По данным Morgan Stanley, из отчитавшихся на вчера за 3 квартал компаний Европы (пока это 20% от общего числа), доля тех, кто не дотянул до ожиданий "улицы", максимальна с 4 квартала 2008 года.
С одной стороны, это вроде как плохо. Мы все помним, что было 10 лет назад, и как сильно просели рынки. С другой стороны, тогда компании отчитались за 4 квартал 2008 года в начале 2009 года. То есть, до самого дна оставалось пара месяцев, а значительная часть всего снижения индексов уже произошла к тому моменту.
Пока непонятно, насколько близкой 2008 году будет динамика сейчас. Но я бы не игнорировал тот факт, что впервые с апреля индексы не-американских рынков тестируют на пробой свои нисходящие относительные тренды против США. В одном из следующих постов я покажу их отдельно.
Утверждать ещё очень рано, но, возможно, на фоне всеобщего пессимизма и страха постепенно и осторожно зреет что-то позитивное.
С одной стороны, это вроде как плохо. Мы все помним, что было 10 лет назад, и как сильно просели рынки. С другой стороны, тогда компании отчитались за 4 квартал 2008 года в начале 2009 года. То есть, до самого дна оставалось пара месяцев, а значительная часть всего снижения индексов уже произошла к тому моменту.
Пока непонятно, насколько близкой 2008 году будет динамика сейчас. Но я бы не игнорировал тот факт, что впервые с апреля индексы не-американских рынков тестируют на пробой свои нисходящие относительные тренды против США. В одном из следующих постов я покажу их отдельно.
Утверждать ещё очень рано, но, возможно, на фоне всеобщего пессимизма и страха постепенно и осторожно зреет что-то позитивное.
Рынки штормит, но жизнь продолжается. На неделе выступил перед студентами магистерской программы "Финансовая аналитика" в МГУ.
Рассказывал про характерные психологические ошибки, которые совершают начинающие инвесторы, про то, чем они могут быть вызваны и, конечно, про то, как можно избежать если не самих этих ошибок, то хотя бы их негативных последствий для своих финансов. В принципе, для давних читателей канала все это я уже писал по-отдельности, а тут просто постарался собрать в единой презентации.
Очень интересный и полезный (надеюсь, взаимно) опыт. Раньше мне приходилось довольно часто выступать на конференциях и в СМИ и даже проводить мастер-класс в Вышке несколько лет назад. Но вот перед студентами во время "пары" было впервые 👨🎓 Во-первых, спасибо за приглашение выступить Анне Солодухиной, руководителю Центра когнитивной экономики: https://www.econ.msu.ru/departments/cce/ Во-вторых, поймал себя на том, что мне реально хочется поделиться опытом с подрастающим поколением- если бы мне 20 лет назад кто-нибудь рассказал о некоторых особенностях работы на рынке, это помогло бы избежать многих ошибок. Наконец, порадовало то, что ребята слушали с интересом, хотя я далеко не "стив джобс" в мастерстве презентаций- видимо, тема актуальная, и этот факт сам по себе уже радует. Значит, спрос на финансовую грамотность есть, как и надежда на то, что молодежь будет относиться к своим финансам более рационально.
А в ближайшем будущем ожидаю выхода моего интервью на тему "Поведенческие финансы простыми словами" одному из финансовых изданий нового поколения. Потому что волатильность- штука изменчивая, рынок сегодня валится, а завтра растет, но вечные темы актуальны всегда. По крайней мере, до тех пор, пока homo sapiens не превратится во что-то другое, например, в homo deus, и продолжит наступать на одни и те же финансово-рыночные грабли.
Рассказывал про характерные психологические ошибки, которые совершают начинающие инвесторы, про то, чем они могут быть вызваны и, конечно, про то, как можно избежать если не самих этих ошибок, то хотя бы их негативных последствий для своих финансов. В принципе, для давних читателей канала все это я уже писал по-отдельности, а тут просто постарался собрать в единой презентации.
