Капитал
21K subscribers
921 photos
1 video
2 files
854 links
Канал Сергея Григоряна.
Ex-CIO УК Уралсиб, УК Номос-банка, Pioneer Investments (Russia).
Тематика: глобальные фондовые рынки.
Посты отражают личную точку зрения и не являются инвестиционной рекомендацией. Консультаций, ДУ нет.
Download Telegram
Несмотря на то, что индекс Dow Jones с начала года отстает от других широких индексов США, его недавнее движение стоит интерпретировать как позитивный для рынка сигнал. Я имею ввиду два обстоятельства.

Во-первых, сам индекс обновил 52-недельный максимум, что является признаком превалирующего аптренда.

Во-вторых, и это, на мой взгляд, не менее важно, вслед за более популярным индустриальным индексом, 52-недельный максимум также обновил и транспортный индекс Доу Джонса.

Согласно традиционной теории Доу, такая совместная динамика двух индексов просто необходима для поддержания "бычьего режима". Расхождение в их динамике (когда один уходит на новый локальный максимум, а второй не подтверждает его) является серьезным "красным флажком", и его отсутствие сейчас, несомненно, придаст уверенности среднесрочным "быкам".
Наблюдаю определённый парадокс. По опросам AAII, доля «быков» среди частных инвесторов на 30% превышает долю «медведей». В предыдущий раз такое превышение случилось в ноябре 2021 г., недалеко от максимума рынка акций. Справедливости ради, исторически эта разница бывала и гораздо выше, поэтому само значение «30%» ничего не гарантирует. Но чисто визуально, очевидно, что «физики» очень быстро перешли от состояния «все пропало» до состояния, близкого а эйфории.

Но, с другой стороны, последний опрос Bank of America среди клиентов- управляющих фондами, показывает обратную картину (см. диаграмму выше). Профессиональные управляющие держат максимальный перевес в кэше и максимальный недовес в акциях (глобальных, не только США).

Интересно будет посмотреть, кто окажется прав. По ощущениям, время для торгуемой коррекции пришло, да и сезонность этому способствует. Но ощущения- это одно, а главное- это цена. Индекс S&P-500 может, например, совершенно спокойно, не повреждая основной аптренд, откатиться куда-нибудь в район 50-дневной средней (то есть, около 5%). Это бы его даже в какой-то степени оздоровило и создало базу для продолжения роста.

Учитывая сезонный фактор (об этом напишу в ближайших постах), следующие 2-3 месяца обещают быть интересными.
Обещанный пост про сезонность. Обычно, когда мы говорим про сезонность рынка акций, то смотрим на усредненную динамику широких индексов по месяцам за достаточно большое количество лет. Сегодня же захотелось поделиться не совсем привычным графиком сезонности- для индикатора волатильности VIX от сервиса topdowncharts.com. Слишком уж по-книжному он выглядит.

Темно-серая линия- это усредненная динамика VIX за всю историю расчета, с 1990 по 2022 годы (левая шкала). Светло-серая линия- то же самое, но без кризисного 2008 года (тоже левая шкала). И, наконец, красная линия (и правая шкала)- поведение VIX в 2023 году.

Середина июля, как видно, является (в среднем) "сезонным дном" для VIX. Этот год не является (до сих пор) исключением- VIX достиг минимальных уровней и ниже 13 пока не идет. 100% гарантии и тут никто не даст, но, объективно, шансы смещены в пользу роста VIX в следующие 2-3 месяца. Это не обязательно должен быть сильный рост до уровней 25-30. Напомню, что график сезонности отражает направление движения, а абсолютные изменения могут сильно различаться. Но практика показывает, что любой более-менее значимый рост VIX сопровождается снижением рынка акций. Поэтому в текущих обстоятельствах "быкам" стоит проявить осторожность и разными привычными для них способами подготовиться к вероятному откату и/или паузе, сократив риск портфеля акций.
О своём отношении к китайским акциям я уже говорил. За прошедшее время оно не изменилось, так как поводов особо не было. Но оно касается долгосрочных инвестиций, а это не отменяет того, что когда появляются интересные чисто спекулятивные возможности, их можно и нужно стараться отыгрывать.

И сейчас, как мне кажется, назревает такая возможность на ETF KWEB- корзине акций китайских интернет-компаний. Его цена в 3-й раз за 1,5 месяца тестирует уровень 30 с копейками, при этом после предыдущих попыток каждый откат заканчивался выше предыдущего. Одновременно с этим, соотношение KWEB/Мир также тестирует 3-месячный максимум. Картина слишком "красивая", чтобы ее игнорировать.

