Перед тем, как вернуться к обсуждению рынка, минутка философии.

Наверное, можно сказать, что существуют 4 основных вида "богатства":

1.Материальное (деньги)
2.Социальное (статус)
3.ВременнОе (свобода)
4.Физическое (здоровье)

Ваша работа даёт вам (1 и 2), но активно забирает (3 и 4)? Есть повод задуматься, а стоит ли оно того?

Универсального рецепта для всех нет. Тут у каждого свой путь, свой лама и своя тропинка к вершине Фудзи)

На фоне вчерашнего падения Штатов обращает на себя внимание усиление относительной динамики развивающихся рынков. Индекс MSCI EM снизился на 1,3% по сравнению с -1,7% по S&P-500, а ряд его составляющих, вообще, закрылись в небольшом плюсе (ETF на Россию и Индию, например).

На графике выше 👆видно, что относительная динамика EEM/SPY перестала показывать новые минимумы и формирует разворотный паттерн. Возможно, большая часть негатива, связанного с торговыми войнами и ожиданиями роста ставок в США, уже были заложены в цены. Если так, то любое ослабление негатива (не говоря уже о слабом позитиве), например, о готовности Китая конструктивно разговаривать по тарифам или более мягкие ожидания по ставкам, связанные с резким откатом на рынках, могут привести к вовзврату интереса на развивающиеся рынки.

Справедливости ради, нужно помнить, что большинство из нас интересует не относительная, а абсолютная динамика. С этим пока менее радужно, цена начиная с апреля упорно и пока безрезультатно бьется снизу о 50-дневную среднюю. Но ноябрьский минимум и тут заметно выше октябрьского, и если цена сможет переписать недавний локальный максимум на 41,7 это развяжет руки быкам, так как впервые за много месяцев переведет индекс MSCI EM из режима "продавать на ралли" в режим "покупать на откатах". Конечно, такое вряд ли возможно, если на рынке США усилится пессимизм- в таком случае более вероятным будет обновление минимума, а не разворот.

Но если распродажи в Штатах прекратятся, то у ЕМ появятся все шансы показать сильную не только относительную, но и абсолютную динамику. В этом случае первой реальной целевой зоной мне видится 44-45 (а это более 10%) на горизонте 2-3 месяца. Дальше пока заглядывать нет смысла, все очень быстро меняется, и 2019 год явно не станет исключением.

Нефть тестирует 3-летний тренд

После того, как была пробита серьезная поддержка на 71$, цена Brent быстро достигла последнего бастиона быков- 3-летнего восходящего тренда, начавшегося с уровней ниже 30$. Вчерашний минимум на 61,7$ практически идеально с ним совпал. Поэтому сегодняшний отскок не должен удивлять- я бы, скорее, удивился, если бы такой серьезный тренд был сходу пробит вниз. Гораздо важнее, сможет ли нефть сформировать разворотный паттерн на более крупном масштабе (часовом или дневном), оставаясь при этом в рамках недельного аптренда

Если получится, то для быков все может закончиться легким испугом. Причем, не только для нефтяных быков, так как динамика нефти напрямую влияет на общий сентимент по отношению к рисковым активам, включая рынок акций. Если же сегодняшний отскок от недельного тренда окажется "отскоком дохлой кошки", и цена Brent перепишет вчерашний минимум, это может стать признаком того, что впереди инвесторов в рисковые активы ожидают более серьезные проблемы, чем то, что мы видим с начала октября.

Наглядно о защитных активах. Динамика ETF на доллар США, Трежерис и Золото за период с 20 сентября (максимум по S&P-500). Роль "убежища" отработана честно- пока акции в минусе 9%, вся "защита" в плюсе

Рынок акций США в 2019 году вряд ли ожидает коллапс, но рост, вероятно, станет намного более избирательным, и предпочтение будет отдаваться "качественным" компаниям. Детали ниже

Судя по всему, рынок акций США после долгого перерыва на безудержный рост, снова становится избирательным. Коррекция на нем началась относительно недавно, в начале октября, но разворот в приоритетах инвесторов наступил гораздо раньше.