Очень интересный и полезный (надеюсь, взаимно) опыт. Раньше мне приходилось довольно часто выступать на конференциях и в СМИ и даже проводить мастер-класс в Вышке несколько лет назад. Но вот перед студентами во время "пары" было впервые 👨🎓 Во-первых, спасибо за приглашение выступить Анне Солодухиной, руководителю Центра когнитивной экономики: https://www.econ.msu.ru/departments/cce/ Во-вторых, поймал себя на том, что мне реально хочется поделиться опытом с подрастающим поколением- если бы мне 20 лет назад кто-нибудь рассказал о некоторых особенностях работы на рынке, это помогло бы избежать многих ошибок. Наконец, порадовало то, что ребята слушали с интересом, хотя я далеко не "стив джобс" в мастерстве презентаций- видимо, тема актуальная, и этот факт сам по себе уже радует. Значит, спрос на финансовую грамотность есть, как и надежда на то, что молодежь будет относиться к своим финансам более рационально.
А в ближайшем будущем ожидаю выхода моего интервью на тему "Поведенческие финансы простыми словами" одному из финансовых изданий нового поколения. Потому что волатильность- штука изменчивая, рынок сегодня валится, а завтра растет, но вечные темы актуальны всегда. По крайней мере, до тех пор, пока homo sapiens не превратится во что-то другое, например, в homo deus, и продолжит наступать на одни и те же финансово-рыночные грабли.
Ощущения по ситуации, которая сложилась на рынке акций США после сильной просадки в октябре.
1) такой удар по долгосрочному восходящему тренду, хоть пока и не развернул его формально (я об индексах S&P-500 и NASDAQ-100), но причинил существенный ущерб, который вряд ли будет легко абсорбирован и проигнорирован
2) скорее всего, рынок покажет новые минимумы в течение 2019 года, которые могут оказаться ещё на 10-20% ниже, в зависимости от индекса и отрасли
3) однако текущая просадка привела к возникновению ряда факторов, которые говорят об экстремальной краткосрочной перепроданности, таких как:
- крайне высокий уровень страха по итогам недели: https://money.cnn.com/data/fear-and-greed/
- значение индикатора RSI на недельном графике достигло уровня ниже 30% впервые с 2015 года
- на дневном графике индексов сформировалась позитивная дивергенция, при которой новый минимум цены не был подтверждён новым минимумом индикатора (см. график выше 👆)
- более волатильные индексы Nasdaq и развивающихся рынков не показали новых минимумов ОТНОСИТЕЛЬНО индекса S&P-500
- риск-аппетит на кредитном рынке, выраженный соотношением высокодоходных и высоконадежных облигаций, остаётся в явном восходящем тренде (в отличие, например, от 2008 года)
4) поэтому перед тем, как уйти на новые минимумы, рынок, скорее всего, продемонстрирует хорошее торгуемое ралли (поводом может стать что угодно, от отчётности Apple, до M&A активности или сезонного фактора после ноябрьских выборов в США)
5) все сказанное выше, естественно, не гарантия, а лишь субъективный базовый сценарий до конца года
6) если он реализуется, это не отменяет того факта, что в начале следующего года нужно будет уходить в более консервативное позиционирование портфелей
7) для по-настоящему долгосрочных портфелей текущая коррекция полезна, так как она уже привела к повышению ожидаемой доходности рынка акций в течение следующих 10 лет примерно на 1% годовых. А снижение рынка в 2019 году ещё на 10% повысит эту ожидаемую доходность ещё примерно на столько же. Доходность рынка облигаций, как обычно, максимально приближена к доходности до погашения 10-летних Трежерис
1) такой удар по долгосрочному восходящему тренду, хоть пока и не развернул его формально (я об индексах S&P-500 и NASDAQ-100), но причинил существенный ущерб, который вряд ли будет легко абсорбирован и проигнорирован
2) скорее всего, рынок покажет новые минимумы в течение 2019 года, которые могут оказаться ещё на 10-20% ниже, в зависимости от индекса и отрасли
3) однако текущая просадка привела к возникновению ряда факторов, которые говорят об экстремальной краткосрочной перепроданности, таких как:
- крайне высокий уровень страха по итогам недели: https://money.cnn.com/data/fear-and-greed/
- значение индикатора RSI на недельном графике достигло уровня ниже 30% впервые с 2015 года
- на дневном графике индексов сформировалась позитивная дивергенция, при которой новый минимум цены не был подтверждён новым минимумом индикатора (см. график выше 👆)
- более волатильные индексы Nasdaq и развивающихся рынков не показали новых минимумов ОТНОСИТЕЛЬНО индекса S&P-500
- риск-аппетит на кредитном рынке, выраженный соотношением высокодоходных и высоконадежных облигаций, остаётся в явном восходящем тренде (в отличие, например, от 2008 года)
4) поэтому перед тем, как уйти на новые минимумы, рынок, скорее всего, продемонстрирует хорошее торгуемое ралли (поводом может стать что угодно, от отчётности Apple, до M&A активности или сезонного фактора после ноябрьских выборов в США)
5) все сказанное выше, естественно, не гарантия, а лишь субъективный базовый сценарий до конца года
6) если он реализуется, это не отменяет того факта, что в начале следующего года нужно будет уходить в более консервативное позиционирование портфелей
7) для по-настоящему долгосрочных портфелей текущая коррекция полезна, так как она уже привела к повышению ожидаемой доходности рынка акций в течение следующих 10 лет примерно на 1% годовых. А снижение рынка в 2019 году ещё на 10% повысит эту ожидаемую доходность ещё примерно на столько же. Доходность рынка облигаций, как обычно, максимально приближена к доходности до погашения 10-летних Трежерис
Несмотря на двузначную (в %) просадку по S&P-500 в октябре, такая коррекция полностью укладывается в общую картину всех коррекций и просадок более 5% с 2009 года. Таблица из вчерашнего отчёта Pensionpartners 👇сравнивает размеры просадок по индексу, их продолжительность и максимальное значение VIX. Действительно, никаких (пока!) заслуживающих особого внимания отклонений от нормы.
Недавнее предположение
https://t.me/sgcapital/651
о том, что индекс S&P-500 близок к развороту, подтвердилось полностью. За три дня индекс сделал +80 пунктов и сегодня, видимо, добавит ещё около 20.
Но, тем не менее, быкам расслабляться ПОКА рано. На данный момент все укладывается в рамки "отката внутри коррекции", что не исключает новых минимумов уже в этом году.
Лишь уход индекса выше локального максимума от 17 октября на 2817 пунктов позволит говорить о том, что коррекция, скорее всего, завершилась. В этом случае сценарий с рождественским ралли станет более вероятным. Но не раньше.
https://t.me/sgcapital/651
о том, что индекс S&P-500 близок к развороту, подтвердилось полностью. За три дня индекс сделал +80 пунктов и сегодня, видимо, добавит ещё около 20.
Но, тем не менее, быкам расслабляться ПОКА рано. На данный момент все укладывается в рамки "отката внутри коррекции", что не исключает новых минимумов уже в этом году.
Лишь уход индекса выше локального максимума от 17 октября на 2817 пунктов позволит говорить о том, что коррекция, скорее всего, завершилась. В этом случае сценарий с рождественским ралли станет более вероятным. Но не раньше.
Есть такое выражение: "лучший способ снизить волатильность своего портфеля- это пореже в него заглядывать". В каждой шутке есть доля шутки, как говорится. Рынок акций обычно привлекает к себе ежедневное внимание, так как на нем постоянно можно найти интересные поводы "поиграть". Удовлетворить, так сказать, природное желание почувствовать азарт и получить дозу адреналина, кортизола, а если повезет, то и эндорфина.
Не вижу в этом ничего плохого, и сам не отказываю себе в удовольствии. Но есть некие базовые вещи, приземленные, скучные и поэтому часто незаслуженно обделяемые вниманием финасовых масс. Я о возможности сохранить свой привычный lifestyle после выхода на заслуженный отдых. Даже не будем называть это грустным словом "пенсия". В данном случае "пенсия"- это лишь приятное (и небольшое) дополнение к тому доходу, который мы сами должны обеспечить себе после прекращения активной трудовой деятельности.
