​​Читатели канала со стажем, наверное, помнят этот пост 1,5-летней давности. Его основной посыл состоял в том, что по-настоящему долгосрочным инвесторам не стоит отвлекаться на рыночный шум и волатильность.

Конечно, не хочется оказаться на месте того, кто купил индекс S&P-500 на 100% капитала в 1968 или 2000 гг, так как в следующие 12-13 лет доходность (номинальная) такой инвестиции была бы около 0. Но для этого давно придуманы стратегии аллокации активов, регулярного инвестирования по времени или по объему- в общем, никто не заставляет заходить в рынок "одним выстрелом".

Сегодня хотелось бы освежить тот самый пост. Но перед этим напомню, что в октябре 2019 г рынок тоже казался "перегретым" по множеству критериев. Значение S&P-500 тогда было 3007 пунктов. Сейчас он на 4208 пунктах (+40%) и, конечно, опять "перегрет".

Как видно из более чем 100-летнего графика индекса, он движется довольно похожими паттернами. Периоды консолидации или медвежьего рынка длятся по 12-13 лет, в течение которых индекс не может обновить свой исторический максимум. За ними следует бычий рынок продолжительностью 18-19 лет с двузначной среднегодовой доходностью. Естественно, случаются откаты и жесткие коррекции, куда же без них.

Текущий бычий рынок начался в 2013 году, когда индекс обновил максимумы 2000 и 2007 гг. Он длится уже 8 лет, что немало, но все еще гораздо меньше предыдущих циклов. Среднегодовая доходность тоже укладывается в исторические аналоги, как видно из цифр на графике.

О чем это говорит? К сожалению, не о том, что нам точно "гарантировано" еще 10 лет роста. Но понимание контекста и долгосрочной картины может помочь в следовании избранной стратегии и, что еще важнее, удержать от серьезных ошибок. Например, таких, как продажа портфеля, который был задуман как "пенсионный", после коррекции на 10-15-20% (которая рано или поздно обязательно случится).

​​Ротация из акций Growth в акции Value, которая началась прошлой осенью, привела к возникновению ситуации, на первый взгляд выглядящей контр-интуитивно. Про фактор "momentum" я тут писал неоднократно, поэтому просто напомню, что в эту категорию попадают акции, которые сильнее других выросли за выбранный период (например, за предыдущие 6 месяцев).

Так как долгое время локомотивом роста рынка были акции Technology, то и в стратегиях momentum (например, ETF MTUM) портфели были перевешены в пользу дорогих акций Growth. Но в последние 6 месяцев Value "порвали" Growth, поэтому чисто автоматически (ничего личного, просто бизнес) стратегии momentum превратились, по большей части, в портфели Value.

Благодаря этому произошло резкое "удешевление" стратегий momentum. На графике индекс MSCI World Momentum (синим) показан вместе с прогнозным коэффициентом Цена/Прибыль (красным). Несмотря на то, что сам индекс недалеко ушел от своих исторических максимумов, значение Р/Е упало в 2 раза, с 36 до 18.

Теперь у тех инвесторов, которые не заморачиваются секторным составом портфеля, а просто любят покупать акции momentum, то есть, те, которые растут быстрее остальных, появилась редкая возможность сделать это с большой скидкой (через тот же MTUM, например). Только не нужно воспринимать это как халяву и путать цену и стоимость.

Стоимость фактора momentum, действительно, упала, но это, к сожалению, не гарантирует того, что и цена не может упасть вслед за ней. Это уже зависит от общей тенденции широкого рынка. Но если предположить, что долгосрочному бычьему рынку пока ничего не угрожает, то возможность кажется интересной.

Недавно мне на глаза попалась информация о том, что доля Теслы на мировом рынке электрокаров серьезно снижается. Не знаю, так это или нет, потому что в данный момент меня этот рынок не интересует ни как инвестора, ни как автовладельца. По крайней мере, если судить по динамике акций, у Теслы явно не все в порядке. Конкурентам, похоже, все-таки удалось развернуть относительную динамику. Если бы я рассматривал сейчас инвестиции в автоотрасль США с горизонтом до 2 лет, то акции GM и Ford, долгое время отстававшие от Tesla, визуально стали гораздо интереснее.

