​​Павел Широчкин, аналитик фондов ARGO/LAIF/FLAG Movchan’s Group

Как работает структура вознаграждения в хедж-фондах. Часть 1.

Как правило, основной источник дохода для хедж-фондов — это комбинация из комиссии за управление (management fee) и комиссии за результат (performance fee).

1.      Комиссия за управление представляет собой фиксированный процент, взимаемый от стоимости чистых активов (СЧА). Комиссия за управление покрывает операционные расходы управляющей компании, помогая обеспечить непрерывность и устойчивость работы фонда.

2.     Комиссия за результат — это способ для менеджеров хедж-фондов привести свои интересы в соответствие с интересами своих инвесторов. Комиссия за результат рассчитывается как процент от прибыли фонда и взимается в дополнение к базовой комиссии за управление.

До 2008 года наиболее распространенной среди фондов была «модель 2/20» (2% — комиссия за управление, 20% — комиссия за результат). Рост конкуренции в индустрии, ужесточение регулирования и упрощение доступа к рынку для частных инвесторов привели к снижению комиссий хедж-фондов. Фонд, основанный в 2006 году и работающий на рынке Северной Америки, в среднем имеет комиссии 1,6/19,0, а фонд, основанный в 2020 году, — комиссии 1,2/17,6*.

Крупные фонды могут позволить себе более низкие комиссии за счет эффекта масштаба. Основанный в 2020 году фонд с активами под управлением меньше $100 млн, в среднем имеет комиссии 1,4/16,7, в то время как фонд с активами под управление более $1 млрд — комиссии 1,3/14,3*.

Структура вознаграждения фонда не обязательно включает оба типа комиссий. Возможна модель (fixed-fee model), при которой взимается только фиксированная комиссия за управление или модель (performance-based fee only), при которой взимается только комиссия за результат. Также фонды могут иметь классы без комиссий (или с пониженными комиссиями) для менеджмента фонда и ранних инвесторов. 

Стоит отметить, что нет универсального подхода к структуре вознаграждения. Конкретные условия варьируются в зависимости от фонда и изложены в документах о предложении фонда или соглашениях о партнерстве. О дополнительных параметрах, которые используются в структуре вознаграждения фондов, мы расскажем в следующей части уже завтра.

*Источник: Eurekahedge.

👉 Не забывайте, что у нас есть чат нашего канала, где вы можете обсуждать новости и задавать нам вопросы

​​Софья Кухно, менеджер по международному развитию Movchan’s Group
 
Diversity and Inclusion вредит безопасности компании?
 
Компании с более высоким уровнем присутствия женщин и представителей меньшинств в совете директоров чаще подвержены атакам со стороны инвесторов-активистов.
 
Исследования произошедших за последние 9 лет кампаний по захвату бизнеса инвесторами-активистами американских хедж-фондов показали, что доля женщин и этнических меньшинств в совете директоров отрицательно влияет на способность команды экстренно реагировать на проблемные ситуации. Происходит это по причине того, что команда совета директоров действует менее согласованно, а решения принимаются дольше.
 
Анализ этого явления учеными из Роттердамской школы менеджмента показал, что компании с подобными проблемами в управлении в три раза чаще подвергаются риску стать мишенью для инвесторов-активистов. 
 
Тем не менее, по словам ученых, с точки зрения демографии, разнообразие в совете директоров более эффективно в спокойные времена, а присутствие женщин и меньшинств в команде может негативно сказаться на ее способности единодушно принимать правильные решения именно в кризисных ситуациях.
 
Источник: HEDGEWEEK.

​​Сергей Гуров, аналитик Movchan’s Group

Специальная ребалансировка индекса NASDAQ-100

В ближайший понедельник перед открытием торгов индекс NASDAQ-100 будет подвергнут специальной ребалансировке, целью которой является соблюдение правила диверсификации Комиссии по ценным бумагам и биржам США. Посредством перераспределения входящих в индекс акций будет устранена чрезмерная концентрация бигтехов. 

