#нефть #рубль

Управление активами (УА) как профессия или УА как бизнес?

Ответ именно на такой вопрос я бы искал, прежде чем принимать решение о передаче своих денег в доверительное управление тому или иному управдяющему. Почему это так важно?

Отношение к УА как к "профессии" подразумевает:

- долгосрочный подход (только так можно получить максимальную отдачу для инвестора)
- эффективность затрат на портфель (низкие комиссии, использование индексных фондов для аллокации)
- прозрачность комиссий (инвестор видит, за что и сколько он платит и что получает взамен)
- приоритет целям инвестора, а не сиюминутным модным тенденциям и инструментам

Отношение к УА как к "бизнесу" означает:

- краткосрочный подход (стимулирование частых перекладок, трейдинга, максимальная отдача для управляющего)
- высокие затраты на портфель (например, "активные" фонды, не генерирующие альфу, вместо дешевых индексных)
- непрозрачность комиссий (и речь не только об ИСЖ и структурных продуктах, но и о некоторых ПИФах, которые втихую поднимают комиссии, не ставя в известность пайщиков)
- стмимулирование инвестора к приобретению "модных" продуктов вместо тех, которые ему реально нужны

Конечно, управляющие- не благотворительные организации, и они должны зарабатывать деньги своим акционерам. Вопрос в том, какими путями они это делают. Хорошо, если выдерживается баланс между "профессией" и "бизнесом". Тогда развитие происходит за счет выстраивания долгосрочных и взаимовыгодных отношений с клиентами. Но для этого нужно напрягаться и быть достаточно компететными на уровне людей, принимающих решения. Зато с такой компанией приятно иметь дело и как клиенту, и как сотруднику (а это не менее важно, так как в условиях конкуренции не так просто привлечь и удержать у себя профессионалов).

Если вашими деньгами управляет внешний управляющий, я бы советовал как минимум сделать быстрый аудит "для себя": насколько прозрачна коммуникация с вами как клиентом (знаете ли вы, что у вас, на самом деле, в портфеле), насколько справедливы комиссии, которые вы платите за управление, по сравнению с показанными результатами, что можно получить в качестве альтернативы. И если появится ощущение, что вы имеете дело только с "бизнесом", который вас "доит", то как можно скорее заканчивать отношения.

#крипто #биткойн

В одном из предновогодних постов мы предполагали, что пробой вниз уровня 12000 по биткойну может стать катализатором ускорения дальнейшего падения. И, действительно, курс после пробоя быстро ушел почти к 9000. И хотя до целевого уровня в 7000 он так и не дошел, страху, конечно, нагнал на неподготовленные к таким движениям умы.

Что теперь? Судя по графику, пока это все укладывается в коррекцию и консолидацию в рамках долгосрочного тренда (даже до синей 200-дневной средней не дошли). Сейчас более вероятно движение к верхней границе этой консолидации в районе 14-15000. В случае пробоя нас, вероятно, будет ожидать скорый ре-тест максимумов на 20000. А в случае ухода выше- ускорение движения вверх. Но, конечно, есть и альтернативный сценарий, вероятность которого, на мой взгляд, ниже, но тоже вполне реальна. Неспособность выйти вверх из консолидации может привести к тому, что курс все-таки сходит на 200-дневку.

Это что касается цены и торговли. Но стоит отметить, что пока все недавно пришедшие на этот рынок привыкают к его волатильности, продолжают поступать сигналы о развитии будущей инфраструктуры для институционализации крипты.

Например, WSJ сообщает, что владелец Нью-Йоркской Биржи NYSE и многих других "обычных" бирж компания Intercontinental Exchange объявила о создании сервиса по сбору рыночных данных с 15 крупнейших криптобирж: goo.gl/FY7a4z
Тем самым делается важный шаг в сторону появления "признанной" цены криптовалюты, а это необходимый элемент для работы традиционных фондов, которым нужно считать стоимость чистых активов, что очень трудно, когда данные с разных бирж отличаются, и непонятно, какую из них использовать.

Также, принадлежащая крупной УК Van Eck компания MV Index Solutions запустила семейство индексов на крипту: https://www.mvis-indices.com/indices/digital-assets
Особенно радуют индексы не на отдельные валюты, а на корзины, от топ-5 до топ-100. Важно, что сделали это не какие-то криптоэнтузиасты, а серьезный управляющий активами. Это, если не ошибаюсь, первый такой серьезный шаг от крупного игрока в сторону стандартизации нового класса активов.

