Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам, о ликвидности рынков в свете операций Минфина США на долговом рынке
Получив расширение потолка госдолга в начале июня, Казначейство США резко нарастило объем заимствований на открытом рынке: по сравнению с почти незаметными $19,1 млрд в мае чистый объем заимствований Минфина в июне взлетел до $823,3 млрд.
Без учета флоутеров (FRN) и инфляционных TIPS, Минфин разместил на рынке стандартные бескупонные T-Bills и облигации на сумму $1,53 трлн. При этом эмитент не стал корректировать свою политику и по-прежнему в значительной степени заимствовал за счет краткосрочных инструментов: доля 1, 2, 3, 5, 6 и 12-месячных T-Bills выросла до 85,5% по сравнению с 80,0% в мае, доля среднесрочных облигаций (2, 5 и 7 лет) снизилась до 8,2% (почти 11% в мае), а долгосрочных облигаций — до 6,3% (9,3% ранее).
Остатки средств на счете Казначейства также продолжили расти: после «голодного пайка» в мае и достижения минимального положительного значения в $22,9 млрд на 1 июня, остатки выросли в июне на $400 млрд и по итогам двух неполных недель июля достигли $517 млрд (на 12 июля). Со своей стороны, ФРС США за прошедшую неделю почти не изменила объем активов на балансе (всего минус $1,4 млрд) по сравнению с минус $42,6 млрд неделей ранее.
Таким образом, в значительной степени операции Минфина способствовали усушке ликвидности в банковской системе США: оставаясь с начала года около $2,2 трлн ежедневно, объем операций обратного РЕПО банков с ФРС сократился до $1,77 трлн. Как мы знаем, ликвидность системы (а именно сохранение ее избыточного уровня) остается одним из ключевых факторов, поддерживающих рынки. Однако пока это не повлияло негативно на цены активов и фондовый рынок США продолжил расти (индекс S&P 500 плюс 17,5% с начала года), а доходность казначейских облигаций снизилась (цены выросли): за прошедшую неделю в среднем и длинном участке кривой она опустилась на 28–34 б.п. (на 5–24 б.п. с начала месяца).
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
Получив расширение потолка госдолга в начале июня, Казначейство США резко нарастило объем заимствований на открытом рынке: по сравнению с почти незаметными $19,1 млрд в мае чистый объем заимствований Минфина в июне взлетел до $823,3 млрд.
Без учета флоутеров (FRN) и инфляционных TIPS, Минфин разместил на рынке стандартные бескупонные T-Bills и облигации на сумму $1,53 трлн. При этом эмитент не стал корректировать свою политику и по-прежнему в значительной степени заимствовал за счет краткосрочных инструментов: доля 1, 2, 3, 5, 6 и 12-месячных T-Bills выросла до 85,5% по сравнению с 80,0% в мае, доля среднесрочных облигаций (2, 5 и 7 лет) снизилась до 8,2% (почти 11% в мае), а долгосрочных облигаций — до 6,3% (9,3% ранее).
Остатки средств на счете Казначейства также продолжили расти: после «голодного пайка» в мае и достижения минимального положительного значения в $22,9 млрд на 1 июня, остатки выросли в июне на $400 млрд и по итогам двух неполных недель июля достигли $517 млрд (на 12 июля). Со своей стороны, ФРС США за прошедшую неделю почти не изменила объем активов на балансе (всего минус $1,4 млрд) по сравнению с минус $42,6 млрд неделей ранее.
Таким образом, в значительной степени операции Минфина способствовали усушке ликвидности в банковской системе США: оставаясь с начала года около $2,2 трлн ежедневно, объем операций обратного РЕПО банков с ФРС сократился до $1,77 трлн. Как мы знаем, ликвидность системы (а именно сохранение ее избыточного уровня) остается одним из ключевых факторов, поддерживающих рынки. Однако пока это не повлияло негативно на цены активов и фондовый рынок США продолжил расти (индекс S&P 500 плюс 17,5% с начала года), а доходность казначейских облигаций снизилась (цены выросли): за прошедшую неделю в среднем и длинном участке кривой она опустилась на 28–34 б.п. (на 5–24 б.п. с начала месяца).
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
👍36❤6👎2
Андрей Мовчан и Сергей Сандер. Лондон: уехать или остаться?
Стоит ли жить и хранить активы в Лондоне? Стоит ли гражданам России бояться конфискации активов? Как обезопасить свои накопления? Можно ли инвестировать в недвижимость и доверять криптовалютам? На эти и другие актуальные вопросы отвечает основатель Movchan’s Group Андрей Мовчан, с которым Сергей Сандер / @sanderrecommends (эксперт в сфере релокации и инвестиций в зарубежную недвижимость) встретился в Лондоне специально для Коммерсантъ® United Kingdom.
👉Смотрите видео на нашем канале в YouTube: https://youtu.be/TCt2vzG5xgA
Стоит ли жить и хранить активы в Лондоне? Стоит ли гражданам России бояться конфискации активов? Как обезопасить свои накопления? Можно ли инвестировать в недвижимость и доверять криптовалютам? На эти и другие актуальные вопросы отвечает основатель Movchan’s Group Андрей Мовчан, с которым Сергей Сандер / @sanderrecommends (эксперт в сфере релокации и инвестиций в зарубежную недвижимость) встретился в Лондоне специально для Коммерсантъ® United Kingdom.
👉Смотрите видео на нашем канале в YouTube: https://youtu.be/TCt2vzG5xgA
YouTube
Лондон: уехать или остаться?
Стоит ли жить и хранить активы в Лондоне? Стоит ли гражданам России бояться конфискации активов? Как обезопасить свои накопления? Можно ли инвестировать в недвижимость и доверять криптовалютам?