На графике выше 👆показано соотношение двух ETF от Invesco: SPHQ (S&P-500 High Quality) и SPHB (S&P-500 High Beta). Видно, что с конца мая "качественные" компании сильно опережают компании "роста". Под "качественными" имеются ввиду те компании, чьи прибыли и дивиденды более стабильны исторически и поэтому легче прогнозируются и на будущее.

Кроме того, эта опережающая динамика "качества" привела к тому, что соотношение нарисовало что-то вроде "двойного дна". И хотя это не гарантирует обязательного продолжения динамики, но делает ее более вероятной. Правда, с одной важной оговоркой для тех, кто любит воспринимать все буквально и мыслит только сиюминутными категориями. Продолжение опережающей динамики "качества", действительно, вероятно, но цель, обозначенная на графике, может быть достигнута не сразу, а до конца 2019 года. Если же говорить о краткосрочной перспективе, то она вполне может быть и противоположной. То есть, на горизонте 1-2 месяца не исключен некий реванш со стороны компаний "роста"- уж слишком быстро и слишком сильно они отстали от "качества".

Фундаментальная основа под тем, что "качество" может и дальше опережать "рост" в 2019 году, на мой взгляд, состоит в следующем. Последние 3 квартала прибыль компаний США, в среднем, растет регулярно рекордными темпами по сравнению с тем же периодом 2017 года (+24% в 1-м квартале, +25% во 2-м и +26% в 3-м). Это достигается благодаря росту экономики, но, в первую очередь, благодаря налоговым инициативам и льготам. И это уже в ценах. Сейчас еще рано говорить о рецессии, но о замедлении экономики США в 2019 году говорить можно. Компании испытывают "инфляцию затрат", в первую очередь, из-за рекордного роста зарплат. В свою очередь, это приводит к тому, что у компаний сжимается маржа, а это является признаком близкого окончания цикла (хотя прибыль может расти и дальше, но гораздо меньшими темпами).

Я думаю, что в 2019 году это приведет к определенному смещению приоритетов и реакции инвесторов на отчетность компаний. Пока рынок был однозначно "бычьим", инвесторы "поощряли" компании за хорошую отчетность гораздо сильнее, чем "наказывали" за плохую отчетность. Теперь это может поменяться, и "наказываться" компании будут сильнее, чем "поощряться". Само по себе это не хорошо и не плохо, просто, если принять это как гипотезу, то следует ожидать более высокий разброс в динамике акций компаний и более высокую волатильность. Поэтому, несмотря на то, что среднесрочно рост экономики США и "здоровье" бизнеса пока не подвергается сомнению, просто взять и купить "рынок" будет уже не так эффективно, как раньше. Большее значение будет иметь фокус на секторах, а иногда даже на отдельных компаниях, чей бизнес менее цикличен и не так подвержен краткосрочным изменениям конъюнктуры.

Именно поэтому соотношение на графике выше имеет хорошие шансы на продолжение роста в 2019 году (после некоторого отката в 2018). График- это просто визуализация того факта, что интерес инвесторов будет сосредоточен в акциях компаний, которые способны развиваться в любых условиях, а не только в наиболее благоприятных. Конечно, в сценарии коллапса на американском рынке (в который я сейчас не верю) в абсолютном выражении упадет все, и "качество", и "рост". Но "качество" в этом случае упадет не так сильно, как "рост", и его относительная динамика в таком сценарии выиграет даже сильнее.

Последние данные (08/2018) по индустрии хедж-фондов США. Пациент скорее жив, чем мертв. Левая шкала (красная линия)- число фондов, правая шкала (синяя гистограмма)- активы под управлением ($ млрд)

5 основных пунктов из новой стратегии Morgan Stanley на 2019 год:

1. Циклический пик и разворот вниз по доллару США
2. Сближение уровней доходности в США и Европе
3. Опережающая динамика развивающихся рынков
4. Отстающая динамика акций США и высокодоходных облигаций США
5. Акции "стоимости" (Value) лучше акций "роста" (Growth)

