Теперь к вопросу о том, почему работает momentum. Как такое возможно, чтобы об аномалии все знали, но она продолжала бы приносить результат? Ведь, в конце концов, основная идея, на которой базируется momentum investing, состоит в том, что те классы активов, которые росли опережающими темпами Х месяцев, с высокой вероятностью продолжат опережающую динамику в следующие Y месяцев. По законам физики, если тело движется в определенном направлении, то оно, вероятно, в следующий момент времени продолжит это движение, а не развернется (the trend is your friend). Все просто, не так ли?

На самом деле, все дело в голове (психологии, эмоциях, склонностях), то есть в том, что изучает наука "поведенческие финансы" (не нравится мне русский перевод, но другого пока не знаю). До тех пор, пока человек остается человеком и подвержен влиянию гормонов и связанных с ними эмоций, его решения часто будут нерациональными.

К основным особенностям психологии, благодаря которым работает momentum, можно отнести следующие:

- Страх. Он вынуждает инвесторов продолжать удерживать падающий в цене актив из-за боязни зафиксировать убыток. Даже если уже понятно, что цена будет ниже
- Жадность. Из-за нее инвесторы часто передерживают сильно выросший актив в надежде урвать еще немного прибыли
- Излишняя самоуверенность. Как известно, большинство студентов и водителей искренне верят, что они лучше "среднего", что невозможно, в принципе. То же касается и инвестиций
- Confirmation bias. Как это по-русски... Инвесторы часто, находясь в неверной позиции, для самоуспокоения реагируют только на позитивные новости по их активу и игнорируют негативные, не получая всей картины целиком

Кроме этого, momentum часто труднее понять и принять с точки зрения логики. Например, всем понятна мысль о том, что нужно купить подешевевший актив, дождаться, когда он отрастет и продать. Это легко. С momentum все иначе. Тут вам предлагают купить актив, который уже вырос и продать его еще дороже. По сути, это пресловутый подход "режь убытки и оставляй прибыльные позиции". Но именно поэтому это трудно реализуемо на практике "среднему" инвестору. Мы ведь не хотим быть "средними"? )

Дальше, momentum часто обвиняют в том, что этот подход "гонится за прошлой доходностью". Но это также от недопонимания. Да, он за ней гонится, но делает это не хаотично, а системно, на основе определенного набора правил. То есть, исключив эмоции из процесса принятия решений. Почему бы и нет, если работает?

В общем, о momentum подходе можно говорить много и долго. Мы это, несомненно, будем периодически делать. Никто не говорит о том, что это "грааль". У этого подхода есть свои ограничения и недостатки. Например, он лучше работает на классах активов, а не на отдельных бумагах. Или, он предполагает относительно частую ребалансировку, которая может иметь налоговые последствия. Также, в случае резкого провала рынков momentum не спасет, а краткосрочно может вызвать сильную просадку по портфелю. И, вообще, этот подход далеко не для всех, так как в долгосрочных инвестициях важен психологический комфорт и вера в сам процесс. Лично мне он ближе, чем, например, попытка ловить дно в сильно упавших активах. Но это вопрос субъективный, каждому свое.

Если владеете английским и захотите почитать подробные исследования на тему momentum investing, рекомендую обратиться к сайтам Gary Antonacci (optimalmomentum.com) и Meb Faber (mebfaber.com). У этих авторов также есть книги на Амазоне. Там все обстоятельно, с историей и цифрами.

Я же, помимо той стратегии, которой поделился тут в одном из недавних постов, буду держать руку на пульсе и тоже делиться мыслями и новостями на эту интересную тему.

Продолжая тему momentum investing, хочу сделать шаг в сторону от аллокации активов и предложить вашему вниманию довольно интересный ETF от компании iShares. Тикер MTUM, называется iShares MSCI USA Momentum Factor ETF. Инвестирует, согласно описанию, в американские компании крупной и средней капитализации, которые показывают ценовую динамику сильнее "среднего" рынка.