На эти и другие актуальные вопросы отвечает основатель Movchan’s…
На эти и другие актуальные вопросы отвечает основатель Movchan’s…
❤28👍20🔥5🙏2👎1
Константин Жданович, аналитик Movchan’s Group
Как показывают исторические данные, золото может являться весьма эффективным защитным активом в периоды крупных рыночных просадок, демонстрируя динамику, схожую с динамикой безрисковых государственных облигаций США. Кроме того, за последние 30 лет (июль 1993 года — июнь 2023-го) инвестиции в золото принесли бы инвестору доход в размере 5,6% годовых, тогда как государственные облигации США (рассматривались различные индексы) не более 4,7% годовых (все показатели без учета комиссий).
Тем не менее золото сложно рассматривать как полноценный консервативный актив на длинном интервале, поскольку время от времени инвестиции в золото приносят инвесторам крупные убытки, не наблюдаемые в иных защитных активах. Такие «неожиданные» убытки за последние 30 лет наблюдались в 1997, 2013 и 2015 годах. Падение цен на золото в эти периоды было обусловлено следующими причинами:
- действия центральных банков (центробанки могут продать часть золота на рынке для покрытия обязательств, резкое повышение предложения золота на рынке приводит к падению его рыночной цены);
- повышение рыночных ставок (более высокие ставки увеличивают альтернативные издержки владения золотом, поскольку золото в отличие от облигаций не приносит гарантированного дохода);
- улучшение экономической ситуации (золото рассматривается как защитный актив; снижение опасений приводит к оттоку инвесторов и падению рыночной цены).
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
Как показывают исторические данные, золото может являться весьма эффективным защитным активом в периоды крупных рыночных просадок, демонстрируя динамику, схожую с динамикой безрисковых государственных облигаций США. Кроме того, за последние 30 лет (июль 1993 года — июнь 2023-го) инвестиции в золото принесли бы инвестору доход в размере 5,6% годовых, тогда как государственные облигации США (рассматривались различные индексы) не более 4,7% годовых (все показатели без учета комиссий).
Тем не менее золото сложно рассматривать как полноценный консервативный актив на длинном интервале, поскольку время от времени инвестиции в золото приносят инвесторам крупные убытки, не наблюдаемые в иных защитных активах. Такие «неожиданные» убытки за последние 30 лет наблюдались в 1997, 2013 и 2015 годах. Падение цен на золото в эти периоды было обусловлено следующими причинами:
- действия центральных банков (центробанки могут продать часть золота на рынке для покрытия обязательств, резкое повышение предложения золота на рынке приводит к падению его рыночной цены);
- повышение рыночных ставок (более высокие ставки увеличивают альтернативные издержки владения золотом, поскольку золото в отличие от облигаций не приносит гарантированного дохода);
- улучшение экономической ситуации (золото рассматривается как защитный актив; снижение опасений приводит к оттоку инвесторов и падению рыночной цены).
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
👍29🤔9❤3
Сергей Гуров, финансовый аналитик Movchan’s Group
Ставка на разворот рынков: риск “переполненности”
Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, на конец первого полугодия 2023 года среди шестнадцати популярных факторов наиболее «переполненным», т.е. привлекающим наибольшее количество участников рынка оказалась стратегия инвестирования в акции, основанная на эффекте «долгосрочного разворота» (long-term reversal), — короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Примечательно, что данный эффект наблюдается как на глобальных рынках, так и на американском рынке в частности. Модель MSCI оценивает степень «переполненности» того или иного фактора инвестирования на основе значений следующих метрик: парные корреляции между доходностями акций, относящихся к данному фактору; дисперсия оценок стоимостей ценных бумаг (по финансовым мультипликаторам); торговая активность взаимных фондов и хедж-фондов, инвестирующих на основе данного фактора.
Эмпирические исследования показывают, что при высокой «переполненности» соответствующие факторные стратегии с большей вероятностью испытывают значительные просадки по сравнению с другими стратегиями. Ярким примером является «квантовый кризис», произошедший в августе 2007 года, — ряд аналитиков связывает резкое падение доходностей самых успешных американских хедж-фондов на фоне стабильного фондового рынка с тем, что беспрецедентно большое количество инвестиционных фондов инвестировало в похожие квантовые рыночно нейтральные стратегии. Внезапная ликвидация позиций одного из мультистратегических фондов повлекла за собой массовую распродажу ценных бумаг со стороны других крупных хедж-фондов, в результате чего и произошел крах.
Источник: MSCI.
Ставка на разворот рынков: риск “переполненности”
Согласно модели MSCI Factor Crowding Model, на конец первого полугодия 2023 года среди шестнадцати популярных факторов наиболее «переполненным», т.е. привлекающим наибольшее количество участников рынка оказалась стратегия инвестирования в акции, основанная на эффекте «долгосрочного разворота» (long-term reversal), — короткая продажа акций-«победителей» и покупка акций-«аутсайдеров». Примечательно, что данный эффект наблюдается как на глобальных рынках, так и на американском рынке в частности. Модель MSCI оценивает степень «переполненности» того или иного фактора инвестирования на основе значений следующих метрик: парные корреляции между доходностями акций, относящихся к данному фактору; дисперсия оценок стоимостей ценных бумаг (по финансовым мультипликаторам); торговая активность взаимных фондов и хедж-фондов, инвестирующих на основе данного фактора.