Это не означает, что путь наверх- единственно возможный. Правильнее будет сказать, что из 10 таких паттернов, как показывает моя практика, сработает не меньше 6-7, а это означает, что для игрока (не инвестора !) с соответствующим риск-аппетитом риск недополучить потенциальную прибыль превышает риск убытка (при условии соблюдения стоп-лоссов и размера позиций).

Возвращаясь непосредственно к графику, далеко идущих целей я бы сейчас не ставил. Но пробой уровня сопротивления (при его подтверждении) повысит вероятность ре-теста максимума 2023 года на 36. А это вполне себе "торгуемые" 5-5,5$ (или 16-18%). Что будет дальше, это уже другая история, которая потребует сделать "zoom out" и посмотреть на более длительную историю цены. Мы это тоже обязательно сделаем, если сработает первоначальная гипотеза, но прямо сейчас бежать впереди паровоза не вижу смысла.
Благодаря тому, что VIX уже 2 месяца держится в нижней части своего исторического диапазона (13-15), а пут-опционы, видимо, мало кому нужны в бычьем рынке, образовалась очень благоприятная для хеджирования ситуация.

Вот, например, часть опционной цепочки для SPY вечером в пятницу. Цена закрытия SPY 456,92$. Опцион пут с экспирацией 28/06/2024 и со страйком 430$ можно купить примерно за 14$. Это около 3% от цены SPY.

То есть, если у инвестора в портфеле есть индексный фонд на S&P-500, и он не хочет его продавать даже после роста на 20% с начала года, то рынок предлагает выгодную сделку. Всего за 3% (стоимость страховки) инвестор может почти на целый год застраховать себя от любого снижения ниже 430. А дальше уже он может делать что угодно- хоть просто держать свой SPY до упора, хоть поставить себе цель для фиксации прибыли повыше и ждать ее достижения- ему уже ничего не страшно.

Естественно, в хеджировании путем покупки пут-опционов нет ничего нового или необычного. Но такая стоимость страховки встречается нечасто, на моей памяти. Не уверен, что она продержится очень долго, и это единственная причина, почему я решил подсветить этот факт.
Не прошло и трех дней, как привлёкший мое внимание ETF на китайские интернет-компании KWEB нарисовал «книжный» breakaway gap ровно на том уровне, который требовался (30,5).

Одновременно с этим, аналогичный пробой произошёл и на относительной динамике KWEB/Мир.

На пути к первой значимой цели 36 (она же- максимум 2023 года) осталось только сопротивление на уровне мартовских максимумов на 32, где KWEB сейчас и находится.

Не является инвестиционной рекомендацией
Период январь-июль завершился с одним из лучших результатов за всю историю фондового рынка США (+20%). Это даёт повод поинтересоваться тем, как вёл себя рынок в таких случаях в оставшиеся 5 месяцев года.

Согласно таблице слева, в большинстве случаев положительный импульс сохранялся. Явные исключения- 1929 год с его началом Великой Депрессии и 1987 год с его «чёрным понедельником», когда индекс за один день потерял 23%.

Как будет сейчас, мы знать не можем. Но диаграмма справа как бы намекает нам на то, что август-сентябрь могут потребоваться рынку, чтобы «перевести дух» перед ростом в конце года. Эти 2 месяца, согласно статистике, являются одними из худшимх в году по среднему результату с 1950 года.

В принципе, поводы для того, чтобы взять паузу, у рынка есть. Очень интересно будет посмотреть, как повлияет на только что начавшийся откат вчерашняя отчетность Амазона, после которой он вырос на пост-маркете на 9%. Вытянет ли этот локомотив остальной рынок на новые максимумы, или же реакция на потерю США наивысшего кредитного рейтинга от Fitch получит более долгосрочные последствия- узнаем в ближайшее время.
Если верить статистике рынка длинных (от 10 лет) Трежерис США, доходность вложений в них находится в самой нижней части исторического диапазона, независимо от того, сколько лет назад вы в них инвестировали.

Например, если вы купили Трежерис 2 года назад, то ваш результат сейчас находится в 0,7% «персентиле». Это означает, что с 1979 года 99,3% всех 2-летних периодов показывали результат выше.

