⛔️Про "безрисковые" структурные продукты в контексте субордов проблемных банков.

Для профессиональных участников рынка эта информация, конечно, не нова и давно известна. Но для "средних" инвесторов может быть полезна.

Наверняка за последние 2-3 года многих читателей канала настигли предложения о покупке "безрисковых" структурок. То есть, вы покупаете некий чёрный ящик, например, на 3 года на рост золота с КУ (коэффициентом участия) 65% и 100% защитой капитала. Это означает, что если через 3 года золото будет дешевле, чем сегодня, вы получите назад 100% инвестированных средств (с нулевой доходностью). Если же золото, вырастет за 3 года, например, на 60%, то вы получите 100% своих средств плюс прибыль в размере 0,65*60%=39% (или 13% годовых по формуле простого процента).

Конструируется этот чёрный ящик таким образом: из внесенных вами 100$ часть идет на "защиту", часть на опцион на рост золота и часть на комиссии продавцов.

Защита обеспечивается тем, что бОльшая часть сразу инвестируется в инструмент с фиксированным доходом, который через 3 года погасится по номиналу и гарантирует возврат 100% капитала. Так как ставки сейчас крайне низкие, особенно, по долларам, то для этой цели из ваших 100$ почти все может уйти в этот защитный инструмент. Но тогда после покупки опциона на рост золота (для обеспечения КУ в росте) ничего не останется на комиссии продавца. А если эту комиссию сразу для себя отложить, то мало средств останется на опцион. Это приведёт к уменьшению КУ до уровня, при котором продукт никто не купит.

Чтобы убить двух зайцев- и комиссию себе щедрую взять, и КУ приличный клиенту оставить, приходится уменьшать сумму, которая изначально инвестируется в "защиту". Но чудес не бывает- если вернуть через 3 года нужно 100$, а в наличии сегодня есть, например, не 90$, а всего 80$, то нужна повышенная ставка размещения.

Так и получается, что зачастую в продуктах со 100% защитой капитала в качестве инструмента, обеспечивающего эту защиту, используется не низкодоходный, но надежный бонд (суверенный или квази-суверенный, какой-нибудь условный Газпром), а некий суррогат типа субординированных банковских облигаций, у которого из защитных свойств только слово "облигация" в названии.

Ставка по ним высокая, пока на рынке все тихо и спокойно. Но пример с субордами банка О. показывает, что в кризис эти облигации могут быть просто списаны в ноль (если не успеть продать их заранее даже с убытком). И тогда может получиться крайне неприятная ситуация, при которой инструмент с якобы "гарантированным" возвратом капитала принесет огромный убыток (до 90-100% внесеных средств).

Думаю, мы очень скоро будем читать в прессе истории таких разочарований. Приведет ли это к тому, что продавцы перестанут упаковывать продукты таким образом (используя высокорисковые облигации в качестве "защиты"), а покупатели поумнеют и перестанут их покупать (или хотя бы интересоваться составом "черного ящика")?

Вопрос риторический. Конечно, нет, потому что жадность всегда будет заставлять людей гнаться за высокой "безрисковой" дохоностью (чего э, в принципе, быть не может), а спрос, как известно, рождает предложение.

💲От рассуждений на широкие темы ненадолго вернёмся к "нашему всему"- курсу доллара к рублю.

Буду краток. Считаю, что закрытие часа выше уровня 58,40 (горизонтальная линия на графике сверху) повысит вероятность роста на 1-1,5 руб в течение 2 недель. Утренний заскок на открытии вчера не в счёт, так как курс тут же вернулся под уровень и закрыл час ниже.

В последние несколько месяцев наблюдается рост интереса "широких масс" частных инвесторов к инвестиционным инструментам. Объяснение этому, конечно, простое- снижение ставок по депозитам в банках и стагнация на рынке недвижимости.

Даже "серийным вкладчикам", которые целенаправленно несли суммы в рамках застрахованной АСВ в мусорные банки под высокие ставки, теперь некуда податься.

А купленные в больших количествах т.н. "инвестиционные квартиры " еще долго будут зиять бетонными дырами в частично заселенных новостройках в ожидании следующего покупателя.

Обязанность управляющих в такой ситуации- не навредить новичкам, которые привыкли сидеть в депозитах и "понятной" недвижимости. Не нужно предлагать ничего сложного человеку, который, образно говоря, вышел с деньгами из своего банка, так как у того закончились плюшки. Нужно дать ему возможность постепенно привыкнуть к новому миру, к фондовому рынку и разнообразию инвестпродуктов.

И такую возможность сегодня предлагает, на мой взгляд, рынок облигаций. С валютными ситуация такова- при ставках депозитов на уровне 1% годовых даже 3,5% в долларах по евробондам с высоким кредитным качеством окажутся гораздо выгоднее даже с учетом налогов. С рублевыми еще привлекательнее- после отмены налога на купонный доход качественные облигации, если их удерживать до погашения, принесут 1,5-3% премии по доходности по сравнению с депозитами надёжных банков.

