5 основных пунктов из новой стратегии Morgan Stanley на 2019 год:
1. Циклический пик и разворот вниз по доллару США
2. Сближение уровней доходности в США и Европе
3. Опережающая динамика развивающихся рынков
4. Отстающая динамика акций США и высокодоходных облигаций США
5. Акции "стоимости" (Value) лучше акций "роста" (Growth)
Немногим ранее похожие прогнозы на 2019 год выдал и Goldman Sachs. Но MS особенно отличились в части акций развивающихся рынков, повысив рекомендацию сразу на два уровня- с "недовеса" сразу до "перевеса" (минуя "нейтрально"). Что меня, конечно, радует, так как я также писал об этой тенденции некоторое время назад: https://t.me/sgcapital/685 Также как и о предпочтении "качественным" бумагам относительно "высокобетовых": https://t.me/sgcapital/690
Правда, тут нужно сделать важную оговорку для "горячих голов". Такие рекомендации выдаются с горизонтом 12 месяцев и не означают, что нужно немедленно бежать и перетряхивать портфели прямо завтра. Но нужно иметь ввиду эти долгосрочные тенденции, продавая и покупая новые позиции в портфель.
И последнее в этом посте. Я не припомню случаев, когда акции развивающихся рынков росли сами по себе, в то время как акции США падают. Следовательно, опережающая динамика акций развивающихся рынков означает, скорее всего, что и акции США смогут избежать медвежьего рынка и ограничатся текущей коррекцией. Просто на следующем движении вверх будут новые лидеры.
1. Циклический пик и разворот вниз по доллару США
2. Сближение уровней доходности в США и Европе
3. Опережающая динамика развивающихся рынков
4. Отстающая динамика акций США и высокодоходных облигаций США
5. Акции "стоимости" (Value) лучше акций "роста" (Growth)
Немногим ранее похожие прогнозы на 2019 год выдал и Goldman Sachs. Но MS особенно отличились в части акций развивающихся рынков, повысив рекомендацию сразу на два уровня- с "недовеса" сразу до "перевеса" (минуя "нейтрально"). Что меня, конечно, радует, так как я также писал об этой тенденции некоторое время назад: https://t.me/sgcapital/685 Также как и о предпочтении "качественным" бумагам относительно "высокобетовых": https://t.me/sgcapital/690
Правда, тут нужно сделать важную оговорку для "горячих голов". Такие рекомендации выдаются с горизонтом 12 месяцев и не означают, что нужно немедленно бежать и перетряхивать портфели прямо завтра. Но нужно иметь ввиду эти долгосрочные тенденции, продавая и покупая новые позиции в портфель.
И последнее в этом посте. Я не припомню случаев, когда акции развивающихся рынков росли сами по себе, в то время как акции США падают. Следовательно, опережающая динамика акций развивающихся рынков означает, скорее всего, что и акции США смогут избежать медвежьего рынка и ограничатся текущей коррекцией. Просто на следующем движении вверх будут новые лидеры.
Рай для contrarian инвестора. Если посмотреть на результаты анализа двух уважаемых инвестдомов 👆, можно обратить внимание на ряд экстремальных моментов, связанных с динамикой разных активов.
Во-первых, по состоянию на конец ноября ни один из указанных в первом списке активов не переиграл инфляцию. Такого красного состояния не было даже в 2008 году. Особенно оно контрастирует с почти аналогичным зеленым состоянием по итогам 2017 года, когда росло все без разбора.
Во-вторых, впервые с 1900 года аж 90% из корзины разных активов, которые отслеживает Дойче Банк (70 штук) находятся в минусе с начала года.
Да, до конца года есть ещё месяц работы, и картина может слегка улучшиться. Но есть о чем задуматься. Например, о том, что любой сигнал на разворот тренда или другой сигнал на покупку в рисковых активах, который появится в условиях такой перепроданности, лучше не игнорировать. Несмотря на то, что по итогам всего 2019 года нас, скорее всего, ожидает ещё один холодный душ, на горизонте 3-4 месяца более вероятным выглядит хорошее торгуемое ралли.