14 июля 2023 года официальные представители Nasdaq опубликовали файл, в котором была представлена детальная информация относительно будущих изменений. Как и ожидали многие аналитики, вследствие высокой ликвидности существенного отрицательного влияния на цены пяти ведущих ценных бумаг (Microsoft, Apple, Nvidia, Amazon и Tesla) в течение последующих пяти торговых сессий не произошло. По оценке инвестиционного банка Saxo Bank, для наиболее крупных фондов, отслеживающих индекс NASDAQ-100, переребалансировка акций не стала существенной проблемой. Например, для Invesco QQQ Trust Series 1 понижение доли акций Microsoft с 12,79 до 11,75% оценивается всего в 3,5 базисных пункта торговых издержек.

Следует отметить, что в краткосрочной перспективе подобные изменения могут добавлять на рынок дополнительную волатильность, однако базовые оценки стоимостей акций не изменяются. 

Источники: Bloomberg, Saxo Bank.

​​Павел Широчкин, аналитик фондов ARGO/LAIF/FLAG Movchan’s Group

Как работает структура вознаграждения в хедж-фондах. Часть 2. (первую часть можете прочитать здесь)

Помимо комиссии за управление и комиссии за результат, фонды могут включать дополнительные параметры в структуру вознаграждения. Наиболее популярные из них — это правило high-water mark и hurdle rate.

1.      High-water mark — это правило, согласно которому комиссия за результат взимается только тогда, когда фонд превышает свою предыдущую наивысшую стоимость чистых активов (СЧА) или указанную целевую ставку. Фонд должен сначала возместить предыдущие убытки, прежде чем будет взиматься комиссия за результат.
2.     Hurdle rate — это заранее установленная минимальная норма прибыли, которую фонд должен достичь, прежде чем будет взиматься комиссия за результат. Минимальная ставка может быть как фиксированной, так и привязанной к доходности бенчмарка (например, индекс S&P 500).

Hurdle rate может применяться в двух вариантах. Например, если hurdle rate установлен на уровне 5%, комиссия за результат может взиматься двумя способами:

1)     Комиссия за результат взимается только с доходности, превышающей hurdle rate. Если доходность фонда составит 6%, комиссия фонда за результат составит: (6% – 5%) х 10% = 0,1%. 
2)    Комиссия за результат взимается со всего дохода, но только при условии достижения фондом hurdle rate. Комиссия фонда за результат составит 0% при доходности фонда ниже 5%; и 6% х 10% = 0,6%, если доходность фонда составит 6% (выше hurdle rate).

Согласно данным Eurekahegde*, 81,3% действующих фондов используют правило high-water mark и 11,9% действующих фондов используют hurdle rate.

Существуют и другие менее популярные структуры вознаграждения. К ним относятся:

·      Sliding scale fee — структура, при которой комиссия за управление и/или результат меняется в зависимости от размера инвестиций. По мере увеличения размера инвестиций комиссия может пропорционально уменьшаться.
·      Fulcrum fee — структура, при которой комиссия за результат корректируется в зависимости от достижения целевой доходности. Если фонд достигает целевой доходности, комиссия за результат увеличивается, если не достигает — комиссия уменьшается.

Примеры выше показывают, как сильно может варьироваться структура вознаграждения в хедж-фондах. По этой причине инвесторы, рассматривающие возможность инвестирования в фонды, должны внимательно изучить документы о предложении фонда и проконсультироваться с финансовыми специалистами, чтобы понять конкретные условия и структуру комиссий.

*Источник: Eurekahedge.

Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
 
Летний штиль перед началом осеннего обострения?

Как и ожидалось, прошедшая неделя не отметилась событиями как с точки зрения изменения движения рынков, так и с точки зрения действий денежных властей. Представители ФРС США взяли обязательную паузу в своих выступлениях перед плановым совещанием. О решении будет объявлено в среду, но нельзя сказать, что, как и неделю назад, здесь присутствовала некая интрига — инвесторы почти на 100% уверены в том, что ставка будет повышена еще на 25 б.п., до 5,5%. 