В общем, процесс идет, и справедливые требования регуляторов по обеспечению прозрачности и безопасности вложений в крипту будут выполняться. Что рано или поздно приведет в этот класс активов свежие деньги, которые пока "хотят, но не могут" в него инвестировать.

#крипто #биткойн

А эту статью обязательно перечитывайте, когда вам как представителям категорий HNWI или affluent сейлзы будут предлагать "практически безрисковые" инвестиции с фиксированным доходом.

http://www.kommersant.ru/doc/3527405

Или основанные на базе таких нот структурные продукты.

Кстати, по моей информации, под риском впаривания такого находятся не только состоятельные частные лица. Есть особо "продвинутые" продавцы (некоторые даже называют себя управляющими), которые не стесняются предлагать субординированные обязательства банков в портфели НПФ.
Ведь ставки низкие, а доходность показывать нужно. А что не так - риски ведь на клиенте?

Занимательная статистика:

С начала 2018 года индекс S&P-500 +6%.

С 1950 года январь закрывался в плюсе 5% и более 12 раз.

Все эти 12 лет закрывались в плюсе по итогам календарного года.

Что интереснее, в 11 из этих 12 лет (кроме 1987 г, с обвалом в октябре) период февраль - декабрь также закрывался в плюсе.

В общем, пока нет причин отказываться от предположения, сделанного перед началом года, что глобальные акции как класс активов выглядят лучше облигаций. Хотя, справедливости ради, тактически облигации могут взять краткосрочный реванш уже в феврале - марте.

Есть у меня такое ощущение, что золото, другие драгметаллы и акции этой отрасли будут частыми гостями в канале в этом году...

Какая интересная статья 10-дневной давности прошла мимо моего внимания!

goo.gl/qjuhZG

По мнению прокуратуры, если госслужащий, которому по 79-му ФЗ запрещено инвестировать в иностранные активы, купил структурный продукт на изменение цены такого актива, то он тем самым нарушил закон. К структурным продуктам относятся и полисы ИСЖ- основной драйвер роста страхового рынка последних лет (это факт). А госслужащие (это уже предположение) были и остаются, вероятно, одной из наиболее активных категорий пользователей полисов ИСЖ. Поэтому понятна озабоченность в комментариях представителей страховых компаний- под угрозой серьезный пласт клиентов. Тем более, в год, когда будут массово заканчиваться ранее проданные полисы, которые многим не принесут обещанной доходности. Есть риск получить в некотором роде "идеальный шторм" для продукта - драйвера роста, когда, с одной стороны, остро встанут вопросы репутации и соответствия ожиданиям, а с другой стороны, исчезнет перспективный клиентский сегмент.

С интересом ожидаю дальнейших разъяснений прокуратуры, юристов и регуляторов на эту тему. Подозреваю, что 2018 год будет далеко не таким удачным для рынка ИСЖ, как предыдущие.

На графике выше- соотношение цен двух индексных ETF от Vanguard: акций развивающихся рынков (VWO) и рынка акций США (VTI). Показана относительная динамика за последние 8 лет.

С точки зрения технического анализа можно сказать, что долгосрочный тренд находится в процессе разворота вверх, и подтверждение этому развороту мы, вероятно, получим уже в этом году. Признаки по пунктам:

- после 6-летнего явного нисходящего тренда (2010-2015 гг) относительная динамика два года (2016-2017) находится в процессе консолидации
- закончилась последовательность, при которой новый минимум ниже предыдущего. Последний минимум в конце 2017 г сформировался гораздо выше нижней границы
- Появление нового локального максимума выше предыдущего формально подтвердит смену тренда
- Индекс относительной силы RSI: по умолчанию уровень 70% и выше считается зоной перекупленности, а уровень 30% и ниже- зоной перепроданности, но
- в режиме сильных трендов эти уровни смещаются: в сильных нисходящих трендах в период контртрендовых ралли RSI останавливается ниже 70, а на новых минимумах уходит сильно ниже 30, в восходящих трендах наоборот
- что наблюдается сейчас: по итогам последнего ралли RSI впервые с 2011 г достиг уровня 70, а при последующем откате также впервые с 2011 г остановился выше 30 (отмечено зеленым)

Если гипотеза о скором подтверждении разворота верна, последствием для диверсифицированных портфелей должна стать аллокация в акции развивающихся рынков (если ее не было) или перевес в их пользу за счет сокращения доли акций США. А для активной и среднесрочной торговли полезно будет понимать, что "рыночный режим" для класса активов "акции развивающихся рынков" сменился с медвежьего на бычий, и торговать им следует "от лонга", то есть покупая на откатах и продавая на ралли, а "шорты" по нему будут сопряжены с повышенным риском.

