Аномалия на рынках деривативов на S&P 500: возможное манипулирование рынком?
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
В начале сентября в Social Science Research Network было опубликовано академическое исследование The Equity Derivative Payoff Bias, проведенное экономистами Г. Балтуссеном, Д. Терстегге и П. Уиланом.
Проанализировав торговые данные по фьючерсам и опционам на американский индекс акций S&P 500 с 2003 по 2021 г., авторы выявили наличие значимого скачка цен деривативов за несколько часов до открытия рынка в каждую третью пятницу месяца — день одновременной экспирации множества производных финансовых инструментов; в другие торговые дни аномалия не наблюдается.
Исследователи отмечают, что подобный сдвиг указывает на ценовое давление со стороны покупателей, приводящее к росту расчетной цены опционов на индекс S&P 500; в результате участники рынка, которые занимают короткие позиции по пут-опционам и длинные позиции по колл-опционам, систематически зарабатывают на данном эффекте.
Авторы протестировали различные гипотезы относительно источника скачка цен и пришли к выводу, что наиболее вероятная причина — рыночные манипуляции. Экономисты, однако, подчеркивают, что у них нет убедительных доказательств и предлагают американским регуляторам провести собственные проверки. Среди предлагаемых мер — изменение процедуры определения расчетной цены. По мнению исследователей, расчет данного параметра в периоды более высокой ликвидности уменьшит вероятность значимых отклонений цен, вызванных торговой активностью трейдеров.
В истории существуют прецеденты, когда академические исследователи в процессе работы с торговыми данными фиксировали неправомерные действия со стороны участников рынка, что в итоге приводило к расследованиям со стороны федеральных органов власти. Например, в середине 1990-х американские профессора П. Шульц и У. Кристи в рамках проведения сравнительного анализа организационных структур двух бирж (NASDAQ и NYSE) обнаружили признаки сговора маркетмейкеров NASDAQ с целью поддержания широких спредов между ценами спроса и предложения. После широкой огласки статьи и последующего начала производства антимонопольного расследования Министерства юстиции США комиссии дилеров NASDAQ резко снизились.
Источники: Social Science Research Network, Barron’s, The Journal of Finance
#Опционы #Финансовые_рынки
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
В начале сентября в Social Science Research Network было опубликовано академическое исследование The Equity Derivative Payoff Bias, проведенное экономистами Г. Балтуссеном, Д. Терстегге и П. Уиланом.
Проанализировав торговые данные по фьючерсам и опционам на американский индекс акций S&P 500 с 2003 по 2021 г., авторы выявили наличие значимого скачка цен деривативов за несколько часов до открытия рынка в каждую третью пятницу месяца — день одновременной экспирации множества производных финансовых инструментов; в другие торговые дни аномалия не наблюдается.
Исследователи отмечают, что подобный сдвиг указывает на ценовое давление со стороны покупателей, приводящее к росту расчетной цены опционов на индекс S&P 500; в результате участники рынка, которые занимают короткие позиции по пут-опционам и длинные позиции по колл-опционам, систематически зарабатывают на данном эффекте.
Авторы протестировали различные гипотезы относительно источника скачка цен и пришли к выводу, что наиболее вероятная причина — рыночные манипуляции. Экономисты, однако, подчеркивают, что у них нет убедительных доказательств и предлагают американским регуляторам провести собственные проверки. Среди предлагаемых мер — изменение процедуры определения расчетной цены. По мнению исследователей, расчет данного параметра в периоды более высокой ликвидности уменьшит вероятность значимых отклонений цен, вызванных торговой активностью трейдеров.
В истории существуют прецеденты, когда академические исследователи в процессе работы с торговыми данными фиксировали неправомерные действия со стороны участников рынка, что в итоге приводило к расследованиям со стороны федеральных органов власти. Например, в середине 1990-х американские профессора П. Шульц и У. Кристи в рамках проведения сравнительного анализа организационных структур двух бирж (NASDAQ и NYSE) обнаружили признаки сговора маркетмейкеров NASDAQ с целью поддержания широких спредов между ценами спроса и предложения. После широкой огласки статьи и последующего начала производства антимонопольного расследования Министерства юстиции США комиссии дилеров NASDAQ резко снизились.