Эмпирические исследования показывают, что при высокой «переполненности» соответствующие факторные стратегии с большей вероятностью испытывают значительные просадки по сравнению с другими стратегиями. Ярким примером является «квантовый кризис», произошедший в августе 2007 года, — ряд аналитиков связывает резкое падение доходностей самых успешных американских хедж-фондов на фоне стабильного фондового рынка с тем, что беспрецедентно большое количество инвестиционных фондов инвестировало в похожие квантовые рыночно нейтральные стратегии. Внезапная ликвидация позиций одного из мультистратегических фондов повлекла за собой массовую распродажу ценных бумаг со стороны других крупных хедж-фондов, в результате чего и произошел крах.
Источник: MSCI.
👍20❤5🤔2🤗1
Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
По итогам июня средняя ставка обслуживания госдолга достигла уровня 2,76% по сравнению с 1,88% в 2022-м и 1,62% в 2021 году. Понятно, что ключевой причиной роста стоимости заимствований является рост доходности казначейских облигаций и повышение ФРС ставки.
Так, в результате повышения ФРС в 2018-19 годах ставки до 2,5% и снижения ликвидности в банковской системе (в результате временных операций ФРС по количественному ужесточению) средняя стоимость обслуживания госдолга также поднималась до 2,59% в начале 2019-го. Тогда Минфин увеличивал долю коротких бумаг в своем портфеле заимствований до 77,9% в среднем по итогам года.
Сегодня также чтобы не фиксировать высокие ставки обслуживания долга на длительный срок, Минфин заметно увеличил долю краткосрочных векселей (со сроками погашения до одного года): в среднем по итогам первых шестимесяцев 2023-го доля коротких бумаг в займах достигла 83%, а по итогам июня выросла до 85,5%. Доля среднесрочных облигаций и длинных бондов в структуре займов снизилась до 10,5% (для 2–7-летних облигаций) и до 4,1% для 10–30-летних бумаг.
О чем это нам говорит
Можно ожидать, что с началом осени волатильность возрастет, возможно снижение фондового рынка, однако, кривая UST, скорее всего, сохранит инвертированную форму:
– короткие ставки будут оставаться в полной зависимости от политики ФРС (будет удерживать ставку на достигнутом уровне определенное время) и операций Минфина (сохранит свою приверженность заимствованиям в коротком конце кривой);
– длинные ставки будут определяться динамикой инфляционных ожиданий, ожиданиями по экономике (полноценная рецессия / мягкая посадка / стагфляция) и отношениями инвесторов к рискам на глобальных рынках.
По итогам июня средняя ставка обслуживания госдолга достигла уровня 2,76% по сравнению с 1,88% в 2022-м и 1,62% в 2021 году. Понятно, что ключевой причиной роста стоимости заимствований является рост доходности казначейских облигаций и повышение ФРС ставки.
Так, в результате повышения ФРС в 2018-19 годах ставки до 2,5% и снижения ликвидности в банковской системе (в результате временных операций ФРС по количественному ужесточению) средняя стоимость обслуживания госдолга также поднималась до 2,59% в начале 2019-го. Тогда Минфин увеличивал долю коротких бумаг в своем портфеле заимствований до 77,9% в среднем по итогам года.
Сегодня также чтобы не фиксировать высокие ставки обслуживания долга на длительный срок, Минфин заметно увеличил долю краткосрочных векселей (со сроками погашения до одного года): в среднем по итогам первых шестимесяцев 2023-го доля коротких бумаг в займах достигла 83%, а по итогам июня выросла до 85,5%. Доля среднесрочных облигаций и длинных бондов в структуре займов снизилась до 10,5% (для 2–7-летних облигаций) и до 4,1% для 10–30-летних бумаг.
О чем это нам говорит
Можно ожидать, что с началом осени волатильность возрастет, возможно снижение фондового рынка, однако, кривая UST, скорее всего, сохранит инвертированную форму:
– короткие ставки будут оставаться в полной зависимости от политики ФРС (будет удерживать ставку на достигнутом уровне определенное время) и операций Минфина (сохранит свою приверженность заимствованиям в коротком конце кривой);
– длинные ставки будут определяться динамикой инфляционных ожиданий, ожиданиями по экономике (полноценная рецессия / мягкая посадка / стагфляция) и отношениями инвесторов к рискам на глобальных рынках.
👍36❤9🤔6👏2👎1
Елена Чиркова, старший партнер Movchan’s Group, управляющая фондом GEIST
Умер один из виновников ипотечного кризиса
Вчера, 17 июля с.г., в возрасте 84 лет в США скончался Анджело Мозило (Angelo Mozilo). Мозило известен тем, что, будучи сооснователем (в 1969 году) и совмещая посты председателя совета директоров и генерального директора, он до июля 2008 года стоял во главе печально известной компании Countrywide Financial, которую привел к краху. Многие аналитики даже считают, что деятельность Мозило была одной из причин ипотечного кризиса в США.
Countrywide Financial выдавала ипотечные займы и была самым крупным ипотечным кредитором в США в 2000-х. Сначала все шло хорошо. Между 1982 и 2003 годами акции компании выросли на 23000%. Ключевым фактором роста ее бизнеса и котировок ее акций была выдача ипотечных кредитов с мусорным рейтингом. В 1992 году компания начала выдавать кредиты с меньшим первоначальным взносом, чем было принято. В 2003-м она провозгласила программу We House America, пообещав до 2010 года выдать займов национальным меньшинствам и американцам с низкими доходами на 1 трлн долл. И компания шла к своей цели. В 2006 году она выдала ипотечных займов на 461 млрд долл., из которых на 41 млрд — с мусорным рейтингом. В 2007-м, когда начался ипотечный кризис, Countrywide была вынуждена списать займов на 1 млрд долл. и переоценить еще на 20. К 2008 году ее портфель займов с рейтингом ниже инвестиционного составлял 8 млрд долл., из них с просроченными платежами — 7% (в среднем по отрасли — около 4,6%). Под угрозой лишения жилья находились полмиллиона клиентов компании, в основном заемщики, которые брали кредиты с плавающей ставкой, и заемщики с низким кредитным рейтингом.