После этого до конца года остается три совещания ФРС, и рынки более чем на 60% убеждены в том, что ставка останется на уровне 5,5%. Конечно, все зависит от статданных по экономике, рынку труда, от инфляционных ожиданий и прочее. Поэтому с одной стороны прогнозы сегодня могут выглядеть как гадание на кофейной гуще, а с другой — этот сценарий формирует ценообразование многих инструментов, в том числе облигаций.

Так, несмотря на сохраняющееся предложение со стороны Казначейства в коротком участке кривой (на аукционах краткосрочных облигаций было предложено на сумму $349 млрд и долгосрочных всего на $12 млрд), доходность T-Bills не сильно изменилась — 6М-бумаги котируются на уровне 5,47%, что и неделю назад. Доходность 2Y- и 5Y-облигаций незначительно выше, как и 10Y-бумаг, которые опускались по доходности до 3,75% на неделе.

Ликвидность системы также не сильно изменилась — объем операций обратного РЕПО банков с ФРС вырос за неделю на $30 млрд, до $1,77 трлн. Со своей стороны Казначейство не сильно нарастило объем остатков на своих счетах — всего на $16,2 млрд (до $538 млрд). ФРС же вновь ускорила темпы снижения объема активов на балансе — минус $22,4 млрд за неделю, но это практически не было замечено рынком. На фондовом рынке сохраняется позитивное отношение к риску и, очевидно, неплохая отчетность корпораций США по итогам квартала поддерживает эти настроения. Более того, за неделю резко возрос объем открытых позиций по колл-опционам — до $2,4 трлн, а индекс S&P 500 на этом фоне достиг 4536,34 п.

Скорее всего (после реализации ожидаемого всеми сценария повышения ФРС ставки на 25 б.п., а также на фоне неплохой отчетности компаний в США), следующие четыре недели рынки будут оставаться умеренно позитивными, а начало сезона отпусков приведет к снижению активности и ликвидности рынков. Однако в конце августа — начале сентября инвесторы, вероятнее всего, вернутся к реальности и их внимание всерьез обратится к накопленным в экономике проблемам и заявлениям политиков в рамках начинающейся предвыборной кампании в США.

​​Андрей Мовчан, Партнер-учредитель Movchan’s Group

НЕТ ПРОРОКА НА РЫНКЕ ИНВЕСТИЦИЙ

Оглядываясь назад, легко определить результаты работы рынков — достаточно посмотреть в Bloomberg. Мы знаем, что за первые 6 месяцев 2023 года индекс S&P 500, например, вырос на 16%, NASDAQ — на 32% (и первое и второе — практически исторические рекорды скорости роста). Облигационные индексы, конечно, отстают от индексов акций, но тоже показывают устойчивый рост. Более активные инвесторы знают, что на фоне подобного движения публичных рынков рынок частного кредита начал чувствовать себя существенно хуже, чем год или два назад — уровень дефолтов вырос, многие фонды частного кредитования стали показывать убытки, некоторые — по 20–30% от размеров фонда. Плохо «выступили» и биржевые товары: нефть упала на 4,5%, пшеница — на 12%, кукуруза — на 27%, сталь — на 7%. 

Если стремительный взлет рынков акций сложно было предсказать в условиях роста ставок и без того высоких оценок, то проблемы прямого кредитования были ожидаемы настолько, что мы в Movchans’ Group сократили до нуля долю фондов прямого кредитования в наших стратегиях еще в конце 2022 года; стагнация рынков биржевых товаров тоже не явилась сюрпризом.