#тактика

Продолжая тему вчерашнего поста. Тот факт, что долгосрочная картина выглядит обещающей для развивающихся рынков, конечно же, не означает, что можно забыть о рисках и удариться во все тяжкие. Как раз, именно сейчас, под сопротивлением и до подтверждения пробоя соотношение Развивающиеся/Развитые рынки акций находятся в зоне повышенного риска коррекции. Учитывая долгосрочную природу графика (8 лет, недельный масштаб), такая коррекция вполне может занять несколько недель. И это совершенно не будет противоречить гипотезе о привлекательности развивающихся рынков на горизонте 3-4 года. Зато она может "убить" счет неопытного инвестора, который вдруг решил на полпути переквалифицироваться в спекулянта.

Просто, следует "на берегу"определиться, что вам нужно- выбрать правильный актив для формирования портфеля на несколько лет или выбрать правильный момент для входа. Это две разные задачи, требующие разных навыков и подходов. Первые читатели канала, наверное, помнят, что в долгосрочных портфелях "изменчивость" доходности более чем на 90% зависит от аллокации и гораздо в меньшей степени от тайминга. Главное- определившись, не дергаться потом и не суетиться, реагируя на краткосрочные изменения конъюнктуры. Не забываем, что дисциплина бьет класс. Банальная истина, но работает. А в таком деле, как инвестиции, будет работать всегда. По крайней мере, до тех пор, пока на рынках работают живые люди, с присущими им поведенческими паттернами.

Хорошее напоминание тем, кому хайп застилает глаза и заставляет забыть о рисках. А как показывает моя практика, таких много даже среди вполне взрослых, успешных и состоятельных. Не говоря уже о непуганых "инвесторах" нового поколения, которые привыкли рассуждать о доходности в терминах "иксов", а не процентов.

Литовский проект Prodeum должен был проводить ICO два месяца, начиная с 20 января. Но первые 8 дней, видимо, оказались лучше, чем они ожидали - "криптоинвесторы" накидали монет в эквиваленте 6 млн долларов.

После чего проект самоудалился из Сети, оставив лишь маленькую надпись "penis" в углу основной страницы сайта:

https://bitnovosti.com/2018/01/29/litovskij-ico-proekt-prodeum-isparilsya-s-6-mln-investitsij/

Прежде чем принимать решение о входе в ICO, не нужно забывать, что по рискам это, пожалуй, можно назвать "венчур среди венчура", то есть, риск обычных венчурных инвестиций в квадрате. И нужно очень избирательно подходить к отбору проектов в портфель. Идеально не только понимать и принимать бизнес - модель, но и лично знать основателей и их намерения. Или, по крайней мере, убедиться в реальности их существования (хотя это явно недостаточный investment case :)

В общем, будьте бдительны и не ведитесь на FOMO (fear of missing out, страх не успеть заскочить)

Диаграмма из репорта KKR, поддерживающая гипотезу о вероятном начале в 2018 цикла опережающей динамики развивающихся рынков. Из 3,7% совокупного роста ВВП в мире 78% придется в 2018 как раз на ЕМ

Следующая пятилетка может стать намного более урожайной для активных управляющих (как на уровне аллокации, так и на уровне отбора акций), чем предыдущая, которая была золотой для пассивных индексных стратегий. Причина- на картинке выше, где я собрал три диаграммы все из того же репорта KKR:

- сверху- сравнение уже реализованных доходностей по классам активов за предыдущие 5 лет (светлый столбец) и ожидаемых доходностей по ним же за следующие 5 лет (темный столбец). Обращает на себя внимание резкая просадка в доходности рынка акций США и значительный рост ценности кэша. Так как репорт готовил KKR, то, конечно, не могло обойтись без Private Equity

- внизу слева- попарная корреляция акций из индекса S&P-500. Чем она выше, тем более синхронно двигаются входящие в индекс акции под влиянием общих макро-факторов. Снижение этой величины означает, что в динамике отдельной акции возрастает роль событий, происходящих на уровне сектора и компании. Соответственно, в такие периоды умение отбирать акции становится более актуальным, чем когда все растет или падает одновременно. Сейчас эта попарная корреляция на 23-летних минимумах

