Капитал
19.8K subscribers
1.06K photos
1 video
2 files
909 links
Канал Сергея Григоряна.
Ex-CIO УК Уралсиб, УК Номос-банка, Pioneer Investments (Russia).
Тематика: глобальные фондовые рынки.
Посты отражают личную точку зрения и не являются инвестиционной рекомендацией. Консультаций, ДУ нет.
Download Telegram
С удовольствием откликнулся на призыв друзей и коллег из Yango Pro Bonds @yangoprobonds и дал интервью на тему психологических ловушек, поджидающих начинающих инвесторов, ошибок, к которым эти ловушки приводят и о том, как избежать последствий этих ошибок. Во многом это интервью пересекается с темой мастер-класса, который я недавно давал в МГУ: https://t.me/sgcapital/650

По-моему, получилось довольно неплохо, а для начинающих инвесторов и трейдеров даже познавательно. Надеюсь, вам тоже понравится: https://yango.pro/blog/ne-popast-v-lovushku/
Аналитики из Nautilus Research опубликовали статистику по рынку нефти, которая, мягко говоря, не внушает оптимизма (см. график выше 👆)

Красными кружками на графике цены показаны те моменты, когда нефть закрывала в минус 9 дней подряд. Такое за историю наблюдений случалось 5 раз до 2018 года. После этого в 4 случаях продолжалось снижение на горизонте 6 месяцев, в среднем, на 18%.

Стоит ли нам ждать такой же слабой динамики и сейчас? Этого никто не знает, но зато совершенно точно можно сказать одно. Мы сейчас являемся свидетелями уникального события, которое аналитики Nautilus обсчитать просто не могли.

Дело в том, что падение цены в пятницу привело к тому, что нефть закрылась в минус 10 дней подряд. Впервые в истории. Поэтому мы не знаем, чего от неё теперь ожидать, так как не с чем сравнивать. Добро пожаловать в неизвестность.

А если серьёзно, то, конечно, если удачно поймать "падающий нож", то заработать можно много. К сожалению, вероятность успеха у такой покупки будет сильно ниже 50%. Поэтому если хочется попробовать, то можно посоветовать следующее:

- делать это стоит не больше, чем на 20-25% лимита, выделенного на покупку нефти
- ни в коем случае не усредняться на дальнейшем снижении
- определить уровень стоп-лосса и без эмоций взять его, если цена продолжит падать (не забываем, мы ведь оказались в неизведанных рыночных водах и не представляем последствий)
- увеличивать позицию лишь в том случае, если цена подтвердит разворот. Для этого она должна переписать последний локальный максимум. Сейчас это, на мой взгляд, 74,1 (если работать по дневному графику Brent)

Ну, и потом на пенсии рассказывать внукам, как своими глазами видели нефть, которая падала 10 (или больше?) дней подряд.
Конечно, было бы приятно увидеть азбучный пример "перевернутой головы-с-плечами" на практике в режиме реального времени) Но рынок не обязан двигаться "по-написанному". Оцениваю шансы в 60%
Очень короткий апдейт по индексу РТС, давно уже его не было
Многие уже, наверное, в курсе, что с середины декабря у нас в стране появляется официальное определение "инвестиционный советник". Со всеми атрибутами, такими как членство в специально созданной под это СРО, требованиями к квалификации, документооборотом, подтверждающим коммуникацию с клиентами и т. д.

Официальная причина, как водится, - "защита инвесторов". Возможно, оно и так, конечно. Хотя в этом случае вполне уместен вопрос, прозвучавший на конференции НАУФОР 9 ноября. Суть вопроса была в том, означает ли защита инвесторов также и то, что теперь все те же требования по риск-профилированию клиентов и следующим из него инвестиционными предложением распространяются также на банки, которые принимают депозиты сверх гарантированной государством суммы? Или по умолчанию считается, что клиент банка сам в состоянии определить его надежность? И много ли держателей депозитов оставит в банке сумму свыше 1,4 млн рублей, если им правильно рассказать о рисках (это вопрос риторический, уже от меня)?

Или, может быть, отрасль управления активами особенная, и misselling происходит только в офисах УК и брокеров, а банки делают все идеально?

Мне кажется, это вопрос, ответ на который очевиден, но в силу разницы в масштабах бизнеса банков и УК ответа на него нам придётся подождать неопределённое время.

Меня удивляет и даже веселит другое. Общаясь с коллегами, которые так или иначе вовлечены в бизнес по инвестиционному консультированию (независимо или находясь в штате компании), становится понятно, что неизвестных в новом законе гораздо больше, чем определённости. Но зато первое, что стало известно совершенно точно, это размер ежегодного членского взноса (100 000 рублей для "физиков"), который инвестконсультанты должны будут платить в (пока) единственную созданное для них СРО.