Интересная ситуация складывается в Насдаке, который уже почти год отстает от широкого рынка. Картина, которая развивается на графике соотношения Nasdaq-100/S&P-500 (QQQ/SPY), удивительно напоминает ту, которая в 2008 г привела к формированию минимума и началу опережающей динамики Насдака и компаний технологического сектора.

Во-первых, нужно сказать, что соотношение QQQ/SPY отклонялось от своей 50-дн средней вниз более чем на 6% лишь дважды с 2003 года- в октябре 2008 и в марте 2021 гг. После чего в обоих случаях имело место relief rally и новый минимум в соотношении (в декабре 2008 и в мае 2021 гг). При этом отклонение от 50-дн средней было уже не таким глубоким, всего на уровне 4%. Эти расхождения отмечены стрелками на графике.

На выходных прошла новость о том, что страны G7 договорились о минимальном налоге на прибыль для крупных компаний в размере 15%. Это было многими воспринято как однозначный негатив для сектора Technology. Рынок пока этот негатив не учитывает, скорее, наоборот, так что, посмотрим...

И снова про ядерную энергетику. Акция Cameco, одного из крупнейших в мире производителей урана, за полгода с момента первого упоминания о ней в канале выросла на 59%. Кроме того, ее цена тестирует уровень 22,5$, о котором говорилось в февральском апдейте. То есть, рост на 36% с февраля тоже произошел с опережением моих ожиданий- я давал на него до 12-18 месяцев.

Сейчас акция тестирует два важных уровня, которые могут на какое-то время остановить рост. Во-первых, цена в абсолюте тестирует максимумы 2012-2014 гг. Во-вторых, соотношение Акция/Индекс (CCJ/SPY) тестирует свой предыдущий локальный максимум, пробой которого станет сигналом на разворот даунтренда с 2011 г.

Я считаю, что оба уровня рано или поздно будут пробиты, так как ядерная энергетика сейчас отлично вписывается в "зеленую повестку". Поэтому, несмотря на уже случившийся рост, а также на волатильный характер сектора и возможные жесткие откаты, мне кажется, он все еще заслуживает места в портфеле на ближайшие несколько лет.

​​Сегодняшние данные по инфляции в США могут оказать ключевое влияние на динамику разных сегментов рынка и на правильное тактическое позиционирование портфеля. Доходность Трежерис (см. график слева), судя по всему, пытается развернуть восходящий тренд с июля 2020 г. На тот случай, если цифры дадут повод подтвердить этот разворот (доходность 10-леток) уйдет ниже 1,5%, можно перечитать вот этот пост.

При таком сценарии не исключено снижение доходности в район 200-дневной средней, а это, в свою очередь, может привести к паузе в опережающем росте акций Value и вернуть интерес инвесторов к акциям Growth. Главным бенефициаром такого сценария, вероятно, станет сектор Technology, который отставал от широкого рынка почти год (как раз пока росла доходность UST) и особенно его "дорогие" сегменты (финтех, облака, кибербезопасность и пр. - в общем, все то, что входит в состав портфелей типа ARKK).

Кстати, именно ARKK аккурат к выходу данных подошел к ключевому техническому уровню (совпадение 50- и 200-дневных средних), который определит его динамику на следующие 2-3 месяца (см.график справа). Тут либо пробой вверх и окончание коррекции (и тогда с возможным скорым ре-тестом исторических максимумов на 160), либо новая волна продаж от сопротивления (и тогда, скорее всего, с обновлением недавних минимумов). Является ли это простым совпадением? Оставлю этот вопрос открытым...