Countrywide Financial была куплена Bank of America в 2008 году за 4 млрд долл. или 10% от своей пиковой стоимости. Сделка на 100% финансировалась акциями BofA. Причинами поглощения было не только финансовое положение Countrywide. Деятельность компании начало расследовать правительство США. В частности, под расследование попала выдача так называемых liars loans (займов врунам), которые не требовали подтверждения доходов, наличия активов и работы. Недостоверную информацию в случае получения таких займов сообщали 90% заемщиков. Сделка по поглощению подразумевала принятие BofA долгов Countrywide Financial, и в течение последующих лет банк понес крупные убытки.
Кроме того, уже после сделки Countrywide Financial оказалась вовлечена в крупный коррупционный скандал: она выдавала ипотечные займы по ставкам ниже рыночных «друзьям Анджело», среди которых были известные политики, например главы банковского и бюджетного комитетов сената США.
Что касается Мозило, то он был обвинен Комиссией по ценным бумагах США в сокрытии от инвесторов рисков кредитов, которые выдавала его компания. Ему присудили выплатить 67,5 млн долл., но по факту выплатил он гораздо меньше. Ему также запретили занимать ответственные должности в американских компаниях и входить в их советы директоров. Жизнь он доживал в своей резиденции в Санта Барбаре, Калифорния.
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
Умер один из виновников ипотечного кризиса
Вчера, 17 июля с.г., в возрасте 84 лет в США скончался Анджело Мозило (Angelo Mozilo). Мозило известен тем, что, будучи сооснователем (в 1969 году) и совмещая посты председателя совета директоров и генерального директора, он до июля 2008 года стоял во главе печально известной компании Countrywide Financial, которую привел к краху. Многие аналитики даже считают, что деятельность Мозило была одной из причин ипотечного кризиса в США.
Countrywide Financial выдавала ипотечные займы и была самым крупным ипотечным кредитором в США в 2000-х. Сначала все шло хорошо. Между 1982 и 2003 годами акции компании выросли на 23000%. Ключевым фактором роста ее бизнеса и котировок ее акций была выдача ипотечных кредитов с мусорным рейтингом. В 1992 году компания начала выдавать кредиты с меньшим первоначальным взносом, чем было принято. В 2003-м она провозгласила программу We House America, пообещав до 2010 года выдать займов национальным меньшинствам и американцам с низкими доходами на 1 трлн долл. И компания шла к своей цели. В 2006 году она выдала ипотечных займов на 461 млрд долл., из которых на 41 млрд — с мусорным рейтингом. В 2007-м, когда начался ипотечный кризис, Countrywide была вынуждена списать займов на 1 млрд долл. и переоценить еще на 20. К 2008 году ее портфель займов с рейтингом ниже инвестиционного составлял 8 млрд долл., из них с просроченными платежами — 7% (в среднем по отрасли — около 4,6%). Под угрозой лишения жилья находились полмиллиона клиентов компании, в основном заемщики, которые брали кредиты с плавающей ставкой, и заемщики с низким кредитным рейтингом.
Countrywide Financial была куплена Bank of America в 2008 году за 4 млрд долл. или 10% от своей пиковой стоимости. Сделка на 100% финансировалась акциями BofA. Причинами поглощения было не только финансовое положение Countrywide. Деятельность компании начало расследовать правительство США. В частности, под расследование попала выдача так называемых liars loans (займов врунам), которые не требовали подтверждения доходов, наличия активов и работы. Недостоверную информацию в случае получения таких займов сообщали 90% заемщиков. Сделка по поглощению подразумевала принятие BofA долгов Countrywide Financial, и в течение последующих лет банк
Кроме того, уже после сделки Countrywide Financial оказалась вовлечена в крупный коррупционный скандал: она выдавала ипотечные займы по ставкам ниже рыночных «друзьям Анджело», среди которых были известные политики, например главы банковского и бюджетного комитетов сената США.
Что касается Мозило, то он был обвинен Комиссией по ценным бумагах США в сокрытии от инвесторов рисков кредитов, которые выдавала его компания. Ему присудили выплатить 67,5 млн долл., но по факту выплатил он гораздо меньше. Ему также запретили занимать ответственные должности в американских компаниях и входить в их советы директоров. Жизнь он доживал в своей резиденции в Санта Барбаре, Калифорния.
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
👍52🔥11❤8👎2🤔2🤯1
Movchan's Daily pinned «Андрей Мовчан и Екатерина Шульман: большой разговор о постиндустриальной экономике Основатель Movchan’s Group Андрей Мовчан и российский политолог Екатерина Шульман встретились в летнем Амстердаме и записали большой разговор о том, как устроена постиндустриальная…»
Александр Овчинников, старший партнер Movchan’s Group, советник по долговым рынкам
Вы по-прежнему делаете ставку на рискованные активы?
Глядя на то, что происходит на фондовых и долговых рынках, инвесторы задаются вопросом: если все так хорошо и рынки растут, стоит ли отказываться от риска; какой доходности еще можно ожидать от высокорискованных активов? Действительно, после того как доллар достиг локального максимума осенью 2022 года и начал ослабевать, фондовый рынок вырос и с начала 2022-го поднялся по индексу S&P 500 более чем на 17,5%, облигации на развивающихся рынках в среднем по индексу Bloomberg прибавили более 4%, а высокодоходные облигации на рынке США принесли порядка 6,4%.