Но как оказывается (впрочем, мы знаем об этом давно, но большинство простых инвесторов не догадывается), чем больше и авторитетнее институт, тем сложнее ему делать прогнозы. Вот выдержка из новогоднего письма Goldman Sachs клиентам и подписчикам: 

«We continue to think the reward for moving up the risk curve at the start of the new year is relatively low and remain relatively defensive (OW cash/credit, N commodities, UW bonds/equities). With risk premia relatively low, near-term we would continue to focus on yield, and remain up-in-quality and selective on procyclical exposure. We expect opportunities to add risk later in 2023 and are N across assets/OW commodities over 12m». [«Мы по-прежнему считаем, что вознаграждение за движение вверх по кривой риска в начале нового года относительно низкое и предлагаем защитную позицию (больше денежных средств / прямых кредитов, нейтрально по сырьевым товарам, меньше облигаций/акций). При относительно низких премиях за риск в ближайшей перспективе мы продолжим фокусироваться на доходности и оставаться в высоком кредитном качестве и быть избирательными в отношении проциклических бумаг. Мы ожидаем, что в конце 2023 года у нас будет больше возможностей для увеличения риска и мы станем нейтральными по активам и увеличим позицию в биржевых товарах»].

Мораль у этой истории проста: в управлении инвестициями не стоит рассчитывать на точный прогноз движения рынков, особенно от крупнейших и известнейших инвестиционных домов. Репутацию в наше время сложно испортить, тем более такой мелочью, как ошибочный инвестиционный совет, и большие банки не беспокоятся о качестве своей аналитики.

​​Артем Карлов, партнер Movchan’s Group, управляющий фондом ARQ

Продукты с защитой капитала: всегда ли это работает?

С ростом процентных ставок в США и Европе и с падением волатильности на растущих рынках акций мы видим, как активизируется предложение различных продуктов с защитой капитала.

Действительно, для данного класса структурных продуктов низкая волатильность и высокая ставка фондирования позволяют предложить инвестору привлекательные параметры инвестиционного инструмента. Для продукта с защитой капитала едва ли не основным параметром является коэффициент участия в динамике базового актива. Напомним, как работает такой инструмент на примере продукта с защитой капитала в долларах США с участием в росте индекса S&P 500. При сегодняшних ставках и низкой волатильности рынка акций эмитенты структурных продуктов могут предлагать инвесторам инструмент, который гарантирует защиту капитала в случае падения индекса, а в случае подъема позволяет инвестору поучаствовать в росте индекса с коэффициентом 0,6–0,7. То есть, если инвестор купил такой структурный продукт с коэффициентом участия 0,7 и через три года индекс S&P 500 вырастет на 50%, инвестор заработает от 35% на вложенный капитал.
 
Предложение, кажется, выглядит привлекательным, особенно на фоне того, что четыре-пять лет назад в период низких процентных ставок аналогичные инструменты давали коэффициент участия в диапазоне 0,3–0,4. Однако, если посмотреть на историческую динамику индекса за последние 30 лет, нужно обратить внимание на несколько вещей:

1. Почти в четверти случаев на трехлетнем интервале индекс фиксировал снижение относительно начального уровня. То есть почти в четверти случаев подобный продукт не приносил инвестору никакого дохода, а лишь позволял вернуть инвестированный капитал.
2. Только в половине случаев рост индекса на трехлетнем интервале превысил 32,7%, то есть давал доходность более 10% годовых. Следовательно вероятность заработать в таком структурном продукте более 7% годовых — менее 50%.
3. Средний результат индекса на интервале в три года составил 27,75%, что соответствует доходности 8,5% годовых. При коэффициенте участия 0,7 структурный продукт давал бы доходность менее 6% годовых.

Таким образом, несмотря на, казалось бы, благоприятные рыночные условия и привлекательные параметры структурного продукта с защитой капитала, вероятность получить высокую доходность в такого рода инструментах не очень высока. А если принять во внимание, что сейчас рынок акций находится вблизи исторических максимумов, а существенная доля случаев, когда рынок бурно рос и демонстрировал высокие результаты на фиксированном временном интервале, приходилась на те моменты, когда рынок восстанавливался после сильных падений, инвестиция в такого рода инструмент с защитой капитала в данное время выглядит еще менее очевидной.