Источники: Social Science Research Network, Barron’s, The Journal of Finance
#Опционы #Финансовые_рынки
September 24, 2023
Премия Wharton-Jacobs Levy Prize за исследования в области количественных финансовых инноваций
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
22 сентября в Нью-Йорке состоялось вручение престижной премии Wharton-Jacobs Levy Prizeамериканскому профессору Питу Кайлу за статью 1985 года «Continuous Auctions and Insider Trading», опубликованную в журнале Econometrica. Данное исследование было новаторским, так как существенно улучшило понимание того, как функционируют финансовые рынки. П. Кайл на основе разработанной математической модели, описывающей процесс торговли активами, показал, что финансовый рынок не может считаться абсолютно конкурентным из-за наличия информационной асимметрии между его участниками. Более того, чем выше уровень данной асимметрии, тем менее ликвидным является рынок и тем более высокие издержки вынуждены платить инвесторы при продаже или покупке ценных бумаг.
Исследование П. Кайла принесло значительную пользу и непосредственно финансовым практикам. Идеи, описанные в данной статье, используются и в настоящее время при разработке оптимальных алгоритмических торговых стратегий.
Источники: Econometrica, University of Maryland
#Финансовые_рынки
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
22 сентября в Нью-Йорке состоялось вручение престижной премии Wharton-Jacobs Levy Prizeамериканскому профессору Питу Кайлу за статью 1985 года «Continuous Auctions and Insider Trading», опубликованную в журнале Econometrica. Данное исследование было новаторским, так как существенно улучшило понимание того, как функционируют финансовые рынки. П. Кайл на основе разработанной математической модели, описывающей процесс торговли активами, показал, что финансовый рынок не может считаться абсолютно конкурентным из-за наличия информационной асимметрии между его участниками. Более того, чем выше уровень данной асимметрии, тем менее ликвидным является рынок и тем более высокие издержки вынуждены платить инвесторы при продаже или покупке ценных бумаг.
Исследование П. Кайла принесло значительную пользу и непосредственно финансовым практикам. Идеи, описанные в данной статье, используются и в настоящее время при разработке оптимальных алгоритмических торговых стратегий.
Источники: Econometrica, University of Maryland
#Финансовые_рынки
October 2, 2023
Прогноз аналитиков по S&P 500 vs Ставки инвесторов
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, единственной crowding («переполненной») стратегией, что означает сверхконцентрацию капитала в определенном факторе инвестирования, на фондовом рынке США является long-term reversal («долгосрочный разворот»). Это короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Противоположность этой стратегии — фактор «моментум». И он наименее «переполненный».
Переполненность стратегии «долгосрочного разворота» может косвенным образом свидетельствовать о том, что взгляды инвесторов являются скорее пессимистичными относительно будущей доходности S&P 500. И, как следствие, доходностей акций крупных американских технологических компаний.
Несмотря на это, консолидированные оценки инвестиционных банков относительно стоимости ценных бумаг, входящих в S&P 500, предсказывают рост индекса на 15% в последующие 12 месяцев (без учета дивидендов).
Консенсус-прогнозы аналитиков предполагают положительную доходность за данный период и в отношении отдельных крупных технологических акций:
Apple (+8%), Nvidia (+38%), Microsoft (+12%), Alphabet (+15%), Amazon (+23%), Meta (+17%), Tesla (+10%).
Таким образом сейчас наблюдаются значительные различия во мнениях инвесторов и инвестиционных банков относительно будущей доходности S&P 500.
#Финансовые_рынки
#Сергей_Гуров, аналитик Movchan’s Group
Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, единственной crowding («переполненной») стратегией, что означает сверхконцентрацию капитала в определенном факторе инвестирования, на фондовом рынке США является long-term reversal («долгосрочный разворот»). Это короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Противоположность этой стратегии — фактор «моментум». И он наименее «переполненный».
Переполненность стратегии «долгосрочного разворота» может косвенным образом свидетельствовать о том, что взгляды инвесторов являются скорее пессимистичными относительно будущей доходности S&P 500. И, как следствие, доходностей акций крупных американских технологических компаний.
Несмотря на это, консолидированные оценки инвестиционных банков относительно стоимости ценных бумаг, входящих в S&P 500, предсказывают рост индекса на 15% в последующие 12 месяцев (без учета дивидендов).
Консенсус-прогнозы аналитиков предполагают положительную доходность за данный период и в отношении отдельных крупных технологических акций:
Apple (+8%), Nvidia (+38%), Microsoft (+12%), Alphabet (+15%), Amazon (+23%), Meta (+17%), Tesla (+10%).
Таким образом сейчас наблюдаются значительные различия во мнениях инвесторов и инвестиционных банков относительно будущей доходности S&P 500.
#Финансовые_рынки
November 15, 2023