Тем не менее ключевые центральные банки продолжают ужесточать монетарную политику (повышать ставки и проводить количественное ужесточения, т.е. изымать избыточную ликвидность из системы), что однозначно приводит к ухудшению условий для рефинансирования эмитентов. В предыдущие годы эмитенты расширяли свое кредитное плечо, привлекая займы и полагаясь на нулевые ставки в долларах и евро. Но сейчас, по данным кредитно-рейтингового агентства S&P Global, число дефолтов будет расти: после 13 дефолтов в апреле общее их количество в мире увеличилось до 50 по состоянию на 30 апреля, что более чем на 75% выше, чем за тот же период 2022 года, и на 25% больше, чем в среднем за 10 лет.
Призрак растущих дефолтов по корпоративным долгам, усугубляющих глобальный экономический спад в течение нескольких месяцев, просто игнорировался рынками последнее время. Однако сейчас проблемы корпоративного долга начинают проявляться и серьезно влиять на возможность эмитентов рефинансироваться. S&P Global ожидает, что уровень дефолтов для американских и европейских компаний субинвестиционного уровня вырастет до 4,25 и 3,6% соответственно к марту 2024 года по сравнению с 2,5 и 2,8% в марте текущего года.
Не забывайте, что у нас есть чат нашего канала, где вы можете обсуждать новости и задавать нам вопросы
Вы по-прежнему делаете ставку на рискованные активы?
Глядя на то, что происходит на фондовых и долговых рынках, инвесторы задаются вопросом: если все так хорошо и рынки растут, стоит ли отказываться от риска; какой доходности еще можно ожидать от высокорискованных активов? Действительно, после того как доллар достиг локального максимума осенью 2022 года и начал ослабевать, фондовый рынок вырос и с начала 2022-го поднялся по индексу S&P 500 более чем на 17,5%, облигации на развивающихся рынках в среднем по индексу Bloomberg прибавили более 4%, а высокодоходные облигации на рынке США принесли порядка 6,4%.
Тем не менее ключевые центральные банки продолжают ужесточать монетарную политику (повышать ставки и проводить количественное ужесточения, т.е. изымать избыточную ликвидность из системы), что однозначно приводит к ухудшению условий для рефинансирования эмитентов. В предыдущие годы эмитенты расширяли свое кредитное плечо, привлекая займы и полагаясь на нулевые ставки в долларах и евро. Но сейчас, по данным кредитно-рейтингового агентства S&P Global, число дефолтов будет расти: после 13 дефолтов в апреле общее их количество в мире увеличилось до 50 по состоянию на 30 апреля, что более чем на 75% выше, чем за тот же период 2022 года, и на 25% больше, чем в среднем за 10 лет.
Призрак растущих дефолтов по корпоративным долгам, усугубляющих глобальный экономический спад в течение нескольких месяцев, просто игнорировался рынками последнее время. Однако сейчас проблемы корпоративного долга начинают проявляться и серьезно влиять на возможность эмитентов рефинансироваться. S&P Global ожидает, что уровень дефолтов для американских и европейских компаний субинвестиционного уровня вырастет до 4,25 и 3,6% соответственно к марту 2024 года по сравнению с 2,5 и 2,8% в марте текущего года.
Не забывайте, что у нас есть чат нашего канала, где вы можете обсуждать новости и задавать нам вопросы
👍30❤12🔥3👎1
Еуджениу Кирэу, CFA. Директор аналитического департамента Movchan’s Group
Инфляция в Европе снижается
В июне потребительские цены в еврозоне выросли на 0,3%, рост за последние 12 месяцев составил 5,5%. В Великобритании цены поднялись на 0,1% в июне, инфляция за 12 месяцев — 7,9%.
Рост потребительских цен в Европе и Великобритании все еще остается существенно выше, чем в США. Однако мы наблюдаем снижение инфляции в обоих регионах. Опубликованная сегодня статистика вызвала позитивный отклик на рынке казначейских бумаг, особенно в Великобритании. Снижение инфляции дает инвесторам надежду на менее жесткую монетарную политику Банка Англии.
Важно понимать, что в отличие от США замедление инфляции как в еврозоне, так и в Великобритании происходит преимущественно за счет снижения стоимости энергии и топлива. Базовая инфляция, отражающая стоимость услуг, остается высокой. В еврозоне она растет темпом 5,4% в год, в Великобритании — темпом 6,2% годовых. Цены на продовольствие снижаются медленно — уровень продуктовой инфляции в еврозоне составляет 11,6%, в Великобритании — 17,4%.
Что это значит?
Инфляционные проблемы в Европе все еще значительны, а основной прогресс в снижении цен произошел по причинам, практически не зависящим от действий монетарных властей, а именно падения цен на энергию и топливо. В отличие от США рано говорить о начале дезинфляционного тренда в Европе; это означает, что монетарные политики центральных банков должны оставаться жесткими. В еврозоне в этом году ожидается повышение ставки на 50 б.п. В Великобритании ожидается рост ставки на 100 б.п. и ее сохранение на высоком уровне в 2024 году. Даже учитывая эти прогнозы, стоит отметить, что стоимость денег как в еврозоне, так и в Великобритании будет по-прежнему ниже текущего уровня базовой инфляции. В таких условиях американские долговые бумаги останутся более привлекательными по сравнению с европейскими.
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
Инфляция в Европе снижается
В июне потребительские цены в еврозоне выросли на 0,3%, рост за последние 12 месяцев составил 5,5%. В Великобритании цены поднялись на 0,1% в июне, инфляция за 12 месяцев — 7,9%.
