Начнем неделю с забавной статистики от хороших знакомых из Carson Research. Совсем недавно индекс S&P-500 закрылся над очередной круглой отметкой- на этот раз, 6000 пунктов.

В таблице показано, когда индекс достигал предыдущих круглых отметок, сколько проходило времени между этими событиями, и какова была дальнейшая динамика индекса через 1,3,6 и 12 месяцев.

Мне нравится статистика для 6-месячного периода (100% позитивных исходов, заметное превышение среднего результата выборки над общим средним результатом). Возможно, это “confirmation bias”, так как мой личный (на данный момент) базовый сценарий предполагает в 2025 году хорошее первое полугодие и проблемы во втором.

Пока широкий рынок акций США продолжает формировать новые максимумы по индексам, за «кулисами» происходит нечто, что может оказать серьезное влияние на его динамику в среднесрочной перспективе.

Я неоднократно писал про важность для «здоровья» рынка динамики суб-индекса полупроводниковых компаний (ETF: SOXX). Он, что вполне логично, имеет большой вес в широких индексах, особенно, в Nasdaq-100 (ETF: QQQ). Поэтому полезно время от времени обновлять относительную динамику полупроводников против рынка, чтобы понять, опережают ли они рынок или отстают.

Так вот, если взглянуть на относительную динамику SOXX/QQQ, то можно заметить следующее. Во-первых, отклонение этого соотношения от своей 200-дневной средней (нижняя треть графика) достигло минимума октября 2022 года, с которого тогда начался опережающий рост SOXX.

Во-вторых, само соотношение протестировало на прошлой неделе уровень поддержки 2023 года (верхняя треть графика) и начало от него разворачиваться вверх.

При этом, сама цена SOXX (средняя часть графика), хотя и прервала уверенный аптренд в июле этого года, с тех пор остается в режиме консолидации и в даунтренд еще не перешла.

Все это в совокупности позволяет предположить, что вероятность восстановительного роста SOXX с текущих уровней повышается. Если эта гипотеза окажется верной, то данный факт окажет необходимую поддержку и широкому рынку в достижении новых максимумов.

Но, с другой стороны, если указанные выше признаки тактической перепроданности будут проигнорированы, и начавшийся было относительный рост SOXX окажется недолговечным, это поставит под риск все позитивные ожидания от рынка акций на следующие 3-6 месяцев. Именно поэтому, учитывая, что соотношение SOXX/QQQ находится «на распутье», я бы очень внимательно мониторил его динамику в декабре.

Всего 3 недели назад я писал, что, несмотря на случившийся к тому моменту рост цены биткойна, он все еще не выглядит «перегретым», и что эта «перегретость», возможно, появится на отметке 100к. Правда, оговорюсь, что данная оценка давалась на основании единственного критерия- отклонения цены от 200-дневной средней.

С тех пор цена выросла еще на 20%, превысив 100к, но «перегретости» все еще нет. Ведь растет не только сама цена, но и 200-дневная средняя вслед за ней. В настоящее время отклонение составляет «всего» 51% (102,5к vs 67,7к). По самым скромным оценкам, значения 75-100% оно (отклонение от средней) может достигнуть при цене BTC/USD около 120-130к.

Дойдет ли туда цена и когда, я не знаю. Но, объективно говоря, такого ажиотажа, который можно было назвать опасной «тюльпаноманией», я пока не вижу. Да и других ориентиров у меня, все равно, нет. Поэтому вероятность роста до указанных уровней при прочих равных оценил бы «выше среднего».

Не является инвестиционной рекомендацией

Чтобы взбодриться в начале недели, вот целевые уровни по индексу S&P-500 на конец 2025 года от разных глобальных инвестбанков и аналитических компаний. Среднее значение около 6700 пунктов (+10% к текущим уровням). Сюда, конечно, вошли не все- например, один из популярных в Х (Твиттере) аналитиков, которого я почитываю, ожидает значения 7500. Учитывая, что он был одним из немногих, кто топил за безудержный рост до 7000 еще 2 года назад, и ни разу за это время не изменил своего мнения, доверия к нему больше, чем к банкирам с sell-side.