Если вы более долгосрочный инвестор и купили Трежерис 10 лет назад, то ваш результат сегодня находится в 3% «персентиле», то есть, хуже, чем в 97% всех отдельно взятых 10-летних периодов.

И так более-менее по всем значимым срокам инвестирования от 1 года до 20 лет.

Само по себе это, конечно, ничего не гарантирует. Но натура contrarian требует не упускать из вида данный инструмент. Факт перепроданности актива, даже такой экстремальной,- это не «сигнал» на покупку, а создание благоприятных условий для ожидания такого сигнала.

Я уже писал в мае о том, что готов «полюбить» TLT ( ETF на длинные Трежерис) в случае пробоя ценой уровня 110. С тех пор, с учётом выплаченных дивидендов, этот уровень опустился до 107. А если ещё укрупнить масштаб графика цены, то станет понятно, что риски покупки TLT значительно снизятся уже при пробое 103.

Это все равно далеко от текущих уровней, поэтому данная информация, скорее, для того, чтобы обновить свои «мониторы». Но в последние пару лет мы привыкли к тому, что ситуация может меняться очень быстро, поэтому нужно быть готовым даже к таким резким движениям. Особенно, возвращаясь к началу поста, с учётом той самой экстремальной перепроданности.
О смене лидеров наглядно. В последние дни много говорится и пишется о том, что недавний локомотив рынка- сектор Technology- сдаёт позиции, а ему на смену идут новые лидеры.

Одним из них, с учётом растущей цены на нефть, является сектор Energy. На графике выше показана относительная динамика этих двух секторов против широкого рынка.

Относительные тренды, начавшиеся в конце прошлого года, формально завершены. Теперь какое-то время (до следующего разворота) существует повышенная вероятность того, что инвесторы будут играть Technology «от продажи» (то есть, продавая мини-ралли), а Energy- « от покупки» (то есть, выкупая мини-откаты).

Кстати, данные изменения в относительной динамике секторов не ограничиваются только этими секторами. Но это уже другая история, о которой мы поговорим отдельно.
Про сезонность. Динамика рынка акций США в 2023 году по данным Carson Research практически идеально соответсвует «расписанию» индекса в «сильные» годы, когда он прибавляет от 10% и выше в первом полугодии. Оранжевая линия показывает усреднённую динамику индекса в такие годы.

Если к 30 июня S&P-500 прибавлял 10% или больше, в середине июля (в среднем) у него начиналась пауза, которая продолжалась примерно до конца октября.

В этом году пауза началась на пару недель позже, что, вероятно, говорит о более сильном, чем в среднем, импульсе. Вполне вероятно, что и закончится эта пауза по той же самой причине чуть раньше, чем в среднем. Но, как бы то ни было, пока картина текущей коррекции выглядит вполне логичной и не выбивается из исторического контекста. Теперь, главное, без серьёзных потерь дождаться начала хорошего «сезона» в октябре и рассчитывать на то, что закономерности продолжат работать.
Обнаружил на просторах интернета полезный ресурс для тех, кого интересуют результаты долгосрочных инвестиций в рынок акций США. Это калькулятор доходности индекса S&P-500 с 1871 года в разных форматах. Можно выбрать начальный и финальный месяц отсчёта, а также один из четырёх вариантов доходности, которую вы хотите увидеть: без учёта/с учётом реинвестирования дивидендов, с учётом/без учёта инфляции.

Например, заведя в качестве точки старта июль 1973 г., а финальную оставить июль 2023 г., мы увидим, что изменение цены индекса (без дивидендов) составило 7,77% годовых без учёта инфляции и 3,69% годовых с учётом инфляции.

Если учитывать ещё и дивиденды с реинвестированием, то цифры получатся гораздо веселее: 10,77% и 6,59% годовых (без/с инфляцией, соответственно).

Один доллар, вложенный в индекс 50 лет назад и остающийся там до сих пор (получающий и реинвестирующий дивиденды), даже с учётом инфляции за этот немалый срок превратился в 24 доллара- не крипта, конечно, но тоже вполне ничего (шутка).