На данный момент, по данным сайта etfdb.com, портфель фонда состоит из 125 акций, при этом, он довольно концентрирован: на топ-15 позиций приходится 50% веса портфеля. Основной вес в портфеле занимают два сектора: Технологии (31%) и Финансы (25%). Для такой smart beta стратегии УК берет, на мой взгляд, очень привлекательную комиссию за управление, 0.15% годовых. То есть, инвестировав в такой ETF $100.000, инвестор платит $150 в год за то, чтобы УК отслеживала ценовую динамику нескольких сотен компаний, выбирала из них нужные и вовремя ребалансировала портфель.

Фонд запустился в апреле 2013 года, и с тех пор обыгрывает "широкий" индекс акций США (ETF от Vanguard с тикером VTI) с большим отрывом: прирост 89% у MTUM против 71% у VTI. С начала 2017 года динамика еще более впечатляющая: 21% против 10% на закрытие дня 13 июля. Инвесторы оценили стратегию, и размер фонда составляет 3,2 млрд.долларов. Вишенка на торте: у фонда есть еще и дивидендная доходность в размере 1.3% годовых (по текущим ценам).

Хотя в долгосрочной перспективе среднему инвестору и достаточно самых простых индексных фондов и их правильной аллокации, все же, грамотные активные стратегии, если их добавить в некоторой пропорции к "большому" портфелю, способны принести дополнительную пользу в виде нескольких процентов доходности. Поэтому я не только не отказываюсь от них, но буду время от времени знакомить вас с фондами, чья стратегия достойна внимания.

То, что происходит сейчас на рынке криптовалют (коррекция в биткойне с 3000 до 1900 долл, в эфире с 400 до 140 долл), на мой взгляд, имеет следующие причины и последствия. Я сейчас говорю исключительно о психологической составляющей этого явления, о технической стороне лучше почитать специалистов.

Так вот, из-за того, что рынок криптовалют рос слишком быстро и слишком сильно, он привлек огромное количество любителей легкой наживы. То есть, тех, кто вдруг в одночасье стал называть себя "трейдером", хотя до этого ничем, кроме демо-счета у форекс-брокера, не торговал. Естественным следствием этого стало то, что люди начали совершать давно известную, но неизбежную ошибку- путать сильнейший бычий рынок с собственным трейдерским талантом. Отсюда и торговля с плечом (на инструментах с дневным ст.отклонением в 10% и выше!), и покупка в кредит ферм для майнинга, и другие проявления самоуверенности и чувства неуязвимости.

Но я всегда говорю тем, кто хочет зарабатывать, торгуя на рынке (неважно, каком): сначала позаботьтесь о рисках. Прибыль будет, если вы совершаете даже 40-50% прибыльных сделок, но при этом строго контролируете риски. Конечно, многочисленные "криптотрейдеры" без опыта работы на традиционных активах и не видевшие в силу своей молодости глобальных медвежьих рынков 2008 и 2000 года, оказались заложниками психологической ловушки и ее следствий: отрицания негатива, желания видеть только мнения/новости, подтверждающие их ставку и, в конечном итоге, разочарование и апатию.

Да, человеческую природу не обманешь, и большинству трудно бороться с ее слабостями. Зато это всегда создает возможности для меньшинства, которое трезво оценивает и себя, и рынок, и возможности на нем. Так и сейчас, я думаю, система сама себя очистит от толстого слоя любителей халявы и вернется к нормальному функционированию.

Новый класс активов "криптовалюты" не исчезнет после такой встряски, а выйдет на новый качественный уровень. Это может занять некоторое время, возможно, несколько недель. Но затем, я думаю, рынок "в среднем" возобновит рост, а наиболее ликвидные монеты, за которыми стоят работающие технологии, будут расти темпами выше среднего.

Кстати, интересно, что за последние две недели я встретил уже несколько анонсов о запуске "криптофондов" по всему миру, размером по 50-100 млн долларов каждый. Но заходить в рынок серьезными деньгами на максимуме не хочется. Тут как нельзя кстати оказался резкий пролив, подпитываемый страхом неопытных "хомячков". Совпадение?