Немногим ранее похожие прогнозы на 2019 год выдал и Goldman Sachs. Но MS особенно отличились в части акций развивающихся рынков, повысив рекомендацию сразу на два уровня- с "недовеса" сразу до "перевеса" (минуя "нейтрально"). Что меня, конечно, радует, так как я также писал об этой тенденции некоторое время назад: https://t.me/sgcapital/685 Также как и о предпочтении "качественным" бумагам относительно "высокобетовых": https://t.me/sgcapital/690

Правда, тут нужно сделать важную оговорку для "горячих голов". Такие рекомендации выдаются с горизонтом 12 месяцев и не означают, что нужно немедленно бежать и перетряхивать портфели прямо завтра. Но нужно иметь ввиду эти долгосрочные тенденции, продавая и покупая новые позиции в портфель.

И последнее в этом посте. Я не припомню случаев, когда акции развивающихся рынков росли сами по себе, в то время как акции США падают. Следовательно, опережающая динамика акций развивающихся рынков означает, скорее всего, что и акции США смогут избежать медвежьего рынка и ограничатся текущей коррекцией. Просто на следующем движении вверх будут новые лидеры.

Два интересных набора данных от Morgan Stanley и Deutsche Bank. Мы живем в уникальное время с точки зрения динамики активов. Детали ниже

Рай для contrarian инвестора. Если посмотреть на результаты анализа двух уважаемых инвестдомов 👆, можно обратить внимание на ряд экстремальных моментов, связанных с динамикой разных активов.

Во-первых, по состоянию на конец ноября ни один из указанных в первом списке активов не переиграл инфляцию. Такого красного состояния не было даже в 2008 году. Особенно оно контрастирует с почти аналогичным зеленым состоянием по итогам 2017 года, когда росло все без разбора.

Во-вторых, впервые с 1900 года аж 90% из корзины разных активов, которые отслеживает Дойче Банк (70 штук) находятся в минусе с начала года.

Да, до конца года есть ещё месяц работы, и картина может слегка улучшиться. Но есть о чем задуматься. Например, о том, что любой сигнал на разворот тренда или другой сигнал на покупку в рисковых активах, который появится в условиях такой перепроданности, лучше не игнорировать. Несмотря на то, что по итогам всего 2019 года нас, скорее всего, ожидает ещё один холодный душ, на горизонте 3-4 месяца более вероятным выглядит хорошее торгуемое ралли.

Продолжается процесс уплощения кривой доходности в США. Инверсии пока нет, а ее появление не обязательно означает, что "все пропало". Детали ниже.

После некоторого отката возобновился процесс уплощения кривой доходности в США. Эта тема уже неоднократно освещалась в канале, просто напомню, что чем ближе значения доходности 2-летних и 10-летних Трежерис, тем кривая более "плоская". Когда доходность 2-леток превысит доходность 10-леток, соотношение на графике выше уйдет выше 1. Это будет момент "инверсии", когда более короткая ставка будет выше длинной ставки. Судя по динамике соотношения, этот момент наступит не раньше 2-й половины 2019 года.

Почему это так важно? Напомню, что все предыдущие случаи инверсии кривой доходности были предвестниками рецессии в экономике, которые, в свою очередь, вызывали серьезные потрясения на фондовом рынке. Но также напомню и о том, что эти события не следуют одно за другим мгновенно. По статистике, между моментом инверсии кривой доходности и пиком фондового рынка проходит 9-10 месяцев. Поэтому при прочих равных, если в игру не вступят какие-то новые факторы, которые пока не учтены в макро-данных, значениях доходности или оценке рынка акций, медвежий рынок придет не раньше 2020 года, а 2019 год станет, скорее, периодом, в котором высокая волатильность станет реальностью, а тайминг рынка и отбор конретных секторов и бумаг приобретет бОльшее значение, чем в последние 3 года.

Реакция на выступление председателя ФРС Пауэлла сегодня вечером покажет, работает ли рынок в качестве механизма, заранее учитывающего будущие события в ценах.