Лично я не стал бы ставить цели именно на конец следующего года. Мой базовый сценарий предполагает, что уровень около 7000 пунктов вполне достижим в течение года, но я всегда говорил и повторю, что цена первична, и по ее динамике этот сценарий может быть скорректирован. Особенно когда (и если) индекс снова уйдет ниже 200-дневной средней (сейчас она около 5500 пунктов и растет). Пока этот уровень кажется далеким, но мы прекрасно помним, как бросало рынок в разные стороны на прошлом сроке Трампа, и вряд ли это изменится сейчас.

Несмотря на то, что золото уже хорошо выросло в цене, этот рост может вскоре получить дополнительный импульс. Придать его может относительная динамика золота против глобального портфеля «60/40», который традиционно считается неким образцом для сбалансированного инвестора.

Это соотношение тестирует 10-летний уровень сопротивления. Пробой- если он произойдет- станет отражением того, что средства более осторожных инвесторов перетекают из их привычного инструмента в золото.

Естественно, речь не идет о полном замещении одного другим, но этого и не нужно. Даже если данный переток случится на небольшую долю из тех средств, которые инвестированы в стратегии «60/40», в абсолюте я не исключаю динамику золота, аналогичную той, что имела место в первой декаде 21-го века.

В копилку многочисленных графиков сезонности добавлю еще один. Мы все уже знаем про позитивную сезонность в конце года, но ведь и ее можно препарировать до мышей деталей.

И тогда окажется, что весь декабрьский позитив на рынке акций США, как правило, приходится на вторую половину месяца. Верхняя часть графика- это усредненная динамика индекса по дням декабря с 1928 г., а нижняя- то же самое с 1950 г. В обоих случаях видно, что примерно до 15-го декабря рынок ведет себя ни шатко, ни валко, зато отсюда и до конца года демонстрирует явную склонность к росту.

Не знаю, насколько точно эта закономерность сработает в этом году, но лично мне, как (пока еще) «быку», она греет душу.

На прошлой неделе на рынок акций США вернулась турбулентность, от которой инвесторы успели отвыкнуть. В частности, «индекс страха» VIX в среду за один день вырос на 75%, показав максимальный дневной рост с февраля 2018 года, а затем быстро нормализовался.

Но я хочу обратить внимание вот на что. Несмотря на такую волатильность и, казалось бы, рост уровня страха, такой индикатор риск-аппетита, как соотношение ВДО и облигаций инвестиционного качества, смог показать новый максимум. То есть, инвесторы в облигации пока не видят для себя серьезных угроз. Возможно, они и ошибаются, время покажет. Но это лишь предположение, а результат, как говорится, «на табло».

Вдобавок, нельзя игнорировать и тот факт, что доля акций в индексе S&P-500, которые торгуются выше своих 50- и 20-дневных средних, достигла уровней, с которых на протяжении последних 2 лет рынок формировал локальное дно. Это признак сильной краткосрочной перепроданности.

Веса этому фактору придает то, что сам индекс при этом остается в аптренде, выше 200-дневной средней. Я специально использовал график равновзвешенного индекса, чтобы исключить влияние основных IT-гигантов, которые могут искажать динамику обычного S&P-500.

Все это накладывается на позитивную сезонность, характерную для рождественской недели. Поэтому вероятность возобновления роста с текущих уровней, на мой взгляд, выше, чем вероятность какого-то серьезного снижения. Это не гарантия и не рекомендация, но субъективное мнение, поддержанное объективными индикаторами.

Новый год начнем с того, что вспомним, как распределялась динамика индекса S&P-500 (или его доступных для аналитики аналогов) за последние 150 лет. Как видно, распределение очень напоминает тот самый «колокол», который изучают еще в школе, но с некоторым уклоном вправо (так как долгосрочно индекс приносит положительную доходность). Прошлый год попал в диапазон 20-30% (4-й по популярности).

По прогнозам большинства аналитиков инвестбанков 2025 год «должен» попасть в самый популярный диапазон 10-20%. Но мы все знаем, как нужно относиться к прогнозам, поэтому в следующем посте я постараюсь несколько разбавить всеобщий оптимистичный настрой. Не изменить его на пессимистичный, а лишь сбалансировать его, тем самым, дав повод быть в этом году гораздо осторожнее с агрессивными ставками.