Так или иначе, принимая решение об инвестиции в подобные продукты, стоит оценивать не только привлекательность предлагаемых параметров инструмента, но и стараться тщательно анализировать его потенциальную доходность. 

👉 Чтобы узнать больше о фонде ARQ, рекомендуем посмотреть вебинар, а также изучить карточки продукта. 

👌Чтобы инвестировать в фонд, оставьте заявку на нашем сайте.

​​Недавно мы провели вебинар совместно с нашими партнерами, ниже рассказываем подробнее об их деятельности.

SmartGen — крупнейший русскоязычный Multi-Family Office в Израиле — представляет свой взгляд на результаты экономики Израиля в первом полугодии 2023 года и общий прогноз до конца года. 

SmartGen анализирует рынки капитала, недвижимость и сектор высоких технологий и делится с вами своими наблюдениями и выводами:

- 🏦 Почему банковский сектор Израиля, который любят ругать за консерватизм, оказался островком стабильности? 
- 📊 Как инвесторы в недвижимость выигрывают от повышения процентной ставки? 
- 🏫 Какой университет лидирует по количеству выпускников-основателей компаний-единорогов?

Подробнее об экономике Израиля, и о возможностях и рисках, которые рассматривает SmartGen при принятии своих инвестиционных решений — в аналитическом обзоре.

👉🏻 Подпишитесь на канал SmartGen в Telegram

​​​​Жансулу Мухамеджанова, Инспектор по противодействию отмыванию денег

Общие преимущества права МФЦА

С 2018 года в списках популярных локаций для ведения бизнеса числится Международный финансовый центр «Астана» (МФЦА) в Казахстане. МФЦА — это особый центр, расположенный в городе Астане. Это территория, на которой применяется специальный правовой режим в финансовой сфере, установленный Конституционным законом Республики Казахстан «О Международном финансовом центре «Астана». 

Центр был создан с целью развития более привлекательных условий для бизнеса, привлечения потока инвестиций, развития рынка ценных бумаг и т.п. На текущий момент в МФЦА зарегистрировано 1 977 компаний. 

Сегодня мы расскажем про общие преимущества права МФЦА. Одним из основных преимуществ является широкий выбор организационно-правовых форм и видов деятельности, например фонды, трасты, частные фонды, частные компании. Помимо того что данные различные организационно-правовые формы юридических лиц МФЦА лучше отвечают бизнес-интересам и целям организации, требования к ним соответствуют мировым тенденциям ведущих юрисдикций. 

Гибкость регулирования корпоративных вопросов включает отсутствие требований к минимальному размеру уставного капитала для частных компаний, возможность ведения реестра акционеров частных компаний самостоятельно, право компаний на выпуск акций разных классов, отсутствие жесткого регулирования одобрения сделок, а также персональный подход к полномочиям органов управления частных компаний.

Напомним, что акты МФЦА разработаны на основе общего права (права Англии и Уэльса) и соответствуют стандартам ведущих мировых финансовых центров. В МФЦА также функционирует независимый Суд МФЦА и Международный арбитражный центр, который известен более гибким подходом к разрешению споров.

​​Константин Жданович, финансовый аналитик Movchan’s Group

Доходность индексов государственных облигаций США с различной дюрацией

При инвестициях в государственные облигации США большое значение имеет выбор дюрации инструмента. Чем больше срок облигации до погашения, тем выше дюрация и тем выше чувствительность цены актива к изменению процентных ставок. На практике инструменты с высокой дюрацией (на диаграмме — US Treasury 7–10y) обычно показывают сравнительно более высокую доходность при снижении процентных ставок, а инструменты с низкой дюрацией (на диаграмме — US Treasury 1–3y) — при повышении ставок. 

Выбор инструментов с высокой дюрацией на интервале с 1993 по 2022 год оказался оптимальным для долгосрочного пассивного инвестирования (доходность индекса облигаций со сроком до погашения 7–10 лет составила 6,7% годовых, тогда как доходность индекса облигаций со сроком 1–3 года — лишь 4,3% годовых). Инструменты с низкой дюрацией подошли бы инвесторам, размещающим средства в облигации на короткий период, так как они продемонстрировали меньшую волатильность и почти не приносили убытков за полный календарный год.

