Теперь по поводу очень дешевых или вообще бесплатных услуг, предлагаемых финансовой индустрией.

Первый вопрос, который я себе задаю при виде таких нереально выгодных предложений (неважно, идет ли речь об управлении активами или о брокеридже), звучит так: "В чем подвох?" В том, что он есть, можно не сомневаться. Мир финансов- это вам не "Врачи без границ" и не сестры милосердия.

Вот свежая новость про Robihhood. Многие, наверное, уже слышали про этого брокера нового поколения для миллениалов и т.д. и т.п. Их основная фишка в нулевых комиссиях. Но, судя по всему, зарабатывают они не только на спредах и маржинальном кредитовании. Некоторые дотошные американские граждане проанализировали отчетность компании в SEC и резонно предположили, что существует высокая вероятность того, что брокер сливает данные о своих flows (объеме и направлении ордеров клиентов) high-frequency трейдерам (HFT):

https://seekingalpha.com/article/4205379-robinhood-making-millions-selling-millennial-customers-high-frequency-traders

С одной стороны, это не запрещено законом, при условии, что компания раскрывает, кому и за сколько она продает данные. Но, например, такие брокеры, как Vanguard и Interactive Brokers открыто заявляют о том, что не продают свои flows высокочастотным фирмам. Интересно другое- Робингуд получает от HFT примерно в 10 раз больше отката, чем, например, такие гиганты онлайн-брокериджа, как Etrade и Ameritrade. Если Etrade заработал на продаже данных по клиентским flows 47 млн долларов за предыдущий квартал, то для Робингуда эта цифра вполне может составлять до 500 млн.

Клиентами Робингуда являются, в основном, миллениалы- молодые люди, которые не имеют опыта торговли и не обладают большими суммами. Таким клиентам, как правило, неважно, по какой цене брокер исполнил им рыночный ордер на 10 акций Facebook. Условно говоря, купил ли он 10 бумаг по 150,1 или 150,25 долларов за акцию. Но благодаря массированной рекламе с упором на нулевые комиссии Робингуд пропускает через себя огромный объем таких мелких ордеров. Даже если "хищники" из HFT-фирм, не нарушая формально закона, фронтранят клиентов брокера, в среднем, на 0,1%, на огромных объемах это выливается для них в сотни миллионов долларов безрискового профита. А клиент-миллениал, которого брокер привлек "продуктом нового поколения", по сути дела, сам становится "продуктом", который брокер продает HFT-фирмам.

Вчера при скромном росте золота +0,5% ETF на сектор золотодобытчиков порвал медвежий рынок акций с результатом +2,5%. Спекулянты спешат заскочить перед заседанием ФРС?

В продолжение дневного поста- пока динамика акций золотодобытчиков подтверждает гипотезу об ажиотажном спросе спекулянтов. На 21-00 по Москве золото (металл) растёт всего на 0,2%. При этом GDX +2%, то есть, 10х к металлу. Вчера было 5х по итогам дня. Напомню, что в нормальном бычьем рынке по золоту индекс отраслевых акций растёт с коэффициентом 3х к металлу.

Мне трудно объяснить такой ускоренный рост именно акций сектора, а не золота (хотя лично меня он радует). Я вижу только одну причину - возможно, спекулянты торопятся взять экспозицию на золото перед завтрашним заседанием ФРС. Если вдруг будет решено оставить ставку неизменной, это станет сюрпризом для рынка, и золото станет одним из основных бенефициаров. Акции в корзине GDX при этом могут временно стать наиболее желанным активом (посмотрите на график в начале 2016 года).

Возможно, спекулянты что-то знают и пытаются играть на опережение? Скоро увидим...

В ожидании ФРС, не совсем про рынок.