Простые цифры. Долларовая инфляция исторически около 2% годовых. На горизонте 30 лет (это вполне адекватная оценка горизонта планирования "пенсии") при такой инфляции покупательная способность доллара снизится чуть менее, чем в 2 раза. Зато простейший сбалансированный портфель, состоящий в равных долях 50/50 из акций и облигаций (через индексные фонды), на таком длинном горизонте при доходности около 4,5% годовых в номинальном и 2,5% в реальном выражении (то есть, выше инфляции) почти учетверится. Оценка доходности, кстати, довольно консервативная. Например, доходность 30-летних US Treasuries сегодня около 3,4% годовых. Соответственно, чтобы получить 4,5% годовых по портфелю 50/50, доходность рынка акций должна быть 5,6% годовых в номинальном выражении. По-моему, очень консервативно, и гораздо ниже долгосрочной исторической доходности рынка акций США.
Поэтому, как я недавно прочитал в одном твиттер-аккаунте финансового консультанта из США, разговор с клиентом-инвестором следует начинать не с вопроса "какой уровень риска вы готовы принять?", а с объяснения ему, что, если он хочет сохранить свой lifestyle на пенсии, ему просто "нужно принять вот такой уровень риска". Ну, а дальше уже хозяин-барин, как решит, так и будет.
Не вижу в этом ничего плохого, и сам не отказываю себе в удовольствии. Но есть некие базовые вещи, приземленные, скучные и поэтому часто незаслуженно обделяемые вниманием финасовых масс. Я о возможности сохранить свой привычный lifestyle после выхода на заслуженный отдых. Даже не будем называть это грустным словом "пенсия". В данном случае "пенсия"- это лишь приятное (и небольшое) дополнение к тому доходу, который мы сами должны обеспечить себе после прекращения активной трудовой деятельности.
Простые цифры. Долларовая инфляция исторически около 2% годовых. На горизонте 30 лет (это вполне адекватная оценка горизонта планирования "пенсии") при такой инфляции покупательная способность доллара снизится чуть менее, чем в 2 раза. Зато простейший сбалансированный портфель, состоящий в равных долях 50/50 из акций и облигаций (через индексные фонды), на таком длинном горизонте при доходности около 4,5% годовых в номинальном и 2,5% в реальном выражении (то есть, выше инфляции) почти учетверится. Оценка доходности, кстати, довольно консервативная. Например, доходность 30-летних US Treasuries сегодня около 3,4% годовых. Соответственно, чтобы получить 4,5% годовых по портфелю 50/50, доходность рынка акций должна быть 5,6% годовых в номинальном выражении. По-моему, очень консервативно, и гораздо ниже долгосрочной исторической доходности рынка акций США.
Поэтому, как я недавно прочитал в одном твиттер-аккаунте финансового консультанта из США, разговор с клиентом-инвестором следует начинать не с вопроса "какой уровень риска вы готовы принять?", а с объяснения ему, что, если он хочет сохранить свой lifestyle на пенсии, ему просто "нужно принять вот такой уровень риска". Ну, а дальше уже хозяин-барин, как решит, так и будет.
Я уже показывал этот график ранее в качестве примера корреляции, близкой к идеальной 👆
Стоило мне это сделать, как корреляция сломалась. Но это не тот случай, когда корреляция исчезает потому, что не имеет смысла между сравниваемыми активами. Поэтому я считаю, что она с большей вероятностью вернется в позитивное русло, чем продолжит находиться в состоянии расхождения.
Каким образом она может вернуться? Одним из двух- либо начнет падать доходность 10-летних Трежерис, либо акции с высокой бетой вновь станут опережать акции с низкой волатильностью, а это случается обычно в фазах роста рынка акций.
В каком случае корреляция вернется через снижение доходности Трежерис? Это произойдет, если на рынке рисковых активов произойдет настолько сильный risk off, что инвесторы начнут искать убежище даже в длинных облигациях (как это уже случалось в 2008 году, например), несмотря на риск повышения процентных ставок.
А в каком случае возврат корреляции произойдет через рост акций с высокой бетой? Это возможно, если с рынка уйдет какой-то из нависших над ним больших рисков неопределенности (например, США и Китай договорятся о неком статус-кво в торговых войнах), что даст возможность инвесторам перестать спекулировать на эту тему и сосредоточиться на объективно сильных данных по экономике и прибылям компаний в США.