Если да, то вот этот пост недельной давности получит логическое продолжение: https://t.me/sgcapital/685

Конкретнее - если рынок интерпретирует заявление ФРС как более мягкое, чем раньше и не подразумевающее 4 повышения ставки в 2019 году, это может "раскрыть стоимость" акций развивающихся рынков и привести к хорошему торгуемому ралли уже в этом году. То есть, воплотит в реальность динамику, которую график начал отражать сильно заранее.

Выросла вероятность того, что на рынке акций США сформировалось локальное дно. Детали ниже

Вчерашнее ралли, спровоцированное смягчением риторики ФРС, привело к формированию обещающего технического паттерна на индексе S&P-500 (или на SPY ETF, как на графике выше 👆) Между ценой и индикатором "ширины рынка" образовалась явная позитивная дивергенция. Ноябрьский минимум цены (по закрытию дня) чуть ниже октябрьского минимума. Но в то же время процент акций в индексе, которые торгуются выше своих 50-дневных средних, на ноябрьском минимуме сильно вырос. Это означает, что если в октябре рынок падал по всему фронту, то в ноябре такого единодушия уже не было.

Само по себе это, конечно, не гарантия роста (ее, напомню, вообще не бывает), но хороший косвенный индикатор того, что рынок стал "здоровее". В свою очередь, это говорит о том, что появление позитивных новостей или "бычьих" технических сигналов имеет больше шансов на реализацию.

Но сильно обольщаться пока рано. Зелеными стрелками я обозначил примерные уровнии роста от цены закрытия среды. Если индекс протестирует локальный максимум ноября (выше 281 по SPY)- а я думаю, что вероятность этого уже очень высока- это даст порядка +2,5% ко вчерашнему закрытию. Но это очень краткосрочно и спекулятивно. Для того, чтобы появился среднесрочный оптимизм, хотелось бы увидеть пробой этого уровня. Тогда сформируется разворотный паттерн с целями около 298-299 по SPY (или +9% к закрытию среды). И вот после вчерашней реакции на заявление ФРС я думаю, что вероятность этого сценария на горизонте 2-3 месяца можно оценить уже не как лотерею, а повыше, скажем 2-к-1.

Про риски тоже забывать, мягко говоря, не стоит. Любой бычий сценарий снимается с повестки дня, если цена перепишет последние локальные минимумы. В соответствии с тем, как высоко инвесторы оценивают вероятность этого события, они и должны определять размер позиций и вообще степень "агрессивности" на текущем непростом рынке.

Странное расхождение, которое, вероятно, так или иначе скоро будет "закрыто". Детали ниже

В корзине развивающихся рынков Россия по понятным причинам является основным бенефициаром растущей нефти. Выражается это в том, что направление динамики цены на нефть и соотношения Россия/Развивающиеся рынки (выраженное через ETF RSX/EEM) бОльшую часть времени совпадает.

На графике выше 👆это хорошо видно в левой части (до начала октября). Но если посмотреть с 1-го октября по настоящее время, то можно увидеть серьёзное расхождение. В то время как Brent потерял 29%, соотношение Россия/ЕМ даже слегка подросло, в пределах 1%.

Добавляет интриги тот факт, что это происходило совсем не на фоне растущего глобального риск-аппетита. В этом случае относительный рост можно было бы как-то объяснить тем, что акции РФ, как производная от риск-аппетита, обратили на себя внимание дешевизной, и инвесторы произвели ре-рейтинг рынка, игнорируя специфические риски. Наоборот, период с начала октября характеризуется тотальным risk off, что делает опережающую динамику нашего рынка ещё менее понятной.

Возможно, инвесторы закладывают в цены скорый разворот по нефти вверх. Но я бы начинал делать на это ставку не раньше, чем увижу Brent выше 61,5.

В любом случае, никто не знает, за счёт чего схлопнется это расхождение - роста нефти или падения акций РФ относительно индекса MSCI EM. Но в том, что это расхождение должно так или иначе вернуться в нормальное состояние, сомнений нет. Если, конечно, на территории РФ не обнаружили залежи криптонита, и нефть не перестала быть основным источником дохода.

Поздравляю канал "Рантье" https://t.me/rentierru первым серьезным рубежом в 5000 подписчиков и желаю дальнейшего успешного развития!