Когда я в предыдущем посте писал о необходимости быть в этом году осторожнее с агрессивными ставками на рынке акций, то держал в уме вот этот график.

Сверху- разница в доходности между длинными 10-летними и короткими 2-летними Трежерис. Чем она меньше, тем более плоской является кривая доходности. Когда эта разница в минусе, кривая доходности называется инвертированной (перевернутой). Это ненормальное явление, чреватое будущими проблемами для экономики и рынка.

Переход кривой доходности из фазы инверсии в фазу нормальности (рост ее крутизны) означает, что спред между 10- и 2-летними Трежерис переходит из отрицательных значений в положительные. Это именно то, что происходит сейчас (разница снова выше 0, то есть, доходность 10-леток снова выше 2-леток).

Если ориентироваться на историю, то это изменение режима всегда приводило- хотя и не всегда сразу, а с возможной задержкой на несколько месяцев- к рецессии в экономике и снижению на рынке акций. Эти моменты отмечены на графике индекса S&P-500 с 1985 года.

Выборка небольшая, и мы не можем на ее основании говорить о «гарантии» медвежьего рынка в обозримом будущем. Кроме того, я всегда придерживаюсь подхода «trend is your friend», и до тех пор, пока аптренд не подтвердил разворот, вообще, не имеет смысла говорить о каком-то снижении. А это подтверждение может прийти и на более высоких уровнях.

Субъективно, лично я считаю, что так и будет (то есть, сначала новые максимумы). Суть этого графика в другом- он напоминает нам о том, что пока продолжает играть громкая веселая музыка, где-то там за горизонтом уже начинают сгущаться тучи, и лучше об этом не забывать и время от времени поглядывать за окно.

Интересный факт- капитализация сегмента акций малой капитализации в США упала до 4% от капитализации всего рынка. Это минимальный уровень со времен Великой Депрессии почти 100-летней давности. Натуральный случай “small small-caps”. Станет ли это причиной возврата интереса инвесторов к данному сегменту рынка и, как следствие, его опережающей динамики, никто не знает. Но при таких вводных я бы с бОльшим уважением относился к тем сигналам на покупку, которые будут возникать на индексе small-caps (например, на IWM).

Если среди моих читателей еще остались те, кто раздумывает над получением ВНЖ инвестора (золотой визы) Испании, то советую поторопиться. 3-го января закон об отмене этого типа ВНЖ был опубликован в официальном бюллетене. Это означает, что с даты публикации есть еще 3 месяца для того, чтобы успеть подать документы по старым правилам. После 3-го апреля такой возможности уже не будет.

Чем хорош этот тип ВНЖ- тем, что он выдается не только инвестору, но и членам его семьи и не требует постоянного проживания в Испании, а, следовательно, налогового резидентства. Тем, кто переехал сюда (или планирует переехать), чтобы жить, можно не тратить 500к евро на покупку недвижимости и получить другой тип ВНЖ (стартап, цифровой кочевник, пассивный доход, студент). Но если есть желание, например, продолжать очно работать в РФ, но иметь возможность в любой момент и на любой срок прилететь в Европу, то золотая виза остается хорошим вариантом.

Что очень важно- до вступления в силу нового закона все документы будут рассматриваться по старым правилам. Главное- останется продление этого ВНЖ после истечения первого 3-летнего срока (это было основное опасение, что продлевать не будут). Правда, тут нужно оговориться- если не внесут дополнительных изменений в условия продления (а полностью исключать этого нельзя).

Почему я пишу об этом сейчас? Во-первых, потому, что теперь уже точно осталось меньше 3-х месяцев для подачи, а с учетом предварительного сбора документов и того меньше. Во-вторых, потому, что многих останавливают трудности с переводом денег в Европу и прочие санкционные ограничения. Так вот, эти ограничения легко и совершенно легально обходятся. Есть большое количество наших соотечественников, которые по тем или иным причинам хотят продать свою испанскую недвижимость. Кто-то решает вернуться жить в РФ, кто-то просто избавляется от части когда-то купленных домов/квартир, оставляя себе одну-две для жизни. Главное, что все эти люди готовы и даже хотят продать недвижимость за рубли с расчетами внутри РФ. Это решает массу проблем, связанных с открытием счетов, конвертацией, переводом денег и т.д. Испанские нотариусы спокойно регистрируют переход собственности после предоставления документов об оплате в рублях в РФ (конечно, с официальным переводом на испанский язык).