Я бы рекомендовал начинающим инвесторам- бывшим "депозитчикам" начинать свое знакомство с миром инвестиций именно с этого надежного и понятного инструмента. Посидеть в нем пару лет, привыкнуть к новой реальности, получить реальный доход (что важно) и уже потом начинать "щупать" альтернативы.

Да, мы помним, что с точки зрения распределения активов и грамотного подхода к инвестициям концентрироваться в отдельном классе активов и в одной стране неправильно. Но мы ведь в реальном мире живем. Лучше уж начать с этого (так как это минимизирует риск потери "принципала"), чем просто сидеть в стороне от рынков и постоянно недозарабатывать.

Возросла вероятность резкого роста золота на 2-3% в течение нескольких дней.

Причина на графике выше. Оранжевая линия- ETF на золото, зеленая- соотношение "Индекс акций золотодобытчиков/Золото".

С 27.09 по 04.10 отраслевые акции сильно опередили в росте металл. То есть, после значительной коррекции инвесторы торопятся заскочить в подешевевшие акции золотодобывающих компаний, в то время как цена на металл пока не растет.

Конечно, это не гарантия (на рынке ее вообще не бывает). Но из практики могу сказать, что динамика отраслевых акций часто является лидирующим индикатором для цены золота. Поэтому и ожидаю "догоняющего" мини-ралли в металле.

Еще раз обращаю внимание на важный технический уровень, который тестирует курс доллар-рубль (красная линия). В условиях, когда долгосрочные прогнозы давать очень сложно, этот уровень является хорошим фильтром для краткосрочных торгуемых движений курса. Закрытие выше него (чего я ожидаю) повысит вероятность роста примерно на 1,5 рубля за несколько дней. Немного, но вполне достаточно для короткой спекуляции.

Вчера Нобелевскую премию по экономике получил Ричард Талер, один из создателей науки "Поведенческие финансы". Мы ведь помним о том, что человек часто нерационален, даже если речь идет о его благосостоянии. Бороться с этим в применении к инвестициям можно двумя путями. Во-первых, "заставить" себя быть рациональным. Я в этот ментальный подвиг не особо верю, так как основные поведенческие слабости заложены самой природой, а против нее не попрешь. Во-вторых, можно расслабиться, осознать, что эти слабости имеют место быть и просто минимизировать их эффект на собственные инвестиционные решения. Как? Лично мне нравятся проверенные временем стратегии глобальной аллокации активов через дешевые индексные ETF и их ротацию на основе набора правил, исключающего человеческий фактор. Собственно, я об этом неоднократно тут писал и повторяться не буду.

Но в формате тг-канала физически невозможно рассказать об особенностях поведения в применении к инвестициям так подробно и интересно, как это сделает новоявленный нобелевский лауреат в своей книге "Nudge. Архитектура выбора". Поэтому всем интересующимся данной темой я настоятельно рекомендую ее прочитать. Недавно МИФ даже издал ее на русском языке: goo.gl/ftFuCi

Думаю, меньше всего хотели бы, чтобы такая книга пошла в массы, недобросовестные продавцы некоторых так называемых инвестпродуктов. Цитата из книги: "Большинство людей склонны делать слишком мало того, что принесет им пользу в будущем". Не напоминает ничего из собственной практики работы с финансовыми инструментами? ;)

Еще пара-тройка таких лет для хедж-фондов, и терпение инвесторов может лопнуть. В таблице сверху показана средняя по 522 СТА (Commodity Trading Advisors) доходность по годам. Из последних 7 лет 6 отрицательные. На фоне непрерывно растущих рынков акций, которые, по идее, должны быть более рисковыми, чем диверсифицированный портфель фьючерсов (ими как раз торгуют СТА), цифры в таблице являются сильным раздражающим фактором.

Другое дело, что цикл рано или поздно сменится, и хедж-фонды снова попадут в позитивную струю на фоне падающих фондовых индексов. Но много ли останется инвесторов, которые дождутся этих времен?

Думаю, именно поэтому многие менеджеры хедж-фондов начинают смотреть в сторону криптовалют и заявляют о создании новых стратегий на их основе. И рост биткойна, несмотря на растущие ограничения со стороны ряда правительств, является следствием этих ожиданий по перекраиванию инвестиционного ландшафта.

Совет для долгосрочных портфелей, составленных по принципам глобальной аллокации между различными классами активов.

Так как часть такого портфеля, все равно, инвестируется в рынок акций, а часть от этой части- в акции развитых стран, то рекомендую рассмотреть замену США на EAFE (Europe, Asia, Far East). Корреляция между рынками останется положительной, то есть, расти и падать они будут, скорее всего, вместе. Но амплитуда может быть сильно разной.