Мне кажется, было логичнее и вызвало бы больше доверия, если сначала были бы полностью разъяснены правила игры, а уже потом собирались бы деньги, а не наоборот, не так ли?
Волатильность нефти подскочила до уровня, максимального с 2008 года. Детали ниже
Падение цены на нефть во вторник привело к тому, что индикатор OVX, он же "VIX для нефти" вырос внутри дня до 96. Это второй по величине уровень за всю историю расчета этого индекса. Возможно, в 90-х годах, когда цена нефти уходила под $10, волатильность местами была выше, этих данных у меня, к сожалению, нет.

Но пример 2008 года тоже можно назвать вполне экстремальным- цена тогда упала со 145 до 37 долларов практически отвесно. Как видим на графике выше 👆, тогда это привело к росту OVX до 103, что совпало с многолетним минимумом цены. После этого еще трижды OVX уходил выше 75, и каждый раз этот момент ПО ВРЕМЕНИ (это важное примечание) был близок к ценовому минимуму.

Даже в 2012 году, когда рынок нефти явно не был бычьим, за таким значением OVX последовало мини-ралли в районе 10%. Не говоря уже о случаях 2016 и 2017 года, когда рост OVX выше 75 приводил очень скоро к серьезному росту цены. Неужели Грааль? К сожалению, не совсем.

Во-первых, возвращаясь к 2008 году, можно заметить, что OVX достиг 103 не сразу. Сначала он резко вырос до 90 (цена тогда упала со 147$ в район 60$), потом немного выпустил пар и уже со второй попытки показал исторический максимум 103. Купив нефть во время первого спайка OVX до 90, быки нарвались еще на 35-40% падения нефти с 60 до 37 долларов. Мало кому по силам спокойно такое пересидеть, чтобы затем насладиться ростом.

Во-вторых, меня смущает то, что в последние 3 года скачок OVX выше 75 происходит каждый год с завидным постоянством. Как говорится, при Обаме такого не было. Вернее, было, но гораздо реже.

Какой из всего этого вывод? Прогнозировать цену на нефть мы не будем, оставим эту привилегию главам нефтяных компаний. Но мне кажется, что нефть приближается к значимому дну если не в терминах цены, то в терминах времени. Я не исключаю сценария 2008 года, когда после первого скачка OVX немного опустится, а затем покажет новый максимум выше 100. При этом, цена вполне может сделать еще один заход вниз, например, на линию тренда (красный пунктир). А, может, и пробьет его, сходив по аналогии с 2008 годом еще на 30-40% вниз. Этого мы знать не можем. Зато можно достаточно уверенно предположить, что даже если это и произойдет, то довольно быстро, в течение пары месяцев.

В более оптимистичном сценарии, если предположить, что долгосрочный тренд пока восходящий, и все "бычьи" сигналы обладают бОльшим весом, нефть может быть близка ко дну не только по времени, но и по цене.

Соответственно, если повезет, то цена начнет формировать разворотный паттерн где-то недалеко от текущих уровней (в идеале около линии тренда). Если же все пойдет по медвежьему сценарию, то, по крайней мере, можно успокоить себя словами классика: "жить будем плохо, но недолго". В этом случае очень скоро удастся купить нефть долларов по 40, о чем месяц назад и мечтать было нельзя. С учетом непредсказуемости рынка нефти, моя оценка обоих сценариев 50/50.
Фонд Баффета увеличил ставку на финансовый сектор США. Стоит ли следовать за ним прямо сейчас? Детали ниже
Недавно фонды в США отчитались о составе активов по итогам 3 квартала (они должны делать это в течение 45 дней, то есть, в середине ноября). Многие обратили внимание на то, что Баффетт значительно увеличил ставку на американские банки. А также на совершенно новую позицию на 4 млрд долларов в акциях JP Morgan. Баффетт давно публично хвалил за стиль управления СЕО банка, но акций его пока не покупал. Из топ-10 позиций в фонде Баффетта банки теперь занимают более половины: https://cnb.cx/2B82eqO

Означает ли это для более краткосрочных инвесторов, что пора покупать банки и/или ETF на финансовый сектор? Это логично, если есть ожидания по дальнейшему росту процентной ставки. Ранее я писал о том, что финансовый сектор является одним из бенефициаров роста ставок. Но лучше один раз увидеть. Для этого предлагаю взглянуть на график выше 👆

Верхняя часть графика- соотношение ETF на финансовый сектор (крупнейшую долю в котором занимает, кстати, сам BRK Баффетта). График дневной с начала 2018 года. Для того, чтобы делать более уверенную (краткосрочно) ставку на этот сектор, хотелось бы увидеть пробой нисходящего тренда. Шансы на это неплохие, так как 50-дневную среднюю уже довольно уверенно пробили. Правда, напомню, что это график не цены, а соотношения. Пробой тренда будет означать не рост цены XLF, а то, что XLF начнет показывать опережающую динамику против S&P-500.