Вот не получается у меня пока поверить, что новый закон о финансовом консультировании, вступающий в силу в эту пятницу, имеет благие намерения.

https://www.finanz.ru/novosti/aktsii/cb-i-naufor-budut-nakazyvat-investicionnykh-sovetnikov-za-nekompetentnye-rekomendacii-1027815035

Возможно, я ошибаюсь, но пока последствия этого закона явно не в интересах "среднего" инвестора, как должно было бы быть. С рынка уйдут те немногие инвестконсультанты, которые пытались не просто продавать, а как-то повышать уровень финансовой грамотности населения. Потому что, не имея за собой инфраструктуры инвесткомпании, невозможно будет соблюдать все формальные требования, прописанные в новом законе, от риск-профилирования клиентов до финмониторинга и борьбы с отмыванием. Собственно, многие уже публично заявили о том, что временно прекращают деятельность по инвестконсультированию. Думаю, они просто перейдут в серую зону взаимодействия со своими клиентами.

Те, кто останется, будут полностью демотивированы предлагать клиентам то, что тем действительно нужно. Я проходил это, когда в рамках работы директором по инвестициям УК, общался с негосударственными пенсионными фондами. Многие НПФ, даже понимая, что для достижения долгосрочных результатов нужно инвестировать глобально и распределять активы между разными инструментами, предпочитали действовать по принципу "как бы чего ни вышло". Поэтому портфели НПФ (я сейчас говорю только о рыночных инструментах) сильно перевешены в ОФЗ и, возможно, квазигосударственных корпоративных облигациях. Хотя это неэффективно с точки зрения концентрации в одном классе активов (облигации) и в одном регионе (РФ). Логика простая: если вдруг рынки упадут, и портфель НПФ просядет по итогам года, за убыток, полученный в ОФЗ, руководство, в крайнем случае, пожурят. Зато по убытку, полученному, страшно сказать, по ETF на акции США, вопросы могут быть иного толка.

Поэтому можно ожидать такого же поведения и от независимых инвестконсультантов (если они останутся). Это простой пример ассиметрии преимуществ и последствий. Всегда найдется хотя бы один неадекватный клиент, который посчитает, что в падении его акций виноват инвестконсультант. Новый закон позволяет такому клиенту требовать с инвестконсультанта возмещения. Ну и кому это нужно? Риторический вопрос. Зато какая наступит "благодать" (сладкий сон Минфина и ЦБ), если новый зарождающийся класс частных инвесторов понесет свои сбережения в ОФЗ и исключительно в рублях.

Да, и еще развяжутся руки у провайдеров нового инструмента- структурных облигаций, по которым не гарантирован возврат номинала. Как правило, это крупные банки и брокеры, которых трудности нового закона об инвестконсультантах не коснутся. Привязать выплаты по таким облигациям можно к любому активу, но, к сожалению, в них уже на входе зашиты огромные комиссии для инвестора. Но кого это волнует, если все по закону?

Есть еще одна категория провайдеров финансовых "услуг", которым новый закон не помешает. Это всякие "кэшбери" и прочие пирамиды или схемы, обещающие выплаты от 5% до 15% прибыли в месяц (выше пока не встречал). Им бояться регулятора незачем, потому что они не входят в сферу его компетенции, а "инвесторов", которые выстраиваются в очередь за халявой, консультировать там будут правильные люди с правильными скриптами.

В общем, не получается у меня пока увидеть, в каком месте от нового закона выиграет простой частный инвестор. Выиграют банки-дистрибьюторы инвестиционных продуктов. Выиграет новое СРО, в которое инвестконсультант должен будет сначала вступить (30 тысяч за рассмотрение заявки), а потом оплачивать ежегодные взносы (от 100 тысяч и выше). Выиграют те, кто займется переквалификацией инвестконсультантов (непонятно, чем плохи аттестаты 1.0 и 5.0, кроме того, что за них уже уплачено ранее). Выиграют надзорные органы, которым, понятно, легче контролировать то, что более централизовано. А вот малый бизнес в лице добросовестных инвестконсультантов и сами частные инвесторы, ради блага которых все это, вроде бы, и затевалось, пока проигрывают.