Во-первых, по состоянию на конец ноября ни один из указанных в первом списке активов не переиграл инфляцию. Такого красного состояния не было даже в 2008 году. Особенно оно контрастирует с почти аналогичным зеленым состоянием по итогам 2017 года, когда росло все без разбора.
Во-вторых, впервые с 1900 года аж 90% из корзины разных активов, которые отслеживает Дойче Банк (70 штук) находятся в минусе с начала года.
Да, до конца года есть ещё месяц работы, и картина может слегка улучшиться. Но есть о чем задуматься. Например, о том, что любой сигнал на разворот тренда или другой сигнал на покупку в рисковых активах, который появится в условиях такой перепроданности, лучше не игнорировать. Несмотря на то, что по итогам всего 2019 года нас, скорее всего, ожидает ещё один холодный душ, на горизонте 3-4 месяца более вероятным выглядит хорошее торгуемое ралли.
После некоторого отката возобновился процесс уплощения кривой доходности в США. Эта тема уже неоднократно освещалась в канале, просто напомню, что чем ближе значения доходности 2-летних и 10-летних Трежерис, тем кривая более "плоская". Когда доходность 2-леток превысит доходность 10-леток, соотношение на графике выше уйдет выше 1. Это будет момент "инверсии", когда более короткая ставка будет выше длинной ставки. Судя по динамике соотношения, этот момент наступит не раньше 2-й половины 2019 года.
Почему это так важно? Напомню, что все предыдущие случаи инверсии кривой доходности были предвестниками рецессии в экономике, которые, в свою очередь, вызывали серьезные потрясения на фондовом рынке. Но также напомню и о том, что эти события не следуют одно за другим мгновенно. По статистике, между моментом инверсии кривой доходности и пиком фондового рынка проходит 9-10 месяцев. Поэтому при прочих равных, если в игру не вступят какие-то новые факторы, которые пока не учтены в макро-данных, значениях доходности или оценке рынка акций, медвежий рынок придет не раньше 2020 года, а 2019 год станет, скорее, периодом, в котором высокая волатильность станет реальностью, а тайминг рынка и отбор конретных секторов и бумаг приобретет бОльшее значение, чем в последние 3 года.
Почему это так важно? Напомню, что все предыдущие случаи инверсии кривой доходности были предвестниками рецессии в экономике, которые, в свою очередь, вызывали серьезные потрясения на фондовом рынке. Но также напомню и о том, что эти события не следуют одно за другим мгновенно. По статистике, между моментом инверсии кривой доходности и пиком фондового рынка проходит 9-10 месяцев. Поэтому при прочих равных, если в игру не вступят какие-то новые факторы, которые пока не учтены в макро-данных, значениях доходности или оценке рынка акций, медвежий рынок придет не раньше 2020 года, а 2019 год станет, скорее, периодом, в котором высокая волатильность станет реальностью, а тайминг рынка и отбор конретных секторов и бумаг приобретет бОльшее значение, чем в последние 3 года.
Реакция на выступление председателя ФРС Пауэлла сегодня вечером покажет, работает ли рынок в качестве механизма, заранее учитывающего будущие события в ценах.
Если да, то вот этот пост недельной давности получит логическое продолжение: https://t.me/sgcapital/685
Конкретнее - если рынок интерпретирует заявление ФРС как более мягкое, чем раньше и не подразумевающее 4 повышения ставки в 2019 году, это может "раскрыть стоимость" акций развивающихся рынков и привести к хорошему торгуемому ралли уже в этом году. То есть, воплотит в реальность динамику, которую график начал отражать сильно заранее.