Мне более интересено соотношение из нижней части графика. Оно показывает, как себя относительно XLF ведет один из его сегментов- ETF акции брокеров-дилеров. Эти ребята активнее коммерческих банков реагируют на изменения ландшафта, подстаривают бизнес-модели и, следовательно, быстрее них начинают зарабатывать в новых условиях роста ставок. В этом соотношении тренд пробился еще месяц назад, а недавно даже обновился локальный максимум.

То есть, если риск-аппетит позволяет делать ставку на отдельно взятый сегмент рынка, то тактически индекс брокеров-дилеров выглядит предпочтительнее, чем более широкий индекс финансового сектора, если рассматривать горизонт 3-4 месяца.
Всем интересующимся торговлей на фондовом рынке полезно будет посмотреть это 1,5 часовое интервью с легендарным Стэнли Дракенмиллером.

https://youtu.be/G-MlrpoMig0

Он в свое время был правой рукой Сороса в Quantum Fund. Трек-рекорд впечатляет: 30 лет со средней доходностью более 30%, из 120 кварталов всего 5 убыточных.

Понятно, что работать ему приходилось в других условиях, когда не было такого распространения алго и ETF. Но общие принципы функционирования рынков остались, и поэтому я уверен, что советы и рекомендации от такого человека весят больше, чем 99,9% того, что вы встретите в многочисленных учебниках и вебинарах по трейдингу.

Единственный минус - все на английском (спасибо Real Vision (@realvision): https://twitter.com/realvision?s=09 за то, что поделились бесплатно). Хотя в наше время незнание языка - не оправдание.
Перед тем, как вернуться к обсуждению рынка, минутка философии.

Наверное, можно сказать, что существуют 4 основных вида "богатства":

1.Материальное (деньги)
2.Социальное (статус)
3.ВременнОе (свобода)
4.Физическое (здоровье)

Ваша работа даёт вам (1 и 2), но активно забирает (3 и 4)? Есть повод задуматься, а стоит ли оно того?

Универсального рецепта для всех нет. Тут у каждого свой путь, свой лама и своя тропинка к вершине Фудзи)
На фоне вчерашнего падения Штатов обращает на себя внимание усиление относительной динамики развивающихся рынков. Индекс MSCI EM снизился на 1,3% по сравнению с -1,7% по S&P-500, а ряд его составляющих, вообще, закрылись в небольшом плюсе (ETF на Россию и Индию, например).

На графике выше 👆видно, что относительная динамика EEM/SPY перестала показывать новые минимумы и формирует разворотный паттерн. Возможно, большая часть негатива, связанного с торговыми войнами и ожиданиями роста ставок в США, уже были заложены в цены. Если так, то любое ослабление негатива (не говоря уже о слабом позитиве), например, о готовности Китая конструктивно разговаривать по тарифам или более мягкие ожидания по ставкам, связанные с резким откатом на рынках, могут привести к вовзврату интереса на развивающиеся рынки.

Справедливости ради, нужно помнить, что большинство из нас интересует не относительная, а абсолютная динамика. С этим пока менее радужно, цена начиная с апреля упорно и пока безрезультатно бьется снизу о 50-дневную среднюю. Но ноябрьский минимум и тут заметно выше октябрьского, и если цена сможет переписать недавний локальный максимум на 41,7 это развяжет руки быкам, так как впервые за много месяцев переведет индекс MSCI EM из режима "продавать на ралли" в режим "покупать на откатах". Конечно, такое вряд ли возможно, если на рынке США усилится пессимизм- в таком случае более вероятным будет обновление минимума, а не разворот.

Но если распродажи в Штатах прекратятся, то у ЕМ появятся все шансы показать сильную не только относительную, но и абсолютную динамику. В этом случае первой реальной целевой зоной мне видится 44-45 (а это более 10%) на горизонте 2-3 месяца. Дальше пока заглядывать нет смысла, все очень быстро меняется, и 2019 год явно не станет исключением.
Нефть тестирует 3-летний тренд
После того, как была пробита серьезная поддержка на 71$, цена Brent быстро достигла последнего бастиона быков- 3-летнего восходящего тренда, начавшегося с уровней ниже 30$. Вчерашний минимум на 61,7$ практически идеально с ним совпал. Поэтому сегодняшний отскок не должен удивлять- я бы, скорее, удивился, если бы такой серьезный тренд был сходу пробит вниз. Гораздо важнее, сможет ли нефть сформировать разворотный паттерн на более крупном масштабе (часовом или дневном), оставаясь при этом в рамках недельного аптренда