Как и предполагалось в предыдущем посте про курс #евро #рубль, https://t.me/sgcapital/714 , события развиваются по более вероятному сценарию

На фоне возвращения интереса инвесторов к такому активу, как #золото, нелишним будет оценить его перспективы для инвесторов с рублями. Судя по графику FXGD (золотой ETF на Мосбирже), перспективы есть

Уважаемые читатели, представляю канал "РАНТЬЕ" @rentierru моего старинного приятеля и коллеги. Он управляющий директор в Private Banking, каждый день встречается с самыми богатыми людьми страны, поэтому пишет о своей работе инкогнито. Ниже подборка текстов из его канала.

Для тех, кто любит юмор

ТОП-10 способов слить капитал https://t.me/rentierru/213

Продавец от бога https://t.me/rentierru/292

Для банкиров и консультантов.

Сколько стоит час банкира https://t.me/rentierru/286

Мотивация в Private Banking https://t.me/rentierru/239

Для рантье и инвесторов со стажем.

Чек-лист, наследование
https://t.me/rentierru/127

Чек-лист до нового года
https://t.me/rentierru/145

Читаю сам и рекомендую вам подписаться на канал @rentierru 

По данным UBS, не все так плохо в экономике США, как это отражает недавнее падение индексов. Детали ниже

На рынке акций сейчас происходит жесткая просадка. По многим индексам она уже формально привела к началу медвежьего рынка (то есть, минус 20% от максимумов, хотя лично я скептически отношусь к этому критерию). Очевидно, что краткосрочную динамику сейчас практически полностью определяют эмоции, а не разум. Но как оно всегда было и будет сейчас: на более длительных горизонтах (от 6 месяцев и больше) у рынка будет больше времени и возможностей отыграть рациональную составляющую, отбросив эмоциональную на второй план.

В связи с этим считаю полезным, особенно для поколения инвесторов, пришедших на рынок после 2008 года и не видевших "крови", иметь перед глазами вот этот чек-лист от Ritholtz Wealth Management. На основе исторических данных по рынку акций США, просто факты:

- в среднем, 1 раз в год рыночные индексы испытывают снижение на 14%
- в среднем, 5 раз в год индексы испытывают падение на 2% и более
- в среднем, каждые 5 лет рынок корректируется на 30% и более
- исторически, рынок растет в течение 3/4 года (то есть 9 из 12 месяцев в году)
- в долгосрочной перспективе, рынок акций серьезно обыгрывает инфляцию
- продажа после сильных падений никогда не работает на результат (также как и покупка после сильного роста)
- отключите рыночные новости и перестаньте постоянно проверять свой брокерский счет
- никогда не принимайте серьезных инвестиционных решений на основе эмоций

Надеюсь, эти факты помогут более трезво оценить не только преимущества, но и риски, с которыми связаны инвестиции в акции. Если у вас есть стратегический план (а он должен быть), резкое изменение рыночных настроений не должно стать тем толчком, который раскачает "маятник эмоций" и переведет его в негативную крайность.

В заключение еще один показательный график от UBS, 👆который сравнивает средний коэффициент Р/Е по рынку акций США с так называемым "индексом несчастья" (это сумма инфляции и безработицы). По оси Х "индекс несчастья", по оси Y- оценочный коэффициент Р/Е. Сейчас в США этот "индекс несчастья" составляет 6,2, чему соотвествует значение Р/Е выше 20. По факту же, Р/Е в начале месяца был 15,5 и после просадки в декабре наверняка стал еще ниже, ближе к 15. То есть, либо рынок акций подешевел слишком быстро и слишком сильно, либо экономику США ждет в ближайшем будущем резкий рост безработицы и инфляции. Все, конечно, может случиться, но пока предпосылок для резкого ухудшения вроде бы нет. Поэтому это лишний аргумент (фундаментальный) в пользу того, что даже если начался медвежий рынок, он все равно близок к серьезному развороту. Есть еще не менее интересный технический аргумент, но о нем завтра.