Если да, то вот этот пост недельной давности получит логическое продолжение: https://t.me/sgcapital/685
Конкретнее - если рынок интерпретирует заявление ФРС как более мягкое, чем раньше и не подразумевающее 4 повышения ставки в 2019 году, это может "раскрыть стоимость" акций развивающихся рынков и привести к хорошему торгуемому ралли уже в этом году. То есть, воплотит в реальность динамику, которую график начал отражать сильно заранее.
Telegram
Капитал
На фоне вчерашнего падения Штатов обращает на себя внимание усиление относительной динамики развивающихся рынков. Индекс MSCI EM снизился на 1,3% по сравнению с -1,7% по S&P-500, а ряд его составляющих, вообще, закрылись в небольшом плюсе (ETF на Россию и…
Вчерашнее ралли, спровоцированное смягчением риторики ФРС, привело к формированию обещающего технического паттерна на индексе S&P-500 (или на SPY ETF, как на графике выше 👆) Между ценой и индикатором "ширины рынка" образовалась явная позитивная дивергенция. Ноябрьский минимум цены (по закрытию дня) чуть ниже октябрьского минимума. Но в то же время процент акций в индексе, которые торгуются выше своих 50-дневных средних, на ноябрьском минимуме сильно вырос. Это означает, что если в октябре рынок падал по всему фронту, то в ноябре такого единодушия уже не было.
Само по себе это, конечно, не гарантия роста (ее, напомню, вообще не бывает), но хороший косвенный индикатор того, что рынок стал "здоровее". В свою очередь, это говорит о том, что появление позитивных новостей или "бычьих" технических сигналов имеет больше шансов на реализацию.
Но сильно обольщаться пока рано. Зелеными стрелками я обозначил примерные уровнии роста от цены закрытия среды. Если индекс протестирует локальный максимум ноября (выше 281 по SPY)- а я думаю, что вероятность этого уже очень высока- это даст порядка +2,5% ко вчерашнему закрытию. Но это очень краткосрочно и спекулятивно. Для того, чтобы появился среднесрочный оптимизм, хотелось бы увидеть пробой этого уровня. Тогда сформируется разворотный паттерн с целями около 298-299 по SPY (или +9% к закрытию среды). И вот после вчерашней реакции на заявление ФРС я думаю, что вероятность этого сценария на горизонте 2-3 месяца можно оценить уже не как лотерею, а повыше, скажем 2-к-1.
Про риски тоже забывать, мягко говоря, не стоит. Любой бычий сценарий снимается с повестки дня, если цена перепишет последние локальные минимумы. В соответствии с тем, как высоко инвесторы оценивают вероятность этого события, они и должны определять размер позиций и вообще степень "агрессивности" на текущем непростом рынке.
Само по себе это, конечно, не гарантия роста (ее, напомню, вообще не бывает), но хороший косвенный индикатор того, что рынок стал "здоровее". В свою очередь, это говорит о том, что появление позитивных новостей или "бычьих" технических сигналов имеет больше шансов на реализацию.
Но сильно обольщаться пока рано. Зелеными стрелками я обозначил примерные уровнии роста от цены закрытия среды. Если индекс протестирует локальный максимум ноября (выше 281 по SPY)- а я думаю, что вероятность этого уже очень высока- это даст порядка +2,5% ко вчерашнему закрытию. Но это очень краткосрочно и спекулятивно. Для того, чтобы появился среднесрочный оптимизм, хотелось бы увидеть пробой этого уровня. Тогда сформируется разворотный паттерн с целями около 298-299 по SPY (или +9% к закрытию среды). И вот после вчерашней реакции на заявление ФРС я думаю, что вероятность этого сценария на горизонте 2-3 месяца можно оценить уже не как лотерею, а повыше, скажем 2-к-1.
Про риски тоже забывать, мягко говоря, не стоит. Любой бычий сценарий снимается с повестки дня, если цена перепишет последние локальные минимумы. В соответствии с тем, как высоко инвесторы оценивают вероятность этого события, они и должны определять размер позиций и вообще степень "агрессивности" на текущем непростом рынке.