Наверное, тут важно отдельно отметить и тот факт, что данные расчёты теоретически могут быть интересны в обстановке, когда горизонт планирования исчисляется десятилетиями, а те, кто эти расчёты проводит, планируют дожить до пенсии и стабильно ее получать. С планированием в рамках 1 года, вероятно, все эти расчёты и калькуляторы не так актуальны. Поэтому прежде чем ими пользоваться, сначала нужно оценить их актуальность в вашем конкретном случае.
Любопытный и даже слегка контр-интуитивный факт. Оказывается, за последние 12 месяцев доля торговых дней с позитивным закрытием S&P-500 составляет всего 47%. Это несмотря на то, что с октября 2022 г. индекс вырос на 22%. Казалось бы, такое ралли должно было сопровождаться значительной долей "плюсовых" дней, но нет.

Минимум этого индикатора (43%) был в декабре 2022 г. Это произошло потому, что индикатор считается по "скользящему" 12-месячному периоду, Среднее значение с 1954 года 53%. То есть, потенциал для дальнейшего улучшения еще значительный.

Не прогноз, но в качестве контекста для понимания внутренней структуры текущего рынка, который на поверхности кажется сильно перегретым, может быть полезно.
Кто-то "неправ". 20-дневная корреляция между индексом S&P-500 и соотношением ВДО/Трежерис на многолетнем минимуме. На графике показан лишь 3-летний период, но по факту таких высоких негативных значений корреляции не было с 2014 (а до этого с 2007) года.

Условно «нормальной» можно назвать ситуацию, когда направление движения рынка акций и соотношения ВДО/Трежерис совпадает (то есть, имеет место высокая позитивная корреляция). Рост этого соотношения означает, что ВДО покупают охотнее Трежерис, что, в свою очередь, является отражением риск-аппетита, столь необходимого для роста рынка акций.

Текущая ситуация- явная и нечасто встречающаяся аномалия. Она произошла оттого, что соотношение ВДО/Трежерис торгуется на своих исторических максимумах, в то время как рынок акций почти месяц находится в состоянии коррекции. По логике вещей, акции должны прислушаться к тому, что «говорят» облигации, а это значит, что коррекция вот-вот закончится, и возобновится аптренд.

Однако, если взглянуть на предыдущие случаи такого расхождения (они отмечены вертикальным пунктиром), то можно заметить, что так происходит не всегда. Из 9 предыдущих случаев лишь в 5 акции начинали сразу «осознавать свою неправоту» и расти. В оставшихся 4-х случаев акции переходили к росту лишь после того, как падали еще на довольно значимую величину (май, ноябрь 2021 и апрель, декабрь 2022).

Какой из всего этого вывод? К сожалению, быкам данная ситуация 100%-ную уверенность вернуть не может. Зато, наверное, может порадовать тех, кто привык на коротком промежутке времени ловить резкие движения рынка акций в любом направлении. Например, опционных трейдеров.

На более длительную перспективу (несколько месяцев) быкам важно увидеть, что направление движения соотношения ВДО/Акции не разворачивается вниз. В этом случае можно почти наверняка сказать, что акции- даже с опозданием- прислушаются к облигациям.
Капитал pinned «Ограничение ответственности/Дисклеймер: https://t.me/sgcapital/756 #инвестиции Для новых читателей, думаю, будет полезно почитать серию из 4-х постов «От сложного к простому». Она объединена одной темой- самостоятельного формирования инвестиционного…»
Продолжая логику предыдущего поста, обращу внимание на ещё одно редкое расхождение динамики. На этот раз между золотом и доходностью Трежерис.

На графике выше хорошо видно, что бОльшую часть времени динамика цены на золото совпадает с перевёрнутой динамикой 10-летней доходности. Заметное исключение с 2007 года, наверное, только в 2014 году, когда и золото, и доходность вместе снижались.

И вот теперь второе расхождение-с 2020 года доходность 10-леток выросла с 0,6% до 4,2%, тогда как золото стоит примерно столько же. Хотя, по идее, оно должно было упасть куда-нибудь в район 1000-1200$, чтобы картинка «соответствовала» ожиданиям.

В этой ситуации уверенным можно быть только в том, что динамика этих двух инструментов снова будет совпадать, причём, скорее, раньше, чем позже. Но вот о направлении движения можно только догадываться и рассуждать.

Лично мне кажется, что вероятность роста обоих графиков выше. То есть, доходность временно вниз, а золото вверх. Логика простая: если рост доходности в 7 раз (!) не смог заставить золото упасть, это что-то да говорит о внутренней силе этого рынка. Плюс к этому, сентимент на рынке Трежерис сейчас довольно убитый, мало кто готов их покупать, но сопротивление на 4,3%, тем не менее, смогло удержаться.