Долгое время рынок акций Европы оставался вне радаров инвесторов, принимающих решение о стратегической аллокации активов. Это было вполне рационально, если посмотреть на относительную динамику Европа/США (верхняя часть графика). Она снижалась с 2017 г, несмотря на периодические попытки ралли Европы в абсолюте (нижняя часть графика). Соотношение VGK/VTI стабильно упиралось в 200-дн среднюю и возобновляло падение. В таких условиях нет никакого смысла отвлекать капитал на отстающий актив (если, конечно, речь не об инвесторе, чей мандат обязывает его держать Европу в портфеле).

И вот, похоже, тенденция сломалась. Последний минимум соотношения VGK/VTI был в октябре и больше не обновлялся. Пробита, наконец, 200-дн средняя и тестируется последний локальный максимум. Если он обновляется, то подтверждает разворот относительного тренда в пользу Европы. Сколько продлится это преимущество, я не знаю, но до тех пор, пока картина не развернется обратно, иметь Европу в портфеле становится более рациональным, чем не иметь.

Неделю начнем, пожалуй, с очевидных вещей. Иногда полезно отложить в сторону собственные хотелки и ожидания от рынка и посмотреть, что же все-таки рынок делает в реальности сам. Это я к вопросу о том, что рынок акций США "дорог", "перекуплен", "скоро рухнет" и т.д.

По итогам прошлой недели S&P-500 показал новый исторический максимум. Этот максимум был поддержан, во-первых, количеством растущих акций в индексе (Advance-Decline Line) и, во-вторых, объемом растущих акций (Up-Down Volume). То есть, и количество, и объем торгов растущих акций больше, чем падающих, и эта разница тоже увеличивается. Наконец, более привычный для широкой публики "фактор страха" VIX закрылся на новом локальном минимуме.

О чем это говорит? Все возможно, в том числе, и сценарий "все пропало". "Черных лебедей" по Талебу никто не отменял. Но реальность говорит нам о том, что рынок акций все еще в "здоровом" восходящем тренде. Все когда-то заканчивается. Но вот стоить ли именно сейчас плевать против ветра- вопрос очень индивидуальный.

В продолжение разговора о том, чего более вероятно ожидать от рынка акций США в текущей ситуации.

По данным Sentimentrader.com, мы имеем 18-й за 60 лет случай, когда одновременно происходит следующее: индекс S&P-500 закрывается на 3-летнем максимуме, а доходность 10-летних Трежерис закрывается на 3-месячном минимуме. Все эти моменты отмечены красными точками на графике.

За редкими исключениями такое сочетание становилось благоприятным для сохранения бычьего рынка. Особенно заметен был эффект на горизонте 6 месяцев. В 15 из 17 случаев рынок продолжал расти, и средний результат индекса за период (+11,2%) оказывался значительно выше среднего результата за все 6-месячные периоды.

Снова напомню банальную вещь, что прошлые результаты ничего не гарантируют в будущем. Но в сочетании с позитивными сигналами о внутренней силе рынка, про которые я писал вчера, такой статистически благоприятный фон не может не радовать быков.

​​Рынок напряженно ожидает, что же сегодня скажет ФРС по итогам очередного заседания. Речь не идет об олдскульной конкретике типа "мы собираемся/не собираемся сворачивать QE-4". Это может слишком ранить утомленных бычьим рынком инвесторов. Поэтому не рассматриваются даже выражения, которые можно было бы интерпретировать как "мы собираемся подумать о том, а не стоит ли сворачивать QE". Нужно копать глубже, поэтому любители читать между строк будут искать намеки на то, "не думает ли ФРС, что пора подумать о том, что когда-то придется сворачивать QE".

Шутки шутками, а мне итоги заседания будут любопытны по причине их возможного воздействия на рынок драгметаллов, особенно, серебра, которое давно уже что-то замышляет. На графике вместе с ценой показан индикатор волатильности под названием "Ширина линий Боллинджера".