- справа внизу- аналогичная взаимная корреляция, но уже не на уровне акций в индексе, а на уровне широких классов активов. Логика та же- чем она ниже, тем больше эффект на итоговый результат портфеля окажет выбор того или иного класса активов

В следующем посте дам свои дополнительные комментарии ко всему этому с прикладной точки зрения

Теперь что касается прикладного применения информации из поста от 1 февраля. Напомню, речь идёт о том, что следующие 5 лет, на мой взгляд, будут периодом опережающей динамики активных стратегий. Как на уровне отбора отдельных акций (если речь о long only фонде), так и на уровне аллокации между широкими классами активов.

Первую задачу оставим профессиональным управляющим фондами акций. А вот вторую можно попробовать решить своими силами. Лично я советую для этого подход, который описал в серии постов и которые для наглядности объединил в отдельном посте и закрепил его вверху (pinned message), чтобы он был всегда под рукой.

Небольшое добавление к ранее написанному. Так как сейчас резко выросли краткосрочные ставки в США, можно вместо кэша, который не генерит дохода, использовать ETF на 3-месячные T-Bills (BIL). Остальные 11 ETF менять смысла не вижу, так как убеждён, что они в разных комбинация способны закрыть потребности как минимум 90% частных инвесторов, включая хайнетов.

В конце декабря я отмечал, что на графике BTCUSD (Bitstamp) формируется потенциально опасная разворотная фигура:
https://t.me/sgcapital/246

Как и предполагалось, пробой вниз уровня 12к привёл к ускорению падения. До отмеченной в декабре целевой зоны 6-7к немного не дошли- цена точно коснулась 200-дневной средней на 7600 и резко отскочила вверх (см. рис. выше).

Это само по себе, кстати, является лишним напоминанием о важности некоторых технических паттернов и уровней. Что бы там вам не говорили хейтеры, которые просто не могут или не хотят приложить усилия и изучить предмет. Игнорируйте их и помните, что уровни, паттерны и индикаторы в теханализе - это не что-то эзотерическое, а всего лишь визуальное отражение психологии рыночной толпы. И умение пользоваться дополнительным инструментарием не гарантирует вам успех, но даёт преимущество перед теми, кто этого не умеет.

Возвращаясь к биткойну, мы пока не знаем, станет ли отскок от 200-дневной средней началом разворота или же это было временным закрытием шортов, после чего падение возобновится. Но если цена уйдёт ниже 200-дневки и пробьёт недавние минимумы, то целевая зона 6-7к станет очень даже актуальной. Поэтому тактика "ловли падающего ножа" мне представляется сейчас неверной и сильно рискованной. Лучше дождаться подтверждения разворота и покупать, пусть и дороже, но с вероятностью успеха повыше лотереи.
#биткойн

Не так давно, всего лишь 11 января я отмечал, что доходность 10-летних US Treasuries, вероятно, будет тестировать в этом году важный технический уровень 3-3,05% годовых:
https://t.me/sgcapital/255

На момент публикации доходность была 2,55. Закрытие пятницы 02.02 произошло на 2,85, а это рост доходности в 1,12 раза менее чем за месяц. Уровень 3%, последний бастион перед разворотом 35-летнего тренда вниз по ставкам, уже близок.

Но стоит отметить, что даже если ставки продолжат рост, это не означает автоматически коллапс рынка акций. Напомню, что в период с середины 2003 по середину 2007 гг доходность 10-леток выросла с 3,3% до 5,2% (+58%), и примерно на те же 60% за это время вырос индекс S&P-500. Из более недавнего прошлого вспомним 2013 год, когда с апреля по декабрь индекс S&P-500 вырос почти на 20%, на фоне роста 10-летней доходности с 1,65 до 3,05.

Важен не сам факт роста ставок, а причина. Если ставки растут из-за того, что разгоняется экономика, акции могут вполне расти параллельно. Если же рост ставок происходит на росте инфляционных ожиданий при стагнирующей экономике и корпоративных прибылях, то это для рынка акций плохо.

Неизвестно, как оно будет на этот раз, но, по крайней мере, такой индикатор уверенности инвесторов в рисковых активах, как соотношение высокодоходных (мусорных) облигаций к Трежерис ( JNK/TLT), как видно на графике ниже, находится пока на максимумах. Так что, может, и обойдётся.