Взгляните на график выше. С 2008 года, несмотря, на одновременный рост с акциями США, акции EAFE постоянно падали ОТНОСИТЕЛЬНО них (нижняя половина графика). И вот теперь этот тренд, похоже, завершается. Кроме того, и в абсолютном выражении у акций EAFE больше пороха, так как, в отличии от США, они пробили свои исторические максимумы лишь недавно (верхняя половина графика).

В качестве инструмента для этой инвестиции вполне подойдет ETF: EFA от Blackrock iShares. Несколько фактов о нем: размер более 80 млрд долларов, 1159 позиций в портфеле, комиссия за управление 0,33% в год, топ страны в портфеле: Япония (22%), Великобритания (16%), Франция и Германия (по 10%).

5 октября я опубликовал пост с гипотезой о том, что в течение нескольких дней золото может прибавить 2-3% и указал причину- опережающую динамику акций золотодобывающих компаний относительно металла.

https://t.me/sgcapital/163

За следующие 6 торговых дней золото, действительно, прибавило 2,74% (см. график выше, оранжевая линия). Но теперь ровно по той же причине дальнейшая судьба этого ралли под вопросом. Дело в том, что относительная динамика индекса майнеров к металлу (зеленая линия) за этот период никак не поддержала рост в металле, оставшись на уровнях недельной давности.

Если в понедельник ETF на индекс золотодобытчиков GDX не пробьет $24 (желательно, прямо с открытия), то появится серьезная угроза разворота вниз в золоте. Если же майнеры снова начнут опережать металл в росте, то после пробоя $24 ETF способен еще до конца года протестировать максимумы 2017 на 25,5 (более +6% с текущих уровней).

Посмотрел на график EURUSD (дневной масштаб, см. картинку выше) и осознал, что, имея на руках евро, я бы очень пристально наблюдал за тем, будет ли курс тестировать уровень 1,1650, и как он там себя поведет.

В случае пробоя вниз (а он выглядит довольно вероятным при таком слабом "трендоследящим" индикатором MACD в нижней части графика), нарисуется красивый, как из учебника, разворотный паттерн с целью примерно на 1,12-1,13 к февралю 2018.

В такой ситуации, мне кажется, обладателям большого перевеса евро в своем валютном портфеле было бы правильно задуматься о частичном его переводе обратно в доллары или долларовые активы.

Возможно, для опытных инвесторов и трейдеров прозвучит банально, но я уверен, что среди 3600 читателей есть много таких, для кого это напоминание может оказаться полезным.

Не стоит ориентироваться на мнение большинства или привязываться ментально к одной отдельно взятой идее. Рынок никому ничего не должен, это стихия, на которую в данный конкретный момент времени действует множество разных факторов. Поэтому не стоит полагаться на конкретную характеристику или индикатор, даже если он выглядит "очевидным".

Хороший пример- VIX, индикатор волатильности рынка или, как его часто называют, "индекс страха". Постоянно встречаются упоминания, что VIX находится на исторически минимальных уровнях (что правда), все уверовали в постоянный рост, потеряли страх, и поэтому рынок ожидает неминуемая коррекция.

Мне и самому не нравится текущая ситуация с VIX. Но правда состоит в следующем. В третий раз за всю историю VIX ниже 10% (см. график выше). Впервые это было в далеком 1993 году, после чего индекс S&P-500 проторговался в боковике в течение 1994 года, оставаясь на тех же примерно уровнях, а с 1995 по 2000 гг. показал один из мощнейших бычьих рынков в истории. Во второй раз VIX падал ниже 10% в конце 2006 г. После чего мы увидели довольно позитивный 2007 год и только после этого один из наиболее жестоких медвежьих рынков в истории.

Ну, и разве из этого можно сделать вывод, что сейчас нас ожидает "неминуемая" коррекция, потому что VIX ниже 10%. Конечно, нет, так как вероятность этого как в лотерее, 50 на 50. Вот когда (и если) индекс начнет подтверждать разворот пробоем важных уровней поддержки (до чего пока далеко), тогда вероятности начнут смещаться в пользу медведей. Пока об этом говорить рано.

А чтобы вообще не беспокоиться о том, куда пойдет рынок завтра или через год, напомню, что для 99% частных инвесторов наиболее подходящий способ взаимодействия с рынком- это определение своих долгосрочных целей, честное формулирование своего риск-аппетита и на основе этого,- составление портфеля "для себя", через аллокацию между различными классами активов с помощью наиболее дешевых и эффективных индексных фондов или ETF.

Видео моего выступления на сентябрьской конференции Смартлаба, любезно подготовленное организаторами и Тимофеем Мартыновым:

https://youtu.be/wBMwC22QXDg

На нем я рассказываю об одном из возможных методов самостоятельного управления собственным инвестпортфелем (не трейдинг!) с горизонтом от 3 лет и выше. Еще раз: не "единственно верным" методом, как некоторым показалось, а "одним из методов".

Лично мне он подходит идеально с точки зрения комбинации факторов: риск, доходность, срок, простота исполнения, низкие комиссии. Но другому он может и не подойти, это нормально.