Степень перепроданности рынка акций США возрастает. Доля акций в индексе S&P-500, торгующихся выше 50-дневных средних, одна из самых низких за все время

Теперь о техническом аргументе, который повышает вероятность скорого разворота (окончательного или коррекционного- этого заранее никто не скажет). На графике выше 👆показан недельный график индекса S&P-500 c 1999 года в сравнении с долей бумаг индекса, которые торгуются выше своих 50-дневных средних.

На закрытии недели в пятницу значение этого индикатора составило 6,2% (то есть, 31 из 500 акции в индексе торгуются выше 50-дневных средних). Как видно, за последние 20 лет это 4-е снизу значение. Ниже эта доля была в 2002, 2008 и 2011 годах. Причем, лишь в 2008 падение рынка на этом не остановилось, и окончательно минимум по индексу случился лишь через 5 месяцев (индекс за это время упал еще на 20%).

Конечно, на основе такой небольшой выборки нельзя делать обоснованных выводов и строить стратегию. Само по себе низкое значение индикатора не может являться сигналом к немедленной покупке. Речь не об этом. Но дело в том, что такая ситуация все-таки может помочь в принятии решения. Каким образом?

Для спекулянтов, которые пытаются заниматься таймингом, нужно следить за тем, чтобы после такого экстремально низкого значения индикатор смог быстро показать возврат к значениям выше 70-80%. Это станет отражением того факта, что сначала индексные бумаги попытались было уйти ниже 50-дневных средних (тем самым, развернув свои среднесрочные тренды), но затем вдруг резко вернулись обратно и снова выше средних. Если мы увидим такое резкое изменение "режима" (быстрый возврат от экстремальной перепроданности к перекупленности), это может стать началом нового среднесрочного цикла роста.

Для инвесторов (к которым, я надеюсь, относится большинство читателей) интерпретация несколько другая. Инвесторов, которые пытаются составлять правильные сбалансированные портфели, часто беспокоит вопрос о том, когда начинать формирование портфеля. То есть, даже осознавая, что на долгосрочных горизонтах важен не тайминг, а состав портфеля и его ребалансировка, такие инвесторы, все равно, пытаются угадать наилучший момент (то есть, фактически, заниматься тем же таймингом). Их может обрадовать тот факт, что экстремально низкие значения индикатора случаются недалеко от точек разворота с точки зрения времени. Повторяю: времени, но не уровня цен, который в итоге может оказаться значительно ниже.

В целом, в качестве наблюдения (не рекомендации!) можно сказать, что пока индекс находится в долгосрочном аптренде с 2009 года (красная линия), любая экстремальная перепроданность имеет больше шансов на реализацию. Но как ее использовать- вопрос субъективных предпочтений и риск-аппетита. Можно действовать по принципу "купи и молись", надеясь удачно поймать падающий нож. А можно спокойно понаблюдать еще какое-то время в стороне и начинать действовать лишь тогда, когда долгосрочная перепроданность будет подкреплена краткосрочным подтверждением разворота. Лично я надеюсь увидеть его уже в январе, но надежда- плохая стратегия, поэтому всему свое время. Будут признаки подтверждения разворота, мы обязательно их тут рассмотрим.

Изменение индекса S&P-500 за последние 13 недель достигло исторически экстремальных уровней. Последует ли за этим немедленный разворот? Детали ниже

Вчера мы упоминали об индикаторе "ширины рынка", который показывает, какая доля бумаг в индексе S&P-500 торгуется выше своих 50-дневных средних. Не буду повторять вчерашний график, скажу лишь, что на закрытии дня этот индикатор снизился до 1,2%. Это второе значение снизу за наблюдаемую историю. Ниже было только в конце 2008 года. Еще раз напомню о том, как важно отделять свои предположения от рыночных реалий. Каким бы низким не казались уровни, какими бы экстремальными ни были те или иные индикаторы, первичной является цена. Да, в текущих условиях вероятность скорого разворота повышается, но пока нет подтверждения от цены, лучше подождать в стороне. Это подтверждение мы обязательно увидим на более крупном масштабе (дневном или часовом), но всему свое время.