Источники данных:
US Treasury 1–3y — Bloomberg U.S. Treasury: 1–3 Year Total Return Index Value;
US Treasury 5–7y — Bloomberg U.S. Treasury: 5–7 Year Total Return Index Value;
US Treasury 7–10y — Bloomberg U.S. Treasury: 7–10 Year TR Index Value;
10 Year Treasury Note Yield — CBOE 10 Year Treasury Note Yield Index.

👉 Не забывайте, что у нас есть чат нашего канала, где вы можете обсуждать новости и задавать нам вопросы

​​Михаил Портной, Старший партнер Movchan’s Group, Управляющий фондами LAIF и FLAG

Zero-day option — лотерейный билет или инвестиционный инструмент?

Что такое zero-day options?

В последнее время на рынке опционов приобрели большую популярность так называемые 0DTE options. Аббревиатура 0DTE означает 0 days to expiration. Это опционные контракты, у которых время до экспирации составляет меньше суток. Базовыми активами данных опционов, как правило, являются биржевые индексы, биржевые фонды (ETFs) или отдельные акции. По подсчетам аналитиков JP Morgan, дневные объемы торгов в 0DTE-опционах достигли 1 триллиона долларов по размерам экспозиции на базовый актив. Это укладывается в общий тренд роста объемов торгов в краткосрочных опционах: согласно статистике биржи CBOE, примерно 46% от общего объема торгов в опционах сейчас приходится на контракты с экспирацией до 5 дней, хотя еще год назад эта доля составляла 19%. К слову, стратегия LAIF, которая применяется для управления фондами LAIF, FLAG и отдельными счетами на платформе Interactive Brokers, тоже использует 5-дневные опционы на ETF QQQ (индекс NASDAQ-100). 

Как используются zero-day options?

Теоретически данные опционы могут использоваться на всем спектре опционных стратегий. На практике наиболее популярное применение zero-day options — это ставка на сильное движение в базовом активе внутри одного дня. Такое движение может быть вызвано корпоративной новостью, влияющей на отдельно взятую акцию, или макроэкономической новостью, которая может вызвать сильное движение в индексе или биржевом фонде. 

Стоимость опциона, если его страйк находится близко к текущей цене базового актива, в случае подобного события может вырасти на сотни процентов в течение нескольких часов или даже минут. Соответственно, те, кто хотят поставить на рост базового актива, покупают опцион call, а те, кто верят в падение актива, покупают опцион put. Продавцами zero-day options почти всегда являются профессиональные маркетмейкеры, которые формируют сложные и многоуровневые позиции из опционов и базовых активов, позволяющие им системно зарабатывать на продаже данных опционов и при этом хеджировать себя от рисков потерь в случае их исполнения.
 
При покупке опциона с погашением в тот же день нужно понимать, что вероятность заработать на данной операции существенно меньше 50%. Но если маловероятное событие, на которое ставит покупатель опциона, все же произойдет, выигрыш может в разы превышать потраченную на опцион сумму. 

Данная статья не является инвестиционной рекомендацией. 

​​Елена Чиркова, Старший партнер Movchan’s Group, Управляющая фондом GEIST

Evergrande: почти два года спустя после «момента Лемана»

Сегодня мне захотелось обратить внимание на ситуацию с самым крупным девелопером Китая — Evergrande. Финансовый мир получил хорошую встряску в сентябре 2021 года, когда компания не смогла осуществить выплаты процентов двум своим кредиторам на смешную для ее размеров сумму в 83,5 млн долл. и аналитики подумали, что ей не избежать банкротства. Размер кредитов, в том числе выданных западными банками, был огромен — 305 млрд долл., и Evergrande являлась девелопером с самым большим долгом в мире. Это ожидаемое банкротство даже назвали the Lehman moment («момент Лемана»), имея в виду американский банк Lehman Brothers, банкротство которого среди прочих факторов привело к масштабному глобальному кризису 2008 года. Иными словами, высказывались предположения, что банкротство Evergrande приведет к кризису во всем мире. Банкротство удалось оттянуть при помощи государства и распродажи активов. 