Дальновидным инвесторам, чтобы получить максимум от этой новой реальности, на мой взгляд, нужно, во-первых, избавиться от иллюзий легкой наживы (высокой доходности без большого риска не существует) и, во-вторых, дождаться появления правильного инструмента для входа в рынок криптовалют и не гнаться за хайпами, возникающими то на одной, то на другой монете. Этот инструмент должен быть прозрачным, ликвидным, недорогим и простым для приобретения обычному инвестору. Что-то типа "криптовалютного" ETF. Время настало 🚀

Я не размещаю в канале рекламу за деньги, в этом легко убедиться по постам. Но не вижу причин не рекомендовать ресурсы, которые сам читаю и в чьей добросовестности и профессионализме не сомневаюсь. За три месяца было, наверное, 2-3 такие рекомендации. Сегодня с удовольствием дам еще одну.

Для тех, кто серьезно относится к вопросу долгосрочных, "пенсионных" инвестиций и грамотной аллокации активов, будет полезно подписаться на канал
https://t.me/etfrussia

Его недавно завели коллеги из компании Финекс. Это, если кто не знает, первопроходцы на локальном российском рынке ETF. Ребят оттуда я знаю лично, все они профессионалы высочайшего класса. Плохого точно не посоветуют )

Буду рад, если моя рекомендация поможет им нарастить базу подписчиков, так как, в конечном итоге, это повысит средний уровень инвестиционной грамотности и пойдет на пользу всем.

Похоже, оживает золото. Вряд ли это надолго, но, с учетом эффекта плеча, который дает индекс золотодобывающих компаний (ETF: GDX), может быть хорошей краткосрочной возможностью. Грубо, эффект 3:1, то есть, при росте золота на 1% GDX растет на 3%. Сейчас GDX на уровне $22,1 за акцию. Весьма вероятен рост на 8-10% до $24-24,5 в течение 4-6 недель.
Это, наверное, один из немногих инструментов, на которых я иногда отхожу от принципов долгосрочной аллокации и использую его для спекуляций.
Посмотрим на результат до конца августа.

В мае я предостерегал от необдуманного участия в IPO и приводил пример Snapchat.

Вот этот пост: https://t.me/sgcapital/51

Напомню, что цена, по которой бумага досталась участвующим в IPO, $17 за акцию, но продать ее в рынок мелкие инвесторы могут только после того, как закончится lockup период. Для SNAP он заканчивается 29 июля. Сейчас рыночная цена бумаги $14,9, то есть инвесторы имеют бумажный нереализованный убыток более 12%. Думаю, что в первый рабочий день после окончания lockup , то есть, 31 июля, эти инвесторы захотят избавиться от бумаги. Не все, конечно, но даже часть из доступных к продаже акций, если ее выбросят в рынок, может еще продавить цену вниз.

Более того, настоящим водоразделом может стать 10 августа. Это дата объявления результатов за 2 квартал, и до нее сотрудники компании, получившие при IPO акции по опциону, не могут их продать. Скорее всего, им разрешат продать, начиная с 14 августа. Если результаты 2 квартала будут не очень хорошими, это может создать дополнительное давление на цену.

Конечно, инвесторы, торгующие SNAP сейчас, это понимают, текущая цена многие из этих опасений уже учитывает. Но психология толпы и страх остаться с падающей бумагой (тем более, если она куплена на заемные средства), может привести к тому, что краткосрочная динамика может быть очень иррациональной.

Для инфо: после lockup для торговли освободится 949 млн акций, по сравнению с 230 млн доступных сейчас. Из этих 949, 422 млн принадлежат основателям компании, и если они продадут хотя бы часть, это будет воспринято рынком негативно.

Фундаментально лично я изначально не был готов покупать SNAP (о причинах писал в мае) и сейчас тоже не готов. Но в целях спекуляции, мне кажется, и 31 июля, и 14 августа можно будет подставить бид процентов на 20 ниже предыдущего закрытия. Есть небольшая вероятность, что могут вдарить по бидам- если все ломанутся одновременно в открытую дверь. А потом попробовать продать на отскоке в течение 3-4 дней. Если получится, можно будет быстро подучить спекулятивную прибыль. А если не получится, то и жалеть, в общем, будет не о чем )

SNAP, кстати, уже 14,40- вероятно, те, кому не запрещено продавать до 31 июля, продолжают это делать. Это будет хороший кейс, хотя и болезненный для многих любителей легких денег.