Сегодня еще об одном критерии, который может оказаться полезен тем, кому не нужно ловить дно, а нужно докупить в свой долгосрочный портфель тот или иной подешевевший актив (в данном конкретном случае, рынок акций США). Выше показан 👆график индекса S&P-500 c 1981года вместе с долгосрочной 200-недельной средней. Ниже очень простой индикатор Rate-of-Change (ROC-13), который указывает, на сколько процентов изменился индекс за последние 13 недель (1 квартал).

Сейчас значение ROC-13 составляет -19,32%. То есть, за последние 13 недель индекс S&P-500 потерял почти 20% стоимости. Ниже 20% значение опускалось с 1981 года 4 раза:

- В 1987 это случилось как раз в день знаменитого обвала 19 октября ("черный понедельник"), когда индексы потеряли за один день более 20%, и это было самое дно рынка
- В 2001 за этим последовало хорошее торгуемое ралли на 24% в течение 3 месяцев (хотя это еще не было окончательное дно)
- В 2002 значение ROC-13 ниже 20% снова совпало с окончательным дном рынка
- В 2008 случилось исключение: ROC-13 ушел ниже 10% в октябре при значениях индекса 840-850, а окончательное дно сформировалось лишь в марте 2009 на уровне 666 (-20%)

Сейчас перца добавляет тот факт, что индекс пришел ровно на свою 200-недельную среднюю. Обратите внимание, как она неплохо работала на истории в качестве фильтра, отделяющего многолетние фазы роста и падения. В 2011 и 2016 гг средняя идеально сработала в качестве долгосрочной поддержки. Будет ли оно и сейчас так- не знает никто. Если рынок закроет пару недель подряд ниже средней, это заметно повысит шансы на продолжение падения, и тогда экстремально низкое значение ROC-13 может быть проигнорировано, как в 2008 году. Если же в течение ближайших 2-3 недель рынок перестанет падать и начнет консолидироваться, то наличие эктсремально низкого ROC-13, наоборот, повысит вероятность разворота и, если не окончательного дна, то как минимум хорошего торгуемого ралли.

Сравнительная динамика в декабре ETF на S&P-500 и альтернативы, о которых писал "Капитал". Детали ниже

Год заканчивается на минорной ноте, а декабрь вообще ставит рекорды со знаком минус для рынка акций США. Но те несколько инвестиционных тем, которые были освещены в канале в декабре, все без исключения выглядят значительно лучше S&P-500. Что от них и ожидалось (см. выше 👆)

Золото GLD традиционно играет роль защитного актива в кризис (+3,9% с начала месяца). Отметим, что индекс акций золотодобывающих компаний GDX оправдал ожидания и сделал практически 3х к цене металла (+11%). На мой взгляд, это повышает вероятность того, что позитивная динамика в этом секторе продолжится в 1-м квартале.

Отдельно стоит отметить, как крепко (пока) держатся такие традиционно рисковые сегменты, как акции развивающихся рынков (ЕЕМ) и глобальные металлурги (PICK). Оба потеряли по 5-6% с начала месяца, но относительно S&P-500 (SPY -14%) полностью оправдали ставку на опережающую динамику. Я думаю, что в базовом и даже умеренно-негативном сценариях (а в позитивном- и подавно), развивающиеся рынки имеют хорошие шансы на продолжение этой опережающей динамики в 2019 году, так как слишком много страхов уже было заложено в их цены до сентября. Но, конечно, в случае сильно-негативного сценария, как в начале 2009 года они тоже вряд ли устоят, так как в поисках ликвидности будет продаваться все подряд. Тут остается надеяться, что этот сильно-негативный сценарий все-таки маловероятен.