У меня есть проверенная партнерская компания с русскоязычными сотрудниками и офисом в центре Марбейи, которая специализируется, в том числе, на таких вот продажах за рубли. Сам не раз пользовался их услугами как для себя, так и для своих друзей. У них весь процесс отстроен (доверенности, порядок оплаты и сбора документов и т.д.). Если будет интерес, пишите мне, я передам ваш контакт, и дальше вы будете общаться напрямую по вариантам, бюджетам и прочим вопросам. Писать можно на sgcapital@protonmail.com

Вчерашний внутридневной разворот индекса S&P-500 произошел “just in time”. Тут даже самые упёртые хейтеры ценовых графиков могут поневоле обратить внимание на происходящее.

Открытие дня было в серьезном минусе, но, как оказалось, минимум цены позволил идеально закрыть «выборный гэп», который произошел после победы Трампа в ноябре. Напомню, скачок на 2,5% вверх 06.11 оставил снизу незаполненную зону, ставшую новым «центром притяжения».

Кроме того, произошло это ровно на уровне 100-дневной средней, которая на протяжении последних 15 месяцев хорошо работала в качестве поддержки на откатах.

Значимые гэпы часто «закрываются» и служат базой для возобновления предыдущего тренда. На данный момент ситуация складывается таким образом, что шансы на это довольно высоки. Реализуются ли они, или этому помешают ожидаемые рынком цифры по инфляции, скоро узнаем.

Вчерашние данные по инфляции привели к максимальному с декабря 2023 года снижению доходности 10-летних Трежерис. В результате на графике этой доходности образовалась качественная разворотная «свеча»- такие часто приводят как минимум ко временному развороту предыдущего тренда.

Если добавить к этому рекордные оттоки из TLT (самого крупного и ликвидного ETF на Трежерис), а также рекордный short interest в них, то складывается картина, которая повышает вероятность коррекции доходности в сторону снижения.

В свою очередь, если такая коррекция произойдет, то скажет свое слово и корреляция между доходностью и индексом доллара США. Она хорошо видна на графике выше. Доллар вырос к корзине мировых валют на 10% за 4 месяца, и его откат может вдохнуть новую жизнь, в первую очередь, в рынок драгметаллов. Их перспективы мы рассмотрим отдельным постом.

Многие наверняка слышали, что, при прочих равных, рост доходностей облигаций негативно сказывается на динамике рынка акций, а их снижение, наоборот, сказывается на акциях позитивно. На графике выше эта закономерность расписана по цифрам.

Нижняя часть графика- это изменение средней доходности корпоративных облигаций США за полгода (26 недель) скользящим итогом. Сейчас, как видно, они (доходности) растут.

Сверху показана динамика индекса S&P-500 с 2000 года тремя разными способами:

-обычная, в течение всего этого периода (оранжевым),

- только в периоды роста доходностей облигаций (красным) и

- только в периоды снижения доходности облигаций (зеленым)

Рост и снижение доходности облигаций изменялся на основании 26-недельного изменения. Сейчас, напомню, цикл роста, и это потенциально нехорошо для рынка акций.

В таблице сравнивается аннуализированная (то есть, приведенная к % годовых) доходность индекса S&P-500 для разных стадий цикла.

За весь период с 2000 года он приносил, в среднем, +6,2% годовых.

Если бы гипотетический инвестор покупал индекс только в периоды роста доходности облигаций (43,8% всего времени), то он, в среднем, терял бы по -3,6% годовых с 2000 года.

Если этот же инвестор покупал бы индекс только в периоды снижения доходности облигаций (56,2% всего времени), то он, в среднем, заработал бы +14,8% годовых за те же четверть века. Оставаясь при этом инвестированным лишь 56% времени и избегая наиболее серьезных просадок.

Смысл этого графика в том, что если рост доходностей облигаций не прекратится, то рынок акций с высокой вероятностью ожидают трудные времена.