Котировавшаяся на Гонконгской бирже компания 18 июля с большой задержкой отчиталась о финансовых результатах (за задержку отчетности за 2021 год Гонконгская биржа осуществила делистинг Evergrande еще в марте 2022 года.) Из отчетности инвесторы узнали, что ситуация не выправляется: 1) за 2021 и 2022 годы компания получила убытков в совокупности на 81 млрд долл.; 2) ее общий долг увеличился до 340 млрд долл.; 3) ее активы составляют только 256 млрд долл., то есть не покрывают ее обязательства с большим разрывом. Вероятность избежать банкротства в такой ситуации критически мала. 

Пока официально о банкротстве компании не объявлено и идет активная распродажа активов. Показательна попытка продажи знакового для Evergrande объекта — 26-этажной башни в районе Гонконга Wan Chai, которая сейчас называется YF Life Centre. Здание было приобретено Evergrande в 2015 году за 1,6 млрд долл. — по пиковым ценам для престижных гонконгских объектов. Попытки продать башню за 1 млрд долл. не привели к успеху. Гонконгские специалисты по недвижимости оценивают объект в сумму от 670 до 900 млн долл. Реализация объекта по рыночной цене означает убытки для кредитора Evergrande по этому объекту — China Citic Bank International Ltd., а также для всех необеспеченных кредиторов компании, которые ничего не получат от продажи. Примерно такая же ситуация складывается и с реализацией других объектов в Гонконге, в том числе во владении других проблемных девелоперов. 

От Movchan’s Group добавим, что о «моменте Лемана» почему-то больше не говорят, хотя вероятность банкротства Evergrande за почти два года только возросла, а его последствия должны оказаться еще масштабнее, чем ожидалось в 2021-м.

​​Сергей Гуров, аналитик Movchan’s Group

Управление риском ликвидности: обзор британского регулятора

В начале июля Управление по финансовому регулированию и надзору (The Financial Conduct Authority) выпустило отчет, посвященный обзору практик, применяемых британскими фондами в области менеджмента риска исчезновения ликвидности. Регулятор отмечает большое количество недочетов в используемых методологиях стресс-тестирования, главным из которых является игнорирование возможной экстремальной рыночной волатильности. В этом случае часто возникает эффект домино, при котором снижается ликвидность рынка в целом и фонды сталкиваются с существенными торговыми издержками при продаже прежде наиболее ликвидных активов. За последние несколько лет количество зарегистрированных Управлением сообщений о реализации риска исчезновения ликвидности в британских фондах значительно возросло: если в 2017–2019 гг. таких событий было 10, то в 2020–2022 гг. — уже 40.

Сложность оценки данного типа финансового риска связана в том числе с тем, что ликвидность имеет различные аспекты (глубина рынка, релаксация рынка и проч.); риск-менеджеру требуется контролировать не только постоянные, но и временные ценовые эффекты. Более того, исследователи обращают внимание на то, что использование исторических биржевых данных для калибровки функции издержек часто приводит к недооценке настоящей стоимости ликвидации части портфеля. В данных базах не отражаются издержки, вызванные неполным исполнением больших заявок в случае изменения цен акций в неблагоприятном направлении. 

Источники: The Financial Conduct Authority, Bloomberg.

Андрей Мовчан и Наталья Смирнова: перспективы мировых рынков.

Обзор мировых рынков — в новом интервью Партнера-учредителя Movchan’s Group Андрея Мовчана и независимого финансового советника Натальи Смирновой (https://numberoneschool.ru/).

