Недавно мы рассказывали об инвестиции фонда GEIST в один из высокодоходных фондов компании AQR Capital Management, управляемый компьютерной программой.

Отбор акций в нем опирается на метод, сочетающий стоимостной подход и количественный анализ, основанный на применении сложных статистических методов обработки больших массивов данных.

Читайте о ценности подобной синергии в статье нашего аналитика Сергея Гурова

Зачем это знать  

Даже если в компьютерную программу, управляющую фондом из группы AQR Capital Management, заложены сложные нелинейные модели прогнозирования будущих доходностей активов, есть весомые основания ей доверять. Тот факт, что программа следует стоимостным принципам, выгодно отличает данный фонд от значительного большинства других количественных фондов. Многие из них имеют высокорискованные стратегии, часто основанные только на анализе исторических цен активов без учета каких-либо фундаментальных экономических показателей. Без этого, как показывают эмпирические исследования, подобные алгоритмы не могут зарабатывать высокие доходности без существенных просадок на длинном временном горизонте. 

#Фонды

Почему GEIST инвестировал в фонд без живого управляющего и как он работает

Подводим итог серии постов о компании AQR Capital Management, в фонд которой вложился наш фонд GEIST.

Основатель и руководитель AQR — один из пионеров количественных методов и при этом сторонник стоимостного инвестирования Клифф Аснесс.

Почему Аснесса считают одним из лучших инвесторов в мире и как его компания прошла три крупных кризиса

В начале ноября GEIST инвестировал в один из фондов AQR. Уникальность его состоит в том, что у него нет управляющего. Им полностью распоряжается компьютерная программа, с чем мы столкнулись впервые. Обычно, даже если в фонде торгует по некой формуле робот, у него есть управляющий.

Почему мы инвестировали именно в этот продукт

Отбор акций в этом фонде AQR опирается на метод, сочетающий стоимостной подход и количественный анализ. Cтоимостной подход помогает в выборе прогнозных переменных, улучшить интерпретируемость модели и избежать ситуации «мусор на входе — мусор на выходе».

Как AQR сочетает стоимостной подход и количественный анализ

#Фонды

Пока все обсуждают бюджетные проблемы во Франции, менее заметные, но более интересные события происходят в Аргентине

Доходность 10-летних суверенных облигаций Франции на прошлой неделе в какой-то момент — впервые в истории — превысила аналогичный показатель бумаг Греции, которую еще в 2012 году спасали от дефолта, а заодно всю Еврозону — от долгового кризиса. Во вторник премьер-министр Франции Мишель Барнье предупредил, что бюджет, предусматривающий фискальную консолидацию на 60 млрд евро, может быть отвергнут парламентом.

Тем временем в Аргентине прошел год c победы Хавьера Милея на выборах президента — и результаты его работы превосходят все ожидания, отмечает в новом номере The Economist. Милею удалось резко сократить расходы (в реальном выражении они снизились на 30%), в том числе за счет закрытия 10 из 18 министерств. Но все же основная часть уменьшения расходов приходится на снижение пенсий в реальном выражении. Контроль над пенсионными расходами необходим, поскольку рост продолжительности жизни съедает все большую часть бюджета — и это реальность, с которой многим странам еще предстоит столкнуться, отмечает The Economist. В итоге в 2024-м Аргентина покажет первый с 2008 года бюджетный профицит.

Во Франции пенсионный возраст в 2023 году был повышен на два года, что вызвало многомиллионные протесты. Во время выборов в июле 2024-го эта реформа стала одной из главных предвыборных тем. Например, «Национальное объединение» предлагало ее отменить.

Также Милею удалось значительно замедлить рост цен: в октябре годовая инфляция достигла 193% против 290% в начале года. Это самый низкий уровень за три года. Правда, этого удалось достичь благодаря привязке песо к доллару и снижению валютных резервов. Следующее испытание для команды Милея — постепенное ослабление валютных ограничений и запретов на движение капитала, чего от страны ожидает МВФ.

Инвесторы успехи Милея замечают: с ноября 2023 года по октябрь 2024-го долларовый MSCI Argentina вырос почти на 150%. Долларовые облигации Аргентины с погашением в 2035 году за год подорожали с 31% до 62% от номинала.

Зачем это знать

Как отмечает The Economist, пример Милея показывает, что рост роли государства в экономике, в глобальном масштабе ускорившийся после мирового финансового кризиса и во время пандемии, можно повернуть вспять.

Крупные банки один за другим предсказывают рост S&P 500 в 2025 году

В ноябре банки начали выпускать отчеты с прогнозами по американскому рынку акций на следующий год. Все банки, прогнозы которых мы нашли, настроены оптимистично. Таргеты на конец 2025 года по индексу S&P 500 от Goldman Sachs, Morgan Stanley, JP Morgan, Wells Fargo, Bank of America, Barclays, RBC Capital Markets и BMO Capital Markets находятся в районе 6 600 пунктов, что предполагает рост на 9,4% c текущих уровней. Наиболее оптимистично настроены в Deutsche Bank, где прогнозируют рост до 7 000 пунктов.