А долгосрочным инвесторам я бы рекомендовал обратить внимание на динамику евро-доллар. После длительной консолидации 1,05-1,15 евро, похоже, собирается выходить вверх. Слова Трампа о том, что Америке не нужен сильный доллар, реализуются на практике.

Что это означает для простых инвесторов?

Во-первых, то, что для аллокации в рынок акций предпочтительнее "европейский" ETF, а не "американский". Я писал об этом в апреле: https://t.me/sgcapital/18

Во-вторых, в фаворе у инвесторов будут рынки и секторы, выигрывающие от снижения доллара, в том числе, развивающиеся рынки- экспортеры сырья, глобальные металлурги.

В-третьих, если я уже давно не смотрел в сторону еврооблигаций, номинированных в евро, с погашением через 3-5 лет, из-за низкой доходности по сравнению с долларовыми, то теперь самое время это сделать.

Читая один из своих любимых ресурсов, Businessinsider, обратил внимание на этот график. Он реально очень актуальный и поэтому, я бы сказал, довольно страшный. На графике сравнивается динамика индекса S&P-500 (красным) с балансом Федрезерва США. По сути, весь рост с 2009 года на американском рынке акций был обусловлен постоянным смягчением монетарной политики в разных формах и, как следствие, расширением баланса. Однако последние 2 года Федрезерв не расширяет свой баланс, постепенно переходя от мягкой денежной политики в сторону ее ужесточения. Но индекс S&P, кажется, игнорирует этот факт и продолжает расти. Такая картина выглядит, мягко говоря, неустойчиво. Либо Фед должен очень скоро заявить об очередном этапе количественного смягчения (вероятность этого, на мой взгляд, очень невысока). Либо рынок акций, наконец, начнет отражать реальность, а это означает потенциал коррекции 10-15%.

Financial Times обращает внимание на тот факт, что спреды корпоративных облигаций снизились до минимального пост-кризисного уровня (см.картинку ниже)
По бондам инвестиционного качества разница в доходности относительно правительственных облигаций упала до 108 базисных пунктов (1,08% годовых). По высокодоходным бондам спред снизился до 355 б.п., также вплотную приблизившись к минимальным уровням с 2007 года.
В общем, это все является свидетельством эксремального уровня "уверенности в завтрашнем дне" или, по-нашему, "risk on". А как показывает история, это обычно плохо заканчивается. Нужен только триггер, а его пока не видно. Но он точно есть, как тот суслик из "ДМБ"...

ФРС США вчера как бы намекнуло, что до конца 2017 года повышений ставки может и не быть. Это поддерживает идею среднесрочного трейда по активам- бенефициарам слабеющего индекса доллара, озвученную чуть выше 21 июля

Друзья, канал, который ведут мои коллеги из компании Финекс- пионера на российском рынке ETF, вновь заработал после некоторых технических проблем. Правда, теперь по новому адресу:

https://t.me/etfrussia

Поэтому я еще раз рекомендую подписаться на него тем, кто серьезно относится к теме долгосрочных инвестиций и заранее думает о правильном "пенсионном" портфеле.

Нет необходимости напоминать, что это не проплаченная реклама. Я могу себе позволить рекомендовать в своем канале только сервисы и людей, которых знаю лично и в чьей добросовестности и профессионализме не сомневаюсь.

В связи с выходом новых американских санкций (которые теперь имеют статус закона, а не просто президентского указа), думаю, риски нахождения в российских активах временно возросли. Это касается, в первую очередь, кэрри-трейда, благодаря которому долгое время мы чувствовали себя в "наведенной матрице стабильности", с низкими ставками и крепким рублем. А если наложить эту новость еще и на тайминг (август очень часто приносил негативные сюрпризы российскому фондовому рынку), то, вообще, какая-то мистика получается. В такие моменты многие вспомнят о преимуществах глобальной диверсификации. Я так думаю...