👉Смотрите видео на нашем канале в YouTube: https://youtu.be/j1SLPl_KGmk

​​Софья Кухно, Менеджер по международному развитию Movchan’s Group

Хедж-фонды — дойная корова для финансовой индустрии 

Управляющие хедж-фондами могут поздравить себя: их отрасль достигла такого уровня развития, что они стали дойной коровой для остального финансового сектора.

Несмотря на то, что в этом году сделки, коммерческая недвижимость и технологические секторы пришли в упадок, последний раунд банковских доходов показывает, что обслуживать традиционные хедж-фонды — это хороший бизнес. Прайм-брокеры, которые предоставляют финансирование, привлечение капитала и другие услуги хедж-фондам, оказались устойчивыми.

Нигде это не очевидно настолько, как в результатах лидера рынка прайм-брокеров Goldman Sachs. Последний получил около половины своих доходов от акций во втором квартале за счет финансирования. Как заявил банк в своей презентации за этот период: «Чистая выручка от финансирования акций была рекордной и в основном отражала значительно более высокие чистые доходы от основного финансирования».

Глядя как на акции, так и на его бизнес с фиксированным доходом, товарами и валютами (FICC), можно констатировать, что доходы Goldman от финансирования рынков в этом году достигают почти 8 миллиардов долларов. Для сравнения: в 2013 году они составляли 2,6 миллиарда долларов.

Все разговоры о прайм-брокерах в последнее время сосредоточены на одних и тех же трех игроках: GS, Morgan Stanley или JPMorgan. Несмотря на это, доходы прайм-брокеров растут во всей отрасли. И даже более слабые игроки, такие как Bank of America, заявили, что результаты второго квартала здесь были хорошими. Снижение доходов банка от рынка акций в этот период было «частично компенсировано увеличением клиентской финансовой деятельности», говорится в его презентации за второй квартал.

Эти структурные изменения в отрасли вряд ли куда-то денутся в ближайшем будущем. Но банки, брокеры, биржи и поставщики рыночных данных должны помнить, что при нынешних процентных ставках пороговая ставка для предприятий с абсолютной доходностью, таких как хедж-фонды, намного выше. Некоторые из этих дойных коров могут быть отправлены на пастбище, и финансовая индустрия должна быть к этому готова.

Источник: https://www.ft.com.

Андрей Мовчан, Партнер-учредитель Movchan’s Group

КОМУ В БРИТАНИИ БАСТОВАТЬ ХОРОШО

Забастовки в Великобритании — тема последних 12 месяцев. Бастуют практически все (от водителей автобусов до врачей-рентгенологов), газеты пишут о возвращении 80-х (и высокая инфляция воспринимается как еще один признак политического и экономического дежавю). Но сегодняшние забастовки мало похожи на те, которые проводили разгневанные рабочие в период тэтчеровской перестройки экономики. Рабочие уже не те, да и политики тоже. 

Во-первых, нынешнюю забастовочную волну (пока?) нельзя сравнить по объемам с тем, что было при Тэтчер. Если в 70-е из-за забастовок Британия теряла в среднем 9 млн человеко-дней в год, в 80-е — около 6 млн (рекордами были 1979 и 1984 годы с 29 млн и 27 млн человеко-дней соответственно), то в 2000-е эта цифра составляла примерно 1,5 млн в год, в 2010-е — и того меньше; в 2022-м в Британии было потеряно около 2 млн, а в 2023-м, если все пойдет как сейчас, будет потеряно 3 млн человеко-дней. Больше, чем ранее в этом веке, но не кардинально. 

Во-вторых, нынешние забастовки затрагивают в основном государственные предприятия. Это и неудивительно: забастовки организуются в основном британскими профсоюзами, в которых состоит около 50% работников госпредприятий и лишь 13% работников частных компаний. Профсоюзы в Великобритании вообще существенно менее популярны, чем 30 лет назад — большинству их членов более 50 лет, количество участников профсоюзного движения из публичного сектора не прирастает, а из частного снизилось за 30 лет на 15%.

 👉 Продолжение в следующем посте 👇