Если получится, то для быков все может закончиться легким испугом. Причем, не только для нефтяных быков, так как динамика нефти напрямую влияет на общий сентимент по отношению к рисковым активам, включая рынок акций. Если же сегодняшний отскок от недельного тренда окажется "отскоком дохлой кошки", и цена Brent перепишет вчерашний минимум, это может стать признаком того, что впереди инвесторов в рисковые активы ожидают более серьезные проблемы, чем то, что мы видим с начала октября.
Наглядно о защитных активах. Динамика ETF на доллар США, Трежерис и Золото за период с 20 сентября (максимум по S&P-500). Роль "убежища" отработана честно- пока акции в минусе 9%, вся "защита" в плюсе
Рынок акций США в 2019 году вряд ли ожидает коллапс, но рост, вероятно, станет намного более избирательным, и предпочтение будет отдаваться "качественным" компаниям. Детали ниже
Судя по всему, рынок акций США после долгого перерыва на безудержный рост, снова становится избирательным. Коррекция на нем началась относительно недавно, в начале октября, но разворот в приоритетах инвесторов наступил гораздо раньше.

На графике выше 👆показано соотношение двух ETF от Invesco: SPHQ (S&P-500 High Quality) и SPHB (S&P-500 High Beta). Видно, что с конца мая "качественные" компании сильно опережают компании "роста". Под "качественными" имеются ввиду те компании, чьи прибыли и дивиденды более стабильны исторически и поэтому легче прогнозируются и на будущее.

Кроме того, эта опережающая динамика "качества" привела к тому, что соотношение нарисовало что-то вроде "двойного дна". И хотя это не гарантирует обязательного продолжения динамики, но делает ее более вероятной. Правда, с одной важной оговоркой для тех, кто любит воспринимать все буквально и мыслит только сиюминутными категориями. Продолжение опережающей динамики "качества", действительно, вероятно, но цель, обозначенная на графике, может быть достигнута не сразу, а до конца 2019 года. Если же говорить о краткосрочной перспективе, то она вполне может быть и противоположной. То есть, на горизонте 1-2 месяца не исключен некий реванш со стороны компаний "роста"- уж слишком быстро и слишком сильно они отстали от "качества".

Фундаментальная основа под тем, что "качество" может и дальше опережать "рост" в 2019 году, на мой взгляд, состоит в следующем. Последние 3 квартала прибыль компаний США, в среднем, растет регулярно рекордными темпами по сравнению с тем же периодом 2017 года (+24% в 1-м квартале, +25% во 2-м и +26% в 3-м). Это достигается благодаря росту экономики, но, в первую очередь, благодаря налоговым инициативам и льготам. И это уже в ценах. Сейчас еще рано говорить о рецессии, но о замедлении экономики США в 2019 году говорить можно. Компании испытывают "инфляцию затрат", в первую очередь, из-за рекордного роста зарплат. В свою очередь, это приводит к тому, что у компаний сжимается маржа, а это является признаком близкого окончания цикла (хотя прибыль может расти и дальше, но гораздо меньшими темпами).

Я думаю, что в 2019 году это приведет к определенному смещению приоритетов и реакции инвесторов на отчетность компаний. Пока рынок был однозначно "бычьим", инвесторы "поощряли" компании за хорошую отчетность гораздо сильнее, чем "наказывали" за плохую отчетность. Теперь это может поменяться, и "наказываться" компании будут сильнее, чем "поощряться". Само по себе это не хорошо и не плохо, просто, если принять это как гипотезу, то следует ожидать более высокий разброс в динамике акций компаний и более высокую волатильность. Поэтому, несмотря на то, что среднесрочно рост экономики США и "здоровье" бизнеса пока не подвергается сомнению, просто взять и купить "рынок" будет уже не так эффективно, как раньше. Большее значение будет иметь фокус на секторах, а иногда даже на отдельных компаниях, чей бизнес менее цикличен и не так подвержен краткосрочным изменениям конъюнктуры.

Именно поэтому соотношение на графике выше имеет хорошие шансы на продолжение роста в 2019 году (после некоторого отката в 2018). График- это просто визуализация того факта, что интерес инвесторов будет сосредоточен в акциях компаний, которые способны развиваться в любых условиях, а не только в наиболее благоприятных. Конечно, в сценарии коллапса на американском рынке (в который я сейчас не верю) в абсолютном выражении упадет все, и "качество", и "рост". Но "качество" в этом случае упадет не так сильно, как "рост", и его относительная динамика в таком сценарии выиграет даже сильнее.