Доходность американских Трежерис продолжает расти по всей кривой. Это не может не привлекать внимания, так как принято считать, что если рынок акций двигает сентимент, то рынок облигаций- трезвый расчёт. Проблемы рынка облигаций рано или поздно перекидываются на рынок акций.

Про разворот исторического тренда на снижение доходностей, который начался 40 лет назад, говорят очень давно. Но реальность пока не подтверждает слов. Для окончания любого даунтренда необходимым условием является обновление предыдущего локального максимума. Как видно на графике доходностей 10- и 2-летних Трежерис, до этого пока далеко. Нужно увидеть значения выше 3,2% по 10-леткам и выше 3% по 2-леткам, чтобы ожидания превратились в факт.

Возможно, мы это и увидим, но с учётом масштаба графика на это может потребоваться не один месяц. Зато раньше этого события есть риск увидеть другой сигнал от рынка облигаций.

Я ранее неоднократно писал про риски, связанные с инверсией кривой доходности. Снова углубляться в детали не буду, кому интересно, может перечитать старые посты.

В нижней части графика показано соотношение доходностей 2- и 10-летних Трежерис. Сейчас оно равно 0,68 (1,31%/1,93%), но уверенно растёт. Когда (и если) оно превысит 1, это будет означать, что доходность 2-летних Трежерис стала выше доходности 10-летних. То есть, кривая доходности станет «инвертированной» (перевёрнутой).

Стрелками показаны предыдущие три случая инверсии (1998, 2006 и 2019 гг). Во всех случаях это не просто повышало риск рецессии, но и фактически приводило к сильной просадке рынка акций. Правда, не сразу, а со значительным лагом в год-полтора, но, учитывая, как быстро развиваются события в пост-пандемийном мире, станут ли инвесторы столько ждать и на этот раз или поспешат действовать на опережение?

Я не знаю ответа на этот вопрос, он будет зависеть от многих факторов, включая психологию. Да и самой инверсии пока нет, есть всего лишь риск её скорого появления. Но с учетом возможных последствий это, пожалуй, один из немногих графиков, за которым стоит следить инвесторам, делающим свои ставки на месяцы и годы.

Когда я читаю заголовки мировых СМИ, особенно, принадлежащих к "левому" крылу, то вижу прямые параллели с великолепным фильмом "Плутовство" (в оригинале более точно "Хвост виляет собакой""). Если кто не смотрел, очень рекомендую, особенно, в свете последних новостей геополитики.

Прошло уже 25 лет, но ничего не изменилось. Пока нормальные люди живут, работают, отдыхают и ни с кем воевать не хотят, отдельно взятые политики, которым нужно решать свои внутренние проблемы, в тандеме с принадлежащими им СМИ "войну" уже начали и успешно ведут.

Будем надеяться, что за 25 лет благодаря развитию Интернета мир стал более прозрачным, и им не удастся достичь своих целей. Но инвесторам все равно будет полезно ознакомиться со статистикой от LPL Research, которая показывает, как реагировал рынок акций на ключевые критические события в 20-21 веке. Тут дана реакция S&P-500 в день события, просадка после него, а также срок (в днях) до самого минимума и до полного восстановления.

"В стране слепых и одноглазый- король" (с).

Мой хороший товарищ и коллега, который сейчас возглавляет направление акций в УК «Ингосстрах-Инвестиции», ищет к себе в команду управляющего по акциям.

Если вы подходите под описание, чувствуете в себе силы и интерес, дерзайте- будет интересно.

Описание вакансии и контакты:

Команда @ingosinvest ищет управляющего по акциям, который будет уметь:

∙ моделировать и прогнозировать финансовые показатели публичных компаний;

∙ разрабатывать и актуализировать инвестиционные стратегии по рынку долевых инструментов;

∙ обеспечивать целевые показатели доходности по клиентским портфелям;

∙ понимать долевые рынки капитала и прогнозировать динамику цен акций.

Ждем человека с релевантным опытом работы не менее 3 лет.

Резюме: Lyubov.Minina@ingosinvest.ru

После распродажи на рынке акций РФ, сильнейшей за 8 лет, мне на глаза попалось несколько мнений на тему диверсификации. В том смысле, что «ну вот, видите, я/мы же говорили, что она не работает и поэтому не имеет смысла».

Любому здравомыслящему человеку понятно, что это манипуляция и подмена понятий. Портфель, состоящий из нескольких акций, тем более, относящихся к одному рынку (в данном случае, к российскому)- это не диверсификация. Потому что составляющие части портфеля по определению имеют высокую позитивную взаимную корреляцию. Они растут и падают, как правило, вместе, хотя и на разную величину. Это никак не снижает общий риск портфеля, в чём, собственно, и состоит основная цель диверсификации.

Если у вас портфель российских акций, неважно, из 5 или 50 бумаг, про него нельзя сказать, что он достаточно диверсифицирован. Это риск на один класс активов (акции) и на один регион (Россия). По-настоящему диверсифицированный портфель должен включать разные классы активов, которые в идеале не просто между собой не коррелируют, а имеют отрицательную корреляцию (двигаются в противофазе).

P.S. Такое случается не только на нашем рынке. Вот, например, пост на ту же тему, вызванный шоком на рынке акций Аргентины в 2019 году. Смысл абсолютно тот же.

Друзья, в последнее время частота постов в канале заметно снизилась, по вполне понятным причинам. Времена непростые, у каждого наверняка появились свои специфические задачи, о которых раньше и не подозревал. Все требует времени, а принятие столь важных решений в стрессовых условиях- это непросто. Поэтому надеюсь на понимание, а также надеюсь, что все мы рано или поздно выйдем из этой ситуации с минимальными потерями.