Рост потребительских цен в Европе и Великобритании все еще остается существенно выше, чем в США. Однако мы наблюдаем снижение инфляции в обоих регионах. Опубликованная сегодня статистика вызвала позитивный отклик на рынке казначейских бумаг, особенно в Великобритании. Снижение инфляции дает инвесторам надежду на менее жесткую монетарную политику Банка Англии.
Важно понимать, что в отличие от США замедление инфляции как в еврозоне, так и в Великобритании происходит преимущественно за счет снижения стоимости энергии и топлива. Базовая инфляция, отражающая стоимость услуг, остается высокой. В еврозоне она растет темпом 5,4% в год, в Великобритании — темпом 6,2% годовых. Цены на продовольствие снижаются медленно — уровень продуктовой инфляции в еврозоне составляет 11,6%, в Великобритании — 17,4%.
Что это значит?
Инфляционные проблемы в Европе все еще значительны, а основной прогресс в снижении цен произошел по причинам, практически не зависящим от действий монетарных властей, а именно падения цен на энергию и топливо. В отличие от США рано говорить о начале дезинфляционного тренда в Европе; это означает, что монетарные политики центральных банков должны оставаться жесткими. В еврозоне в этом году ожидается повышение ставки на 50 б.п. В Великобритании ожидается рост ставки на 100 б.п. и ее сохранение на высоком уровне в 2024 году. Даже учитывая эти прогнозы, стоит отметить, что стоимость денег как в еврозоне, так и в Великобритании будет по-прежнему ниже текущего уровня базовой инфляции. В таких условиях американские долговые бумаги останутся более привлекательными по сравнению с европейскими.
👉 Подписывайтесь на нашу рассылку, чтобы получать больше новостей.
👍35❤6🤔3😁1
Андрей Мовчан, Партнер-учредитель Movchan’s Group
ПРОШЛОЕ НЕ ГАРАНТИРУЕТ БУДУЩЕГО. БОЛЬШЕ НЕ ГАРАНТИРУЕТ
Опытные инвесторы сегодня знают, что никакие модели поведения рынков на основании текущих данных не имеют значительной предсказательной силы; редко случается так, что общие экономические параметры помогают сравнительно точно определить, как будет развиваться ситуация на рынках; еще реже конкретные финансовые показатели той или иной компании служат индикатором движения цены ее акции в будущем.
За неимением рабочих моделей инвесторы всё чаще выбирают инвестирование в широкие классы активов и всё чаще строят свою стратегию на выводах, сделанных на основании изучения долгосрочных исторических рядов данных. «S&P 500 рос в среднем на 7% в год в течение 100 лет, и каждая просадка компенсировалась менее чем за 10 лет» — подобный текст очень часто можно услышать в качестве обоснования предложения инвестировать в индекс S&P.
Такой подход предполагает, что исторические условия, приведшие к определенному типу поведения индекса, в будущем будут сохраняться (или точнее, в среднем повторяться, поскольку за последние 100 лет они, конечно, менялись). Однако легко показать, что такое предположение (возможно, и верное — мы не знаем) лишено логических оснований. Действительно, давайте посмотрим на ситуацию «сегодня и завтра» в отличие от «раньше» (в течение тех самых 100 лет).
👉 Продолжение в следующем посте 👇
ПРОШЛОЕ НЕ ГАРАНТИРУЕТ БУДУЩЕГО. БОЛЬШЕ НЕ ГАРАНТИРУЕТ
Опытные инвесторы сегодня знают, что никакие модели поведения рынков на основании текущих данных не имеют значительной предсказательной силы; редко случается так, что общие экономические параметры помогают сравнительно точно определить, как будет развиваться ситуация на рынках; еще реже конкретные финансовые показатели той или иной компании служат индикатором движения цены ее акции в будущем.
За неимением рабочих моделей инвесторы всё чаще выбирают инвестирование в широкие классы активов и всё чаще строят свою стратегию на выводах, сделанных на основании изучения долгосрочных исторических рядов данных. «S&P 500 рос в среднем на 7% в год в течение 100 лет, и каждая просадка компенсировалась менее чем за 10 лет» — подобный текст очень часто можно услышать в качестве обоснования предложения инвестировать в индекс S&P.
Такой подход предполагает, что исторические условия, приведшие к определенному типу поведения индекса, в будущем будут сохраняться (или точнее, в среднем повторяться, поскольку за последние 100 лет они, конечно, менялись). Однако легко показать, что такое предположение (возможно, и верное — мы не знаем) лишено логических оснований. Действительно, давайте посмотрим на ситуацию «сегодня и завтра» в отличие от «раньше» (в течение тех самых 100 лет).
👉 Продолжение в следующем посте 👇
👍40❤4🔥1🤔1
(Начало статьи в предыдущем посте)
Как видим даже по этому короткому списку, ситуация на финансовых рынках нетипичная и вряд ли динамику рынков можно прогнозировать как «среднюю по истории». Нетипичность поведения рынков сегодня подтверждают даже самые базовые рыночные параметры: инвесторы в американские акции «соглашаются» на прогнозируемый cash-flow ниже, чем дают безрисковые облигации, так, как будто риски рынка акций стали отрицательными.
Попробовать оценить будущую динамику рынков можно, поискав похожие периоды в истории (вместо того чтобы опираться на всю историю рынка). Но и здесь нас ждут трудности — с момента формирования развитых рынков они никогда не попадали в ситуацию, близко напоминающую нынешнюю. Так что, увы, тем, кто хочет в ближайшие годы получить удовлетворительные результаты от инвестирования на рынках акций, придется быть изобретательными; иначе их ждет либо чисто случайный успех, либо закономерная неудача.