Такой нишевый продукт, как китайский интернет (KWEB) стал заложником временной нелюбви инвесторов именно к Technology и интернет-компаниям, но не к Китаю. Это очевидно, так как динамика KWEB (-12,5%) гораздо ближе к динамике Technology ETF (XLK, -14,8%), а не китайского странового ETF (FXI, -7%). При этом KWEB все равно оказался лучше S&P-500 на 1,5% за месяц. Поэтому я думаю, что если нас все-таки ждет разворот вверх в начале года, то на этой волне активы-лидеры останутся таковыми. Ключевое условие тут: если нас ждет разворот. Ну, об этом было два предыдущих поста.

Важная информация для тех, кто торгует инструментом VXX. Таких людей немало и среди спекулянтов, которые любят его за высокую волатильность, и среди инвесторов, использующих VXX в качестве хеджирующего элемента портфеля.

Уверен, что многие даже не задумываются над тем, чем же именно они торгуют. А с VXX следовало бы. Дело в том, что это не ETF (exchahge traded fund), а ETP (exchahge traded product), который обладает одной особенностью, характерной для облигации: у него есть дата погашения. И она уже скоро- 30 января VXX будет делистингован с биржи и больше торговаться не будет.

Вместо него появится "класс В" той же акции с тикером VXXB. Вернее, он уже давно появился и торгуется параллельно, просто, о нем мало кто пока знает.

Причина, вероятно, в следующем. Когда в 2009 году Barclays запускал VXX, у них не было уверенности, что новый инструмент встретит достаточный и устойчивый спрос. Поэтому они встроили в его структуру дату погашения через 10 лет. Теперь, когда всем понятно, что спрос на торговлю волатильностью есть, у брата-близнеца VXXB срок погашения установлен через 30 лет. При этом, у него есть ещё одно важное отличие от предшествнника- эмитент Barclays имеет право досрочно погасить его в любой момент, не объясняя причин, и вернуть деньги. Скорее всего, это сделано для того, чтобы подстраховаться на случай, если интерес к торговле волатильностью пропадёт, и обороты упадут.

Сейчас это не актуально, зато для держателей VXX актуально плавно перейти на новый инструмент VXXB. Учитывая, что оборотов в нем пока нет, важно сделать этот переход лимитными, а не рыночными, ордерами. Времени ещё месяц.

Недавно мы писали о том, что доля акций в S&P-500 выше своих 50-дн средних упала до 1,2% (6 штук). С 2000 г таких дней было 24. Через 12 мес рынок был выше в 100% случаев со средним результатом +23,4%

Скачок волатильности цены на нефть к уровням 2008 года с последующим резким откатом создает интересные возможности. Детали ниже

Ускорение падения цены на нефть в декабре привело к тому, что индикатор волатильности нефтяных цен на бирже СВОЕ подскочил до рекордно-высоких уровней и даже слегка превысил уровни 2008 года. На графике выше 👆этот момент отмечен красным цветом. Тогда, 10 лет назад скачок OVX выше 100 совпал с самым ДНОМ по нефти.

Естественно, мы не можем знать заранее, будет ли и сейчас то же самое. Но так как эта информация более интересна активно торгующим спекулянтам, то напомню важную вещь. Каждая правильная сделка состоит из "setup" и триггера. Довольно часто случается так, что setup есть (то есть, факторы складываются благоприятно в пользу удачной сделки), но триггера все нет и нет. Вроде бы, цена уже ДОЛЖНА вырасти, а она все падает и падает. Именно в такие моменты наступает когнитивный диссонанс, часто приводящий к большим убыткам.

Поэтому какой бы красивый и соблазнительный ни был setup, лучше не нажимать на курок, пока нет триггера. Сейчас есть хороший setup, так как экстремальный рост волатильности с последующим ее резким снижением часто совпадает с разворотными точками- это видно невооруженным взглядом. А триггер у каждого свой, в зависимости от горизонта и риск-аппетита. Лично для меня это пробой даунтренда, который начался в октябре с 87$. Пока этого пробоя нет, хороший setup так может и закончиться ничем. Как говорится, лучше жирная синица в руках, чем вероятный черный лебедь в небе.

"Золотой рублевый ETF" : выход вверх из консолидации подтверждается. Детали ниже