Когда и если доходность 10-леток все же перепишет недавний максимум на 4,36%, вероятность такого позитивного сценария резко снизится. Но об этом пока говорить рано и, надеюсь, в ближайшие месяцы не придётся.
Известно, что сентябрь исторически является самым слабым месяцем для рынка акций США. Это если взять средний результат по всем месяцам за всю историю. Но не все так однозначно...

Уважаемая независимая аналитическая компания NDR Research провела исследование, результаты которого представлены в таблице. Что происходило с рынком акций, если за период Январь-Июль индекс прибавлял от 10% и выше, а затем в августе корректировался и показывал отрицательную динамику? Это именно то, что мы имеем в 2023 году: +19,5% за первые 7 месяцев и -1,8% в августе.

Оказывается, таких случаев за всю историю с 1930-х годов было 14, сейчас 15-й. И во всех предыдущих 14 случаях динамика индекса за последние 4 месяца года была положительной, со средним результатом около 10% и медианой около 9%. Что, на мой взгляд, совсем неплохо и должно добавить уверенности быкам, особенно, после довольно заметной коррекции.
Пока внимание многих инвесторов сосредоточено на IT-гигантах, есть риск пропустить довольно значимое событие в менее раскрученном и «немодном» благодаря «зелёной повестке» секторе Energy (нефтянка, по-нашему).

А там, на минуточку, цена секторного ETF XLE выходит на свой исторический максимум. Такое не каждый день происходит и, как правило, говорит о сильном перевесе покупателей и наличии импульса в секторе.

Если добавить к этому ещё и окончание коррекционного движения вниз в соотношении «Сектор/Широкий рынок» (в нижней половине графика), с возвращением соотношения XLE/SPY над 200-дневную среднюю, то картина становится ещё более обещающей для «быков».

Как обычно, никаких рекомендаций, только наблюдения: если в ближайшие дни это движение не завернут обратно, то у XLE видится неплохой потенциал прибавить ещё около 15$ на горизонте 6-9 месяцев. В другое время я бы сказал, что и для нашей локальной нефтянки это может стать дополнительным фактором поддержки. Но сейчас, пожалуй, не буду и сконцентрируюсь только на базовом активе.
Несмотря на то, что сентябрь пока оправдывает свою репутацию трудного месяца для рынка акций США, основные межрыночные индикаторы риск-аппетита не указывают на то, что проблема носит структурный характер. Скорее, наоборот, они намекают на то, что трудности временные, а индекс S&P-500 находится в коррекции, но в рамках превалирующего восходящего тренда.

Думать так заставляет тот факт, что оба рынка- облигаций и акций- продолжают упорно демонстрировать признаки внутренней силы. Постоянные читатели канала знают, что риск-аппетит кредитных рынков я смотрю через соотношение высокодоходных облигаций к Трежерис, а риск-аппетит рынка акций- через соотношение секторов Discretionary и Staples. Наличие ликвидных ETF для всех этих классов активов и секторов позволяет быстро визуализировать процесс.

Мы видим, что оба соотношения находятся на своих максимумах. Причем, если для рынка акций это максимум локальный, то для рынка облигаций- исторический. То есть, инвесторы в оба класса активов продолжают придерживаться про-рискового подхода, не уходя в защиту. Если добавить к этому то, что VIX уже несколько недель стабильно торгуется ниже 15 (что это означает, я писал здесь), то картина становится совсем какой-то благостной.

Естественно, на коротких горизонтах 1-2 недели произойти может что угодно. Поэтому я бы внимательно мониторил уровень 430 по SPY, так как его пробой вниз может спровоцировать временный risk off, спекулятивные стопы и т.д. Но среднесрочно, скажем, до конца года, тактическое преимущество быков, на мой взгляд, сохраняется. По крайней мере, до тех пор, пока указанные выше соотношения не развернутся вниз, сигнализируя нам о смене приоритетов.
Если верить статистике с 1950 года, рынок акций США вступает в свой худший 10-дневный период, который продлится до конца месяца. Имеются ввиду усреднённые результаты индекса в эти даты. Упрощенно, худший период внутри худшего «сезона». Вот и посмотрим, справится ли он с этим. Если получится отделаться «малой кровью», иначе говоря, боковиком либо неглубоким откатом, то конец года имеет все шансы стать успешным.