В июле ведущие деловые западные СМИ обсуждали увольнение одного из последних «медведей» Уолл-стрит — Марко Колановича из JPMorgan. Обозреватели проводят сравнение с пузырем доткомов, когда в условиях непрекращающегося ралли аналитики, прогнозирующие падение рынка, лишались работ — иногда в прямом эфире.

Вообще, как видно из графика, консенсус-прогноз стратегов всегда предусматривает рост и очень часто ошибается. Однако в 2022 году, в последний раз, когда стратеги ожидали такой же сильный рост (на 9,9%), S&P 500 снизился на 15,3%.

Зачем это знать

Как выразился один из обозревателей Bloomberg, таргеты создают ложное ощущение точности и постоянно сбивают инвесторов с пути. При этом всеобщие ожидания роста не означают, что в следующий год рынок не упадет. Следовательно, простое нахождение в рынке может принести убыток.

Дайджест публикаций Movchan's Daily прошедшей недели

• Как страны охотятся за британскими non-doms

• Великобритания готовит новые законы о криптовалютах

• Почему Клиффа Аснесса, в фонд которого мы вложились, считают одним из лучших инвесторов в мире

• Что Уоррен Баффетт посоветовал делать с наследством

• Почему мы инвестировали в один из фондов AQR

• Как AQR сочетает стоимостной подход и количественный анализ

• Как плечевые фонды на акции MicroStrategy обошли QQQ по объему торгов

• Крупные банки один за другим предсказывают рост S&P 500 в 2025 году. Стоит ли ожидать рост

#Дайджест

3 фактора ослабления курса:

(1) ожидания снижения валютных доходов: нефть потеряла 4% с моментов выборов в США главным образом за счет сжатия геополитической премии на Ближнем Востоке

(2) за счет роста геополитической напряженности на фоне эскалации конфликта России и Украины, внесения десятков финансовых организации в список SDN - такие эпизоды исторически снижают стоимость рубля на величину в 3-5%

(3) рост инфляционных ожиданий - по последнем опросу ожидания по росту цен предприятий выросли на 2.5пп против уровней июля - что "съело" повышение ключевой ставки за период и повышает спрос на активы, которые воспринимаются как способные сохранить стоимость сбережений, а так же снижает реальную жесткость денежной политики

Последние два фактора играли основную роль, тогда как снижение цены нефти лишь могло добавить не более 1-2% ослабления курса

@c0ldness

Financial Times рассказала, из-за чего Wise в 2022 году массово блокировала пользователей

В начале 2022 года европейские регуляторы обвинили Wise в недостаточном контроле за отмыванием денег. Национальный банк Бельгии, осуществляющий надзор за деятельностью Wise в Европе, обнаружил, что у компании не было подтверждения адресов для сотен тысяч клиентов. В результате Wise разработала план исправления ситуации, одобренный регулятором. Согласно ему она должна была связаться со всеми клиентами в течение нескольких недель и запросить у них подтверждение, рассказали три человека. План также предусматривал замораживание счетов клиентов, не предоставивших документы в срок.

Зачем это знать

Этот кейс с проверкой подчеркивает проблемы, с которыми сталкиваются быстрорастущие финтех-компании, обязанные обеспечивать баланс между удобством для пользователей и адекватным контролем рисков, отмечает FT. Многие клиенты используют Wise для отправки крупных сумм через границу для покупки недвижимости. В прошлом году группа также приостановила привлечение своих британских и европейских бизнес-клиентов.

В последнее время курс рубля к доллару стал резко снижатьcя. Официальный курс на 30 ноября — 108 рублей за доллар. Каким, по вашему мнению, будет курс доллара к рублю через год?

#Опрос

Партнер Movchan’s Group и советник фонда GEIST, а также автор книг «Стоимостное инвестирование в лицах и принципах», «Философия инвестирования Уоррена Баффетта» и «Анатомия финансового пузыря» Елена Чиркова вместе с ведущей Юлией Поповой обсудили, актуально ли стоимостное инвестирование, почему Баффетт перестал показывать выдающуюся доходность, какой дисконт должен иметь российский рынок акций относительно американского и почему, а также о многом другом.

Слушать подкаст на разных платформах

А вот наши статьи, которые упоминаются в подкасте:

Про Клиффа Аснесса
• Почему Клиффа Аснесса, в фонд которого мы вложились, считают одним из лучших инвесторов в мире
• Что Уоррен Баффетт посоветовал делать с наследством
• Почему мы инвестировали в один из фондов AQR
• Как AQR сочетает стоимостной подход и количественный анализ

Про управляющих-мошенников
• Как мы выявили мошеннический фонд, который позже обанкротился

• Как инвесторам определять мошеннические фонды

Об Австралии
• Как устроен австралийский рынок акций

• Как устроена экономика Австралии

• Как мы выбираем хедж-фонды в портфель

❗️Опрошенные «РБК Инвестициями» эксперты допустили повышение ключевой ставки до 25% на ближайшем заседании ЦБ.

Фактором для этого, помимо инфляции, может послужить резкое ослабления рубля на этой неделе.