Вероятности этих сценариев каждый расставит сам исходя из собственной оценки происходящего в мире с экономикой и политикой. Моя субъективная оценка, которая не является ни догмой, ни рекомендацией, такова: 55% за возврат корреляции через рост, 30% за возврат корреляции через снижение доходности и 15% за то, что текущая картина расхождения сохранится еще какое-то ощутимое время (несколько месяцев).
Стоило мне это сделать, как корреляция сломалась. Но это не тот случай, когда корреляция исчезает потому, что не имеет смысла между сравниваемыми активами. Поэтому я считаю, что она с большей вероятностью вернется в позитивное русло, чем продолжит находиться в состоянии расхождения.
Каким образом она может вернуться? Одним из двух- либо начнет падать доходность 10-летних Трежерис, либо акции с высокой бетой вновь станут опережать акции с низкой волатильностью, а это случается обычно в фазах роста рынка акций.
В каком случае корреляция вернется через снижение доходности Трежерис? Это произойдет, если на рынке рисковых активов произойдет настолько сильный risk off, что инвесторы начнут искать убежище даже в длинных облигациях (как это уже случалось в 2008 году, например), несмотря на риск повышения процентных ставок.
А в каком случае возврат корреляции произойдет через рост акций с высокой бетой? Это возможно, если с рынка уйдет какой-то из нависших над ним больших рисков неопределенности (например, США и Китай договорятся о неком статус-кво в торговых войнах), что даст возможность инвесторам перестать спекулировать на эту тему и сосредоточиться на объективно сильных данных по экономике и прибылям компаний в США.
Вероятности этих сценариев каждый расставит сам исходя из собственной оценки происходящего в мире с экономикой и политикой. Моя субъективная оценка, которая не является ни догмой, ни рекомендацией, такова: 55% за возврат корреляции через рост, 30% за возврат корреляции через снижение доходности и 15% за то, что текущая картина расхождения сохранится еще какое-то ощутимое время (несколько месяцев).
Судя по динамике индексов на пре-маркете в США, результаты выборов были восприняты инвесторами с оптимизмом. Это полностью укладывается в историческую закономерность, о которой я писал в предыдущем посте. А сегодня хочу поделиться еще одной закономерностью, которая создает "попутный ветер" для рынков на горизонте 12 месяцев.
На графике выше от Credit Suiise показано, какую динамику демонстрировал индекс S&P-500 через 12 месяцев после сжатия коэффициента Р/Е на определенную величину. Причем сделано это для двух макроэкономических режимов- когда индикатор ISM выше 53 (верхняя половина графика) и ниже 53 (нижняя половина графика).
Как его читать? Например, в 2018 году, по оценке CS мультипликатор Р/Е для американского рынка сжался с 18,2 до 15,5 (изменение -2,7 пункта). Темно-синим цветом выделен столбец, показывающий, какую динамику, в среднем, показывал S&P-500 через 12 месяцев после того, как Р/Е сокращался от -2 до -3 пунктов. В ситуации, как сейчас (то есть, когда ISM выше 53) такое сокращение Р/Е создавало предпосылки для роста на 11,6% по индексу S&P-500.
Из вчерашнего графика сезонности в год после промежуточных выборов мы помним, что средняя динамика S&P-500 составляла +10,7%. То есть, предпосылки для "попутного ветра" хорошие. Главное теперь, чтобы этот ветер не погнал рынок прямиком на рифы.
На графике выше от Credit Suiise показано, какую динамику демонстрировал индекс S&P-500 через 12 месяцев после сжатия коэффициента Р/Е на определенную величину. Причем сделано это для двух макроэкономических режимов- когда индикатор ISM выше 53 (верхняя половина графика) и ниже 53 (нижняя половина графика).
Как его читать? Например, в 2018 году, по оценке CS мультипликатор Р/Е для американского рынка сжался с 18,2 до 15,5 (изменение -2,7 пункта). Темно-синим цветом выделен столбец, показывающий, какую динамику, в среднем, показывал S&P-500 через 12 месяцев после того, как Р/Е сокращался от -2 до -3 пунктов. В ситуации, как сейчас (то есть, когда ISM выше 53) такое сокращение Р/Е создавало предпосылки для роста на 11,6% по индексу S&P-500.