Писать подробные посты сейчас нет возможности, да и рынок акций США, который всегда был основной тематикой этого канала, сейчас стал для многих недоступен. Надеюсь, временно. А пока лишь коротко о нем скажу, что чисто технически он сейчас выглядит неплохо: индекс компаний малой капитализации (IWM) опережает широкий рынок (SPY) с начала февраля, а Nasdaq-100 (QQQ) хоть пока и не опережает, но перестал демонстрировать новые минимумы относительно SPY, что повышает вероятность разворота даунтренда. Правда, для подтверждения этого IWM придется обновить локальный максимум на 209, а QQQ- на 370, о чем я не так давно писал.

И еще. Хочу заранее извиниться за то, что, несмотря на нечастые посты, в течение марта выйдет примерно 5-6 подборок и реклам. Договоренности о них были достигнуты гораздо раньше, и взаимные обязательства нужно выполнять. Начиная с апреля и до нормализации ситуации я постараюсь значительно сократить число неавторских постов.

Всем мира, здоровья и стабильности!

Менее 2 месяцев назад я писал про риск очередной инверсии кривой доходности в США. Вчера она случилась, в тот момент, когда доходность 2-летних Трежерис превысила доходность 10-летних. Это, как мы уже знаем, повышает риск рецессии в экономике. Но мы также знаем и том, что рецессия возникает не сразу после инверсии, а с задержкой, в среднем, на 1,5 года. Исторически эта задержка колебалась в пределах от 5 месяцев до 3 лет, поэтому точный момент предсказать не получится. Но зато мы знаем, что рынок акций вовсе не «должен» сразу разворачиваться вниз лишь по факту инверсии.
В этой связи любопытно взглянуть на статистику от LPL Research 👇, которая показывает, что из последних 16 лет в 15 случаях месяц апрель оказывался позитивным для американских индексов. Так что, имеем «инверсию, которая необязательно негативна, против сезонности, которая очень позитивна». Интересное предстоит противостояние.

Акции компаний, добывающих драгметаллы, медленно, но верно делают то, что от них ожидалось. В предыдущем посте 1,5-месячной давности я отмечал, что способность GDX (ETF на корзину "мейджоров" отрасли) удержать уровень поддержки 28-30$ повысила шансы на рост, а способность пробить локальное сопротивление на 34,5$ повысит и долгосрочную привлекательность сектора. В тот момент GDX торговался по 32,4$ и за 1,5 месяца он вырос еще на 20% до 39$.

Этот рост, несомненно, очень порадовал спекулянтов, но он улучшает и более долгосрочную картину, с прицелом уже не на дни/недели, а на месяцы/годы. Что я имею ввиду? На прибыльность акций золотодобытчиков очень большое влияние оказывает цена золота. Это происходит потому, что затраты на производство сократить очень трудно, поэтому они либо относительно стабильны, либо (как сейчас) даже растут вместе с ценами на топливо, технику и т.д.

Например, при себестоимости добычи унции золота 1200$ и цене золота 1600$ маржа производителя составляет 400$, а маржинальность 33% (400/1200). Если цена золота растет до 2000$ (+25%), прибыль с унции для компании составит уже 800$. Металл вырос на 25%, прибыль компании выросла в 2 раза, то есть, с ускорением. Маржинальность же выросла с 33% до 100% (800/1600), то есть, уже в 3 раза. Это очень упрощенное описание, но оно позволяет понять, почему для возврата интереса инвесторов к акциям сектора так важна цена металла.

Поэтому хорошим индикатором, часто лидирующим, для цены секторного ETF является его относительная динамика против цены металла (соотношение GDX/GLD). Рынок является механизмом, который дисконтирует ожидания, а не то, что уже произошло, поэтому периоды, когда GDX опережает GLD- это периоды оптимизма для инвесторов в сектор. Если посмотреть на долгосрочный (в недельном масштабе) график, то можно увидеть, как по-разному до сих пор выглядит абсолютная динамика (сверху) GDX и его относительная динамика против золота (снизу).

В абсолюте картина технически очень сильная- пробой сопротивления в 2020 году, затем его успешный ре-тест сверху (как раз тогда удержался ключевой уровень поддержки 28-30) и новая волна роста. Но относительная динамика пока своего слова не сказала. Соотношение GDX/GLD все еще торгуется под ключевым уровнем, который был поддержкой в 2008 г, а затем стал сопротивлением в 2016 и 2020 гг. И вот сейчас соотношение снова собирается тестировать этот уровень.

Мы не знаем, станет ли эта попытка пробоя более удачной, чем предыдущие. Лично я считаю, что шансы на это очень высоки, но предположения ничего не значат до подтверждения. Поэтому я думаю, что пока этот уровень не пробит, интерес к сектору продолжат проявлять только спекулянты с горячими деньгами. Но когда (и если) соотношение GDX/GLD превысит локальные максимумы 2016-2020 гг, это обязательно начнет привлекать и длинные деньги.

Предполагаю, что в тот момент, когда это произойдет, цена GDX в абсолюте может одновременно обновить максимум 2020 г на 45$, а после пробоя реальной целью роста станет исторический максимум на 67$. Но вот стоит ли бежать впереди паровоза, стремясь заработать больше, но с меньшей вероятностью, или ждать подтверждения, чтобы заработать меньше, но с большей вероятностью- вопрос сугубо индивидуальный.