Как видим даже по этому короткому списку, ситуация на финансовых рынках нетипичная и вряд ли динамику рынков можно прогнозировать как «среднюю по истории». Нетипичность поведения рынков сегодня подтверждают даже самые базовые рыночные параметры: инвесторы в американские акции «соглашаются» на прогнозируемый cash-flow ниже, чем дают безрисковые облигации, так, как будто риски рынка акций стали отрицательными.
Попробовать оценить будущую динамику рынков можно, поискав похожие периоды в истории (вместо того чтобы опираться на всю историю рынка). Но и здесь нас ждут трудности — с момента формирования развитых рынков они никогда не попадали в ситуацию, близко напоминающую нынешнюю. Так что, увы, тем, кто хочет в ближайшие годы получить удовлетворительные результаты от инвестирования на рынках акций, придется быть изобретательными; иначе их ждет либо чисто случайный успех, либо закономерная неудача.
👍59🔥10👏4❤3🤔2
Константин Жданович, финансовый аналитик Movchan’s Group
Доходность отраслевых индексов на длинных интервалах. Нужно ли делать ставку на сектор?
Как показывает история, за последние 30 лет наиболее доходным среди отраслевых индексов стал технологический индекс. Инвесторы, правильно определившие долгосрочные тренды и аллоцировавшие 100% средств в технологические фонды, получили бы доходность 12,2% годовых на горизонте 30 лет, обыграв индекс S&P 500. Напротив, инвесторы, сделавшие акцент на иных отраслях, заработали бы в среднем 6,4% годовых.
К сожалению, предсказать, какие отрасли принесут инвесторам сверхдоходы в будущем, невозможно. Наблюдаемое лидерство технологического сектора может прекратиться с появлением новых технологий или ввиду изменений политической ситуации. Для пассивного инвестора, не обладающего способностью определять наперед самый перспективный сектор, лучшей инвестицией, похоже, является позиция в широком рыночном индексе S&P 500. За последние 30, 20 и 10 лет инвестиции в S&P 500 всегда давали инвесторам один из наиболее высоких доходов, обыгрывая большинство отраслевых индексов.
Доходность отраслевых индексов на длинных интервалах. Нужно ли делать ставку на сектор?
Как показывает история, за последние 30 лет наиболее доходным среди отраслевых индексов стал технологический индекс. Инвесторы, правильно определившие долгосрочные тренды и аллоцировавшие 100% средств в технологические фонды, получили бы доходность 12,2% годовых на горизонте 30 лет, обыграв индекс S&P 500. Напротив, инвесторы, сделавшие акцент на иных отраслях, заработали бы в среднем 6,4% годовых.
К сожалению, предсказать, какие отрасли принесут инвесторам сверхдоходы в будущем, невозможно. Наблюдаемое лидерство технологического сектора может прекратиться с появлением новых технологий или ввиду изменений политической ситуации. Для пассивного инвестора, не обладающего способностью определять наперед самый перспективный сектор, лучшей инвестицией, похоже, является позиция в широком рыночном индексе S&P 500. За последние 30, 20 и 10 лет инвестиции в S&P 500 всегда давали инвесторам один из наиболее высоких доходов, обыгрывая большинство отраслевых индексов.
👍34❤3🔥2🤔1
Данияр Сериков, соуправляющий фондом ARGO, аналитик Movchan’s Group
Хедж-фонды продемонстрировали положительную доходность в июне
В июне хедж-фонды продемонстрировали довольно неплохие результаты. HFRI Fund Weighted Composite Index, являющийся средневзвешенным индексом хедж-фондов, отчитывающихся в базе HFR, показал рост на 2,1% за месяц и 3,35% за первое полугодие.
HFR выделяет четыре основные категории фондов в зависимости от стратегии: Equity Hedge (фонды акций), Macro (фонды, стремящиеся предсказать движения на рынках в зависимости от экономических трендов), Event-Driven (фонды, делающие ставку на определенные события, как например слияние компаний) и Relative Value (фонды, придерживающиеся стратегии относительной стоимости). Все основные категории фондов имели положительную доходность в июне.
Наиболее высокую доходность показали фонды акций, в среднем выросшие на 2,8% за месяц. Эта категория также стала наиболее успешной за первое полугодие, продемонстрировав повышение на 5,5%. Стоит отметить, что довольно бурный рост рынка в первые шесть месяцев благоволил тем фондам акций, которые имели высокую экспозицию к рынку. В данный момент наблюдается значительное количество фондов со стратегией long only, которые показывают доходность на уровне индекса S&P 500, либо обыгрывают его (к примеру, в случае инвестиций фонда в акции технологических компаний). Однако стоит помнить, что в случае разворота рынка фонды, придерживающиеся стратегии long only, могут показать существенное снижение.
Макрофонды выросли на 1,4% за месяц. Июнь стал наиболее успешным месяцем в первом полугодии для данного типа фондов. Тем не менее по итогам шести месяцев макрофонды оказались в отрицательной зоне, снизившись на 0,6%. Во многом это обусловлено результатами за март, когда значительная часть фондов показала убытки на фоне ситуации в банковском секторе.
Категория Event-Driven продемонстрировала рост на 2,5% за месяц. Фонды сумели отыграть просадку прошлого месяца (-1,2%), показав доходность в 2,7% за полугодие. В июне фонды относительной стоимости показали скромный рост в сравнении с другими категориями (+0,8%), но сумели продемонстрировать сопоставимую доходность с фондами Event-Driven по итогам шести месяцев (+2,6%).
Источник: HFR.