Консультирую два интересных блокчейн проекта. С одним из них сотрудничаю в разных ипостасях с начала работы уже более 2 лет, когда о развитии в сторону блокчейна речи не шло. Тогда это был просто глобальный маркетплейс, связывающий фермеров и потребителей продуктов питания: www.1000ecofarms.com
С развитием технологии блокчейн проект решил развиваться в сторону экосистемы, объединяющей не только фермеров и потребителей, но и все остальные звенья логистической цепочки: транспортные компании, страхощиков, банки и т.д. В настоящее время основатели проводят подготовку к ICO, которое запланировано на конец года. А в конце августа намечается pre-sale, на котором токены можно будет получить с хорошей скидкой. Также предусмотрены баунти-схемы для сообщества за помощь в продвижении. Подробнее на www.foodcoin.io , канал в TG: https://t.me/foodcoin_io

Гримасы MiFID2

Согласно 2-й директиве "Markets in Financial Instruments", которая вступает в силу с января 2018 года, регуляторы обязуют разделять трейдинговые комиссии и оплату аналитики, которую инвестбанки и брокеры (sell-side) предоставляют инвестиционным фондам (buy-side). Долгое время эта аналитика как бы бесплатно прилагалась к сервису. Но так как работу довольно дорогих специалистов, готовящих многочисленные отчеты, нужно оплачивать, стоимость этой аналитики по умолчанию встраивалась в комиссии за сделки, тем самым, повышая их и ложась на клиентов фондов.

При этом, оценить эффект от наличия или отсутствия такой аналитики очень трудно, если вообще возможно. По статистике, крупный банк/инвестдом в течение недели рассылает по электропочте своим клиентам до 40 000 различных отчетов. Но реально адресаты открывают в своем инбоксе от 2% до 5% из них. То есть, машина работает, отчеты пишутся (среди них бывают очень полезные), их общая стоимость размазывается по комиссиям, а эффект оценить нельзя. Это примерно как платить 2000 долларов в месяц за терминал Блумберг, тогда как пользуешься реально лишь 20-30% функционала.

В общем, регуляторам это надоело, и теперь они обязали buy-side указывать конкретно, сколько они платят в год за аналитику и как это сказывается на комиссиях за управление фондами. Это приведет к тому, что те УК, которые не будут развивать свой собственный in house research (так как это дорогое удовольствие), должны будут платить ежегодно определенную сумму (например, 100 тысяч долларов и более) за доступ к аналитике определенного банка/брокера.

А почему я написал в заголовке "Гримасы MiFID2"? Дело в том, что инвестбанкиры быстро подсуетились и, согласно опубликованной в Financial Times статье, уже начинают выставлять счета за встречи с топовыми аналитиками, сопоставимые со счетами за консультацию старших партнеров в юридических и консалтинговых фирмах. Наиболее часто встречающийся диапазон 2-3 тысячи долларов час, но иногда доходит и до 5 тысяч. Посмотрим, как быстро эта тенденция докатится до наших УК, многие из которых тоже работают с иностранными банками и пользуются их аналитикой.

Рынок акций США, начиная с июня 2016 года, вырос на 23,5%, ни разу за это время не скорректировавшись даже на 5%. Это 4-я по продолжительности такая серия с 1928 года. Инвесторы превращаются в павловских собачек, и по любому сигналу о снижении на 2-3% бегут покупать. Долго ли это продлится? Никто не знает, но есть опасность остаться без стула, когда закончится музыка.

В продолжение предыдущего поста. Такой уверенный и, я бы сказал, убаюкивающий рост индекса S&P-500 привел к тому, что инвесторы стали максимально уверены в том, что это надолго. Как результат, ставки на то, что индикатор волатильности VIX будет снижаться дальше, намного превосходят ставки на рост VIX.
На графике показана разница в этих ставках на снижение и рост волатильности. Она максимальна с октября 2015 года. Тогда, напомню, это привело к скорой коррекции индекса более 10%. Будет ли она сейчас? Очень хочется верить, рынку нужна встряска.