мораль этой истории проста: охота на ведьм в разгаре и будет только усиливаться (мы не утверждаем, что ведьм нет – но в результате этой охоты страдает 99% невинных, при том что 99% ведьм удивительным образом избегают "костра"); это значит, что фактически любой активно работающий инвестор должен понимать риск внезапной заморозки своих активов "потому что брокер что-то не так сделал" – причем не с его активами, а просто где-то. Тут в выигрыше конечно глобальные банки (too big to be frozen) и схемы с отдельным кастоди. Как говорится "я сказал, а вы думайте".

#говоритмовчан. Эта информация опоздала к 8 марта, но не перестает быть интересной для инвесторов: в опубликованной в ZEW статье Ольга Кузьмина и Валентина Мелентьева, используя достаточно сложную технику подгона допущений и предположений, показывают что между долей женщин в советах директоров компаний и оценкой стоимости акций этих компаний есть прямая связь. С точки зрения адептов доминирующего дискурса это доказывает благотворное влияние роста доли женщин в советах директоров и по мнению авторов – даже регуляторного квотирования минимальной доли женщин.

Не споря с этим, мы, как инвесторы, должны смотреть на более "земные" факторы. Сами авторы в статье указывают на обратную корреляцию между количеством женщин в советах директоров и M&A активностью компании. Вот здесь и скрыт ответ на вопрос: мы знаем, что M&A в среднем плохо влияет на рост компаний, особенно в последнее время, когда оценки повсеместно завышены и большая часть гудвилла в итоге списывается. Empire-building – плохая стратегия в наше время, и если женщины останавливают мужские амбиции завоевателей, то их наличие в советах директоров однозначно помогает инвесторам получить больше выгоды от инвестиции.

А если смотреть шире – из компаний, которые не одержимы поглощениями, и одержимых стоит выбирать первые – они принесут в среднем больше прибыли.

https://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=3805617

#говоритмовчан те, кто в очередной раз поверил идее "Америка испугалась России и попросила о встрече" оказались предсказуемо неправы - американская бюрократия не умеет бояться, она отрабатывает повестку. За предложением встречи Байдена и Путина последовали санкции - в целом такие же бессмысленные как и раньше, но наверное оскорбительные для российского президента, который возможно уже поверил в то, что его признали силой (раз запросили встречи). Единственной интересной санкцией является (видимо, объявление будет сегодня) запрет на покупку американцами ОФЗ на первичном рынке. Странная санкция - пока запрета на покупки на вторичном рынке нет, ЦБ легко может организовывать первичное размещение через "связанных покупателей", которые будут перепродавать нерезидентам размещенные бумаги. Возможно этот шаг - прелюдия к полному запрету инвестиций в ОФЗ на случай если на встрече Россия не пойдет на уступки. Полный запрет сократит спрос на ОФЗ примерно на 20%, что может отправить рубль в район 80-85 за доллар при прочих равных и сократить возможности заимствования для правительства.

#говоритмовчан Пока мы все обсуждаем, какой вирус вызовет следующую пандемию, забывается простое правило: всякая новая война идет по-новому. Кризисы раз в 10 лет стали своего рода правилом, потому несколько "астрологический" вопрос - что вызовет кризис 2028-30 годов является актуальным.

Economist решил неожиданно ответить на этот вопрос: в 2027 году Китай попробует аннексировать Тайвань. Это приведет к войне в регионе между Китаем и США и - к глобальному кризису невиданного масштаба, так как Тайвань производит большую долю полупроводников, потребляемых во всем мире. Читайте Economist – и возможно стоит покупать акции нетайваньских производителей полупроводников?

https://click.e.economist.com/?qs=ba224ef91b30d0888899f61f132f7f07262b3d269dd0a0a6523a6abcde45de39caff90e33e60b964a11af70dfe61dcc7f5197280ef861a32