Из вчерашнего графика сезонности в год после промежуточных выборов мы помним, что средняя динамика S&P-500 составляла +10,7%. То есть, предпосылки для "попутного ветра" хорошие. Главное теперь, чтобы этот ветер не погнал рынок прямиком на рифы.
Интересная статистика от аналитиков банка JP Morgan на графике выше 👆Сравнивается динамика по месяцам двух рынков акций, США и ЕМ (Развивающихся Рынков). Результаты, в принципе, интуитивно и так были понятны, но всегда полезно иметь подтверждение. Тем более, что это может помочь в принятии тактических решений по аллокации портфелей.
Круговая диаграмма- это процент месяцев, в которые рынки акций США и ЕМ закрывались в одинаковом или противоположном направлениях. В 83% всех месяцев выборки рынки США и ЕМ закрывались в одном направлении (в 55% случаев в плюс и в 28% случаев в минус). Но были и исключения, причем они в два раза чаще случались в пользу рынка акций США. В 12% случаев рынок США закрывался в плюс, а рынок ЕМ в минус. И лишь в 6% случаев было наоборот, когда рынок акций ЕМ закрывал месяц в плюс, а рынок акций США в минус.
Для нас эта информация может быть полезна, например, тем, что она вписывается в обе недавние гипотезы:
о том, что рынок акций США ожидает хороший 12-месячный период: https://t.me/sgcapital/666
и о том, что индекс MSCI EM пробил вверх относительный даунтренд против США: https://t.me/sgcapital/661
Возвращаемся к анализу от JP Morgan. В нижней половине графика в 4 квадрантах сравниваются средние доходности за месяц для всех 4-х исходов. Например, в те месяцы, когда и рынок США, и рынок ЕМ закрывали месяц в плюс (верхний правый квадрант) средний результат был чуть менее +4% для США и чуть более +4% для ЕМ. А в те месяцы, когда оба рынка закрывались в минус (левый нижний квадрант) средний результат был -4% для США и почти -6% для ЕМ.
Конечно, эти данные не помогут принять "правильное" торговое решение. От них это и не требуется. Зато они позволяют сэкономить кучу времени тем, у кого уже есть свое мнение о наиболее вероятной динамике на ближайшие месяцы, но кто пока не может решить, куда и сколько средств из портфеля распределить.
Круговая диаграмма- это процент месяцев, в которые рынки акций США и ЕМ закрывались в одинаковом или противоположном направлениях. В 83% всех месяцев выборки рынки США и ЕМ закрывались в одном направлении (в 55% случаев в плюс и в 28% случаев в минус). Но были и исключения, причем они в два раза чаще случались в пользу рынка акций США. В 12% случаев рынок США закрывался в плюс, а рынок ЕМ в минус. И лишь в 6% случаев было наоборот, когда рынок акций ЕМ закрывал месяц в плюс, а рынок акций США в минус.
Для нас эта информация может быть полезна, например, тем, что она вписывается в обе недавние гипотезы:
о том, что рынок акций США ожидает хороший 12-месячный период: https://t.me/sgcapital/666
и о том, что индекс MSCI EM пробил вверх относительный даунтренд против США: https://t.me/sgcapital/661
Возвращаемся к анализу от JP Morgan. В нижней половине графика в 4 квадрантах сравниваются средние доходности за месяц для всех 4-х исходов. Например, в те месяцы, когда и рынок США, и рынок ЕМ закрывали месяц в плюс (верхний правый квадрант) средний результат был чуть менее +4% для США и чуть более +4% для ЕМ. А в те месяцы, когда оба рынка закрывались в минус (левый нижний квадрант) средний результат был -4% для США и почти -6% для ЕМ.
Конечно, эти данные не помогут принять "правильное" торговое решение. От них это и не требуется. Зато они позволяют сэкономить кучу времени тем, у кого уже есть свое мнение о наиболее вероятной динамике на ближайшие месяцы, но кто пока не может решить, куда и сколько средств из портфеля распределить.