В корзине развивающихся рынков Россия по понятным причинам является основным бенефициаром растущей нефти. Выражается это в том, что направление динамики цены на нефть и соотношения Россия/Развивающиеся рынки (выраженное через ETF RSX/EEM) бОльшую часть времени совпадает.
На графике выше 👆это хорошо видно в левой части (до начала октября). Но если посмотреть с 1-го октября по настоящее время, то можно увидеть серьёзное расхождение. В то время как Brent потерял 29%, соотношение Россия/ЕМ даже слегка подросло, в пределах 1%.
Добавляет интриги тот факт, что это происходило совсем не на фоне растущего глобального риск-аппетита. В этом случае относительный рост можно было бы как-то объяснить тем, что акции РФ, как производная от риск-аппетита, обратили на себя внимание дешевизной, и инвесторы произвели ре-рейтинг рынка, игнорируя специфические риски. Наоборот, период с начала октября характеризуется тотальным risk off, что делает опережающую динамику нашего рынка ещё менее понятной.
Возможно, инвесторы закладывают в цены скорый разворот по нефти вверх. Но я бы начинал делать на это ставку не раньше, чем увижу Brent выше 61,5.
В любом случае, никто не знает, за счёт чего схлопнется это расхождение - роста нефти или падения акций РФ относительно индекса MSCI EM. Но в том, что это расхождение должно так или иначе вернуться в нормальное состояние, сомнений нет. Если, конечно, на территории РФ не обнаружили залежи криптонита, и нефть не перестала быть основным источником дохода.
На графике выше 👆это хорошо видно в левой части (до начала октября). Но если посмотреть с 1-го октября по настоящее время, то можно увидеть серьёзное расхождение. В то время как Brent потерял 29%, соотношение Россия/ЕМ даже слегка подросло, в пределах 1%.
Добавляет интриги тот факт, что это происходило совсем не на фоне растущего глобального риск-аппетита. В этом случае относительный рост можно было бы как-то объяснить тем, что акции РФ, как производная от риск-аппетита, обратили на себя внимание дешевизной, и инвесторы произвели ре-рейтинг рынка, игнорируя специфические риски. Наоборот, период с начала октября характеризуется тотальным risk off, что делает опережающую динамику нашего рынка ещё менее понятной.
Возможно, инвесторы закладывают в цены скорый разворот по нефти вверх. Но я бы начинал делать на это ставку не раньше, чем увижу Brent выше 61,5.
В любом случае, никто не знает, за счёт чего схлопнется это расхождение - роста нефти или падения акций РФ относительно индекса MSCI EM. Но в том, что это расхождение должно так или иначе вернуться в нормальное состояние, сомнений нет. Если, конечно, на территории РФ не обнаружили залежи криптонита, и нефть не перестала быть основным источником дохода.
Поздравляю канал "Рантье" https://t.me/rentierru первым серьезным рубежом в 5000 подписчиков и желаю дальнейшего успешного развития!
Шуточно-субботнее )
С 2011 г два оплота индустриальной Америки- General Electric и General Motors потеряли относительно рынка 1/2 и 3/4 своей стоимости, соответственно (см. выше 👆)
Предлагаю нетривиальный способ спасения- объединить General Electric и General Motors под брендом Electric Motors. Под это дело можно будет, во-первых, получить субсидии правительства, а во-вторых, заинтересовать инвесторов в инновации и "зеленые" технологии. Акции такой компании станут ночным кошмаром Илона Маска с его Теслой, и им останется только один путь- вверх. Не благодарите.
С 2011 г два оплота индустриальной Америки- General Electric и General Motors потеряли относительно рынка 1/2 и 3/4 своей стоимости, соответственно (см. выше 👆)
Предлагаю нетривиальный способ спасения- объединить General Electric и General Motors под брендом Electric Motors. Под это дело можно будет, во-первых, получить субсидии правительства, а во-вторых, заинтересовать инвесторов в инновации и "зеленые" технологии. Акции такой компании станут ночным кошмаром Илона Маска с его Теслой, и им останется только один путь- вверх. Не благодарите.