Позиционирование трейдеров во фьючерсе на индекс доллара достигло уровней, которые ранее (по данным с 2004 года) приводили к скорому его развороту вниз. Лишь 4% времени за последние 20 лет покупатели доллара были настолько оптимистичны.

Если закономерность снова сработает, и доллар начнет отсюда слабеть (кстати, обратите внимание на точку в 2016 году, после первых выборов Трампа), то это может иметь серьезные последствия для всего рынка.

Например, за первое полугодие 2016 года сильно (на 20-30%) выросли индекс сырьевых рынков и золото.

Про крипту я, вообще, молчу- в январе 2016 биткойн стоил в районе 400$, эфир- ниже 1$, а дальше вы можете сами посмотреть.

Также бенефициаром стал индекс развивающихся рынков. В абсолюте росли все акции, но EEM опередил SPY и на 6-месячном, и на 2-летнем горизонте. А ETF на китайские интернет-компании KWEB за 2 года (с января 2016 по январь 2018) и вовсе удвоился в цене (хотя, казалось бы, вся эта тарифная антикитайская риторика Трампа и т.д. должна была сдерживать его рост). Его рост в итоге обрубили, и сейчас он торгуется даже ниже уровней 2016 года. Но сделал это не Трамп, а доблестная китайская компартия, и это уже другая история.

Короче говоря, судя по всему, в ближайшие месяцы скучать не придется. «Музыка» для «быков», вероятно, продолжит играть, хотя могут смениться исполнители. Будем стараться «попадать в ноты и ритм».

Почему рынок обсуждает GPU?

GPU-инфраструктура играет ключевую роль в развитии искусственного интеллекта. Модели ИИ, которые анализируют данные, генерируют изображения и автоматизируют сложные процессы, зависят от графических процессоров высокой производительности. Именно GPU являются основой, на которой строятся современные технологии ИИ.

Lambda Labs: кто стоит за лидером рынка?

Lambda Labs — одна из ведущих компаний, создающих GPU-облачную инфраструктуру. Среди её клиентов такие известные организации, как MIT, Microsoft, Airbus, Nvidia и другие. Признание её лидерства подтверждается наградой "Партнёр года в области искусственного интеллекта", присуждённой NVIDIA Partner Network в 2024 году.

Финансовые перспективы Lambda Labs

Рынок GPU-облачных вычислений демонстрирует устойчивый рост, и Lambda Labs занимает одну из ключевых позиций в этой динамике.

Оценка компании на текущий момент составляет $2,2 млрд.
Ожидается, что в 2024 году выручка составит $425 млн, а к 2025 году может достичь $600 млн.
Прогнозируется рост капитализации компании до $15 млрд в ближайшие 2-3 года.

Почему это может быть важно для вас?

Доступ к перспективным стартапам, таким как Lambda Labs, долгое время оставался ограниченным. Raison позволяет инвесторам получать доступ к проектам, которые отбираются на основе тщательного анализа и экспертных оценок.

Подробнее о возможности инвестирования можно узнать по заявке через Raison.

Количество мест ограничено.

#партнерскийпост

В продолжение недавнего поста о вероятном ослаблении индекса доллара США, обещанная картинка по рынку драгметаллов. Если точнее, конкретно тут речь идет только о золоте и об акциях золотодобывающих компаний.

Золото (металл) тестирует свой исторический максимум, показанный в конце октября 2024 года. Думаю, оно его обновит, тем самым, подтвердив долгосрочный аптренд.

Одновременно с этим, соотношение GDX/Gold (Акции сектора/Металл) отталкивается от уровня, который хорошо служил поддержкой на протяжении последних 5 лет. Конечно, нет никаких гарантий, что он снова выступит в качестве такой поддержки. Но вероятность этого, на мой взгляд, достаточно высока. Если она реализуется, то мало что может помешать GDX протестировать максимум 2020 и 2024 гг. на уровне 43$.

Про дальнейшие перспективы пока говорить нет смысла, но в случае обновления этого максимума, они тоже открываются интересные. Очень надеюсь, что у нас будет повод поговорить об этом еще до конца 1-го полугодия.