Хедж-фонды продемонстрировали положительную доходность в июне
В июне хедж-фонды продемонстрировали довольно неплохие результаты. HFRI Fund Weighted Composite Index, являющийся средневзвешенным индексом хедж-фондов, отчитывающихся в базе HFR, показал рост на 2,1% за месяц и 3,35% за первое полугодие.
HFR выделяет четыре основные категории фондов в зависимости от стратегии: Equity Hedge (фонды акций), Macro (фонды, стремящиеся предсказать движения на рынках в зависимости от экономических трендов), Event-Driven (фонды, делающие ставку на определенные события, как например слияние компаний) и Relative Value (фонды, придерживающиеся стратегии относительной стоимости). Все основные категории фондов имели положительную доходность в июне.
Наиболее высокую доходность показали фонды акций, в среднем выросшие на 2,8% за месяц. Эта категория также стала наиболее успешной за первое полугодие, продемонстрировав повышение на 5,5%. Стоит отметить, что довольно бурный рост рынка в первые шесть месяцев благоволил тем фондам акций, которые имели высокую экспозицию к рынку. В данный момент наблюдается значительное количество фондов со стратегией long only, которые показывают доходность на уровне индекса S&P 500, либо обыгрывают его (к примеру, в случае инвестиций фонда в акции технологических компаний). Однако стоит помнить, что в случае разворота рынка фонды, придерживающиеся стратегии long only, могут показать существенное снижение.
Макрофонды выросли на 1,4% за месяц. Июнь стал наиболее успешным месяцем в первом полугодии для данного типа фондов. Тем не менее по итогам шести месяцев макрофонды оказались в отрицательной зоне, снизившись на 0,6%. Во многом это обусловлено результатами за март, когда значительная часть фондов показала убытки на фоне ситуации в банковском секторе.
Категория Event-Driven продемонстрировала рост на 2,5% за месяц. Фонды сумели отыграть просадку прошлого месяца (-1,2%), показав доходность в 2,7% за полугодие. В июне фонды относительной стоимости показали скромный рост в сравнении с другими категориями (+0,8%), но сумели продемонстрировать сопоставимую доходность с фондами Event-Driven по итогам шести месяцев (+2,6%).
Источник: HFR.
👍14🔥4👎2👏2❤1👌1
Борис Мильштейн, Директор юридического департамента Movchan’s Group
Цифровой рубль. Краткий разбор
11 июля Государственная дума приняла закон, который вводит понятие цифрового рубля в Гражданский кодекс РФ.
Как объясняет Банк России, цифровой рубль — это третья форма рубля. «Сейчас у нас есть наличные (банкноты и монеты в наших кошельках) и безналичные (деньги на счетах в банках, на картах), а в дополнение к ним появится еще и третья форма — цифровая».
Эмиссией цифрового рубля и дальнейшим его контролем будет заниматься Банк России, за которым закрепляется статус оператора платформы цифрового рубля.
В России будет интегрирована двухуровневая система использования цифровых валют.
Таким образом, несмотря на то что счета для клиентов будут открываться на платформе цифрового рубля через коммерческие банки, эти деньги в действительности будут храниться не у них, а в IT-решении Банка России. Там же будут проходить и операции с цифровыми рублями.
Для граждан трансакции с цифровым рублем будут бесплатными, а для бизнеса предусмотрена комиссия — 0,3% от размера платежа.
Максимальная сумма пополнения кошелька составляет 300 000 рублей в месяц. А расплачиваться цифровыми рублями россияне смогут уже к 2025–2027 годам.
Смысл создания третьей формы рубля Банком России и регулятором обозначен не был, но мы понимаем, что одна из основных причин — повышение прозрачности экономики. Так, государство сможет отследить всю цепочку движения денежных средств от эмитента и до конечного получателя.
Информации от регулятора и от других официальных источников пока очень мало, но мы будем следить за появлением новостей, связанных с цифровым рублем и оперативно ими делиться. Не переключайтесь!
Источник: Банк России.
Цифровой рубль. Краткий разбор
11 июля Государственная дума приняла закон, который вводит понятие цифрового рубля в Гражданский кодекс РФ.
Как объясняет Банк России, цифровой рубль — это третья форма рубля. «Сейчас у нас есть наличные (банкноты и монеты в наших кошельках) и безналичные (деньги на счетах в банках, на картах), а в дополнение к ним появится еще и третья форма — цифровая».
Эмиссией цифрового рубля и дальнейшим его контролем будет заниматься Банк России, за которым закрепляется статус оператора платформы цифрового рубля.
В России будет интегрирована двухуровневая система использования цифровых валют.
Таким образом, несмотря на то что счета для клиентов будут открываться на платформе цифрового рубля через коммерческие банки, эти деньги в действительности будут храниться не у них, а в IT-решении Банка России. Там же будут проходить и операции с цифровыми рублями.
Для граждан трансакции с цифровым рублем будут бесплатными, а для бизнеса предусмотрена комиссия — 0,3% от размера платежа.
Максимальная сумма пополнения кошелька составляет 300 000 рублей в месяц. А расплачиваться цифровыми рублями россияне смогут уже к 2025–2027 годам.
Смысл создания третьей формы рубля Банком России и регулятором обозначен не был, но мы понимаем, что одна из основных причин — повышение прозрачности экономики. Так, государство сможет отследить всю цепочку движения денежных средств от эмитента и до конечного получателя.
Информации от регулятора и от других официальных источников пока очень мало, но мы будем следить за появлением новостей, связанных с цифровым рублем и оперативно ими делиться. Не переключайтесь!
Источник: Банк России.
👍26👎7❤3🔥2