Конец года традиционно является хорошим периодом для рынков акций. Например, по статистике индекса S&P-500 👆с 1999 года в 3/4 случаев в плюс закрывались ноябрь и декабрь. В этом году ноябрь не нарушил традицию- по итогам месяца индекс прибавил 1,8%. Теперь дело за декабрем и, надо сказать, что новости с G-20 повышают шансы на то, что и в этом году декабрь не обманет ожиданий.
Соглашение по торговле США с Канадой и Мексикой (причем, Канада присоединилась в последний момент) и временное перемирие в войне тарифов с Китаем- это, я считаю, именно то, чего ожидали инвесторы, чтобы начать покупать подешевевшие активы. Не нужно переоценивать значение этих новостей- более серьезные проблемы рынок, вероятно ожидают позднее в 2019 году. Но и недооценивать тоже не стоит- в конце концов, инвесторы за 2 месяца успели "проголодаться", и нужен был только повод. Теперь он вроде как появился, так что, "маятник эмоций" может качнуться в другую сторону.
Кстати, напомню, что рынок начал закладывать в цены позитив заранее. На последнем минимуме индекса S&P-500 в ноябре значительно меньшая часть акций, входящих в индекс, показала новые минимумы. А индекс MSCI Emerging Markets перестал падать относительно акций США и того раньше. Внимательные читатели канала наверняка не пропустили эту информацию.
Сегодня выходной, поэтому не буду перегружать пост информацией и графиками. Но завтра-послезавтра поделюсь мыслями о том, какие именно активы/инструменты (кроме основных "широких" индексов SPY, QQQ, EEM) могут показать краткосрочную опережающую динамику при условии, что гипотеза о временном возврате риск-аппетита верна.
Соглашение по торговле США с Канадой и Мексикой (причем, Канада присоединилась в последний момент) и временное перемирие в войне тарифов с Китаем- это, я считаю, именно то, чего ожидали инвесторы, чтобы начать покупать подешевевшие активы. Не нужно переоценивать значение этих новостей- более серьезные проблемы рынок, вероятно ожидают позднее в 2019 году. Но и недооценивать тоже не стоит- в конце концов, инвесторы за 2 месяца успели "проголодаться", и нужен был только повод. Теперь он вроде как появился, так что, "маятник эмоций" может качнуться в другую сторону.
Кстати, напомню, что рынок начал закладывать в цены позитив заранее. На последнем минимуме индекса S&P-500 в ноябре значительно меньшая часть акций, входящих в индекс, показала новые минимумы. А индекс MSCI Emerging Markets перестал падать относительно акций США и того раньше. Внимательные читатели канала наверняка не пропустили эту информацию.
Сегодня выходной, поэтому не буду перегружать пост информацией и графиками. Но завтра-послезавтра поделюсь мыслями о том, какие именно активы/инструменты (кроме основных "широких" индексов SPY, QQQ, EEM) могут показать краткосрочную опережающую динамику при условии, что гипотеза о временном возврате риск-аппетита верна.
Итак, возвращаясь к реакции рынков на события прошлой недели.
Во-первых, динамика рынков в очередной раз доказала свой опережающий характер по отношению к новостям
О том, что после затяжной коррекции начали появляться первые признаки риск-аппетита, мы говорили еще 20 ноября: https://t.me/sgcapital/685
А о том, что нефть приближается к разворотной точке (по времени)- и того раньше: https://t.me/sgcapital/678
Во-вторых, сегодняшний оптимизм отлично вписывается в позитивную сезонность, о которой было во вчерашнем посте. Поэтому я думаю, что у него есть потенциал сохраниться до конца года и, возможно, в январе.
Не буду повторяться про то, что на этой волне позитива развивающиеся рынки, скорее всего, покажут опережающую динамику. Но кроме того, что уже писал про EEM (ETF на индекс MSCI Emerging Markets), обращаю внимание на его специфический сегмент- китайские интернет-компании.
На эту нишу есть вполне конкретный ETF: KWEB с активами под 1,8 млрд долларов и хорошей ликвидностью. Топ-3 позиции в фонде- это Tencent, Alibaba и Baidu, а всего их там 45 штук. Именно поэтому мне больше нравится именно ETF, а не отдельные имена, так как рыночный риск и без того очень высок, и не хочется усугублять его еще company-specific рисками.
На графике выше 👆показана относительная динамика KWEB против ЕЕМ (сверху) и цена KWEB (снизу). С июньского максимума цена потеряла более 40%, но последний месяц перестала обновлять минимумы как в абсолюте, так и относительно корзины EEM. На закрытии в пятницу цена вплотную подошла к 50-дневной средней, пробой которой станет первым шагом к развороту. Я думаю, что ре-тест локального максимума начала ноября- дело ближайшего будущего, а это +6% к текущим уровням. Если же цена обновит этот локальный максимум (уровень отмечен синим пунктиром), что, на мой взгляд, теперь является очень вероятным событием, она может быстро достичь зоны 52,5-53 (более 21% к текущим уровням) в течение пары месяцев.
О каком-то более долгосрочном развороте и, тем более, походу на исторические максимумы я бы пока не задумывался. Возможно, и об этом будет повод поговорить, но вряд ли раньше того момента, когда США и Китай вместо временного перемирия в торговой войне выкатят публике полностью сформированное решение, которое порадует инвесторов. А до этого пока далеко.
Во-первых, динамика рынков в очередной раз доказала свой опережающий характер по отношению к новостям
О том, что после затяжной коррекции начали появляться первые признаки риск-аппетита, мы говорили еще 20 ноября: https://t.me/sgcapital/685
А о том, что нефть приближается к разворотной точке (по времени)- и того раньше: https://t.me/sgcapital/678
Во-вторых, сегодняшний оптимизм отлично вписывается в позитивную сезонность, о которой было во вчерашнем посте. Поэтому я думаю, что у него есть потенциал сохраниться до конца года и, возможно, в январе.
Не буду повторяться про то, что на этой волне позитива развивающиеся рынки, скорее всего, покажут опережающую динамику. Но кроме того, что уже писал про EEM (ETF на индекс MSCI Emerging Markets), обращаю внимание на его специфический сегмент- китайские интернет-компании.
На эту нишу есть вполне конкретный ETF: KWEB с активами под 1,8 млрд долларов и хорошей ликвидностью. Топ-3 позиции в фонде- это Tencent, Alibaba и Baidu, а всего их там 45 штук. Именно поэтому мне больше нравится именно ETF, а не отдельные имена, так как рыночный риск и без того очень высок, и не хочется усугублять его еще company-specific рисками.
На графике выше 👆показана относительная динамика KWEB против ЕЕМ (сверху) и цена KWEB (снизу). С июньского максимума цена потеряла более 40%, но последний месяц перестала обновлять минимумы как в абсолюте, так и относительно корзины EEM. На закрытии в пятницу цена вплотную подошла к 50-дневной средней, пробой которой станет первым шагом к развороту. Я думаю, что ре-тест локального максимума начала ноября- дело ближайшего будущего, а это +6% к текущим уровням. Если же цена обновит этот локальный максимум (уровень отмечен синим пунктиром), что, на мой взгляд, теперь является очень вероятным событием, она может быстро достичь зоны 52,5-53 (более 21% к текущим уровням) в течение пары месяцев.
О каком-то более долгосрочном развороте и, тем более, походу на исторические максимумы я бы пока не задумывался. Возможно, и об этом будет повод поговорить, но вряд ли раньше того момента, когда США и Китай вместо временного перемирия в торговой войне выкатят публике полностью сформированное решение, которое порадует инвесторов. А до этого пока далеко.