Я как-то уже писал о нем в контексте S&P-500 и его вероятного "дна" в апреле 2020 г. Рассчитывается он очень просто, и сразу становится понятен его физический смысл. Тут речь о параметрах (20,2). Это означает, что берется 20-дневная средняя цены на серебро, и от нее откладывается по 2 стандартных отклонения в обе стороны. Это и есть "линии Боллинджера". Затем берется расстояние между этими линиями и делится на значение 20-дневной средней. Получается значение индикатора "BB width" в %.

Чем более узкой получается полоса между линиями, тем меньше значение индикатора. Например, сейчас оно около 3%. Это является свидетельством крайне низкой волатильности или, выражаясь более понятным языком, "сильно сжатой пружины". Обычно такое состояние не сохраняется долго, и потенциальная энергия в какой-то момент резко переходит в кинетическую, то есть, цена начинает быстро двигаться. К сожалению, заранее нельзя сказать, в какую сторону, поэтому основную ценность такая ситуация представляет для опционных трейдеров, которые могут относительно дешево купить опционы в обе стороны и выиграть при любом движении цены.

Меня больше интересует, не создаст ли именно сегодня ФРС предпосылки для окончания консолидации, которая отмечена на графике и которая длится уже 10 месяцев. Чаще такие треугольные консолидации заканчиваются продолжением основного тренда, но кто ж его знает, как будет на этот раз. В случае выхода цены вниз рынок серебра будет мало кому интересен. Зато в случае выхода вверх у него могут открыться серьезные перспективы с минимальными целями на 40$ (из расчета AB = CD). В любом случае, ждать осталось недолго.

Реакция рынка акций на итоги заседания ФРС сильно различается по секторам. Про широкий индекс пока ничего плохого сказать нельзя, он особо и не отреагировал. Зато внутри него активизировалась ротация, о возможности которой мы недавно рассуждали.

Одним из секторов, на которые стоит обратить внимание, является Биотех. По данным Nautilus Research, именно середина июня на графике сезонности для соотношения Биотех/S&P-500 формирует серьезный минимум. Черная линия- усредненная сезонность соотношения за 29 лет, доступных для расчета. Красная линия- динамика в 2021 году.

По статистике от Nautilus, 3-й квартал- это просто праздник какой-то для биотеха. За 29 лет 23 раза соотношение Биотех/S&P-500 росло в 3-м квартале и лишь 6 раз снижалось, а среднее опережение сектором рынка составило 7,5% за квартал.

Опять же, ни о каких гарантиях речи не идет, это рынок. Но фон однозначно позитивный для инвесторов в биотех. Напомню, что 2 основных и самых ликвидных ETF на сектор, это XBI и IBB (не в качестве рекомендации!)

Немного занимательной статистики на выходные. Таблица от LPL Research показывает средние результаты индекса S&P-500 за каждый день года за последние 70 лет.

Интересно, что одним из наиболее слабых периодов является 9-дневный отрезок с 18 по 26 июня (он выделен рамкой). В течение него средний результат индекса каждый день отрицательный.

Почему так, я не знаю. Но если сопоставить эту занятную аномалию с ухудшением "ширины рынка" (когда индексы у своих максимумов, но все меньше отдельных акций их поддерживает), то можно предположить, что коррекция, которая началась после ужесточения риторики Федрезерва, может продлиться ещё какое-то время.

​​Даже не сомневаюсь, что и те, кто определяет монетарную политику, и те, чьи действия могут повлиять на рынок, отдают себе отчет в том, как выглядят графики цен наиболее важных активов. Например, такого определяющего инструмента, как индекс доллара.

Недавно я писал о том, что "у многих найдутся причины защищать" уровень 88-89. Возможно, это совпадение, но почему-то именно при подходе к уровню, пробой которого не прошел бы незамеченным, ФРС неожиданно для многих сменил риторику, что поддержало доллар и привело к его отходу на безопасное расстояние (график слева).

Надолго ли, я не знаю. Читал, что, например, Голдманы продолжают медведить по доллару и утверждают, что пробой вниз все-таки состоится. Поживем-увидим. Зато многим рынок снова преподал хороший и полезный урок о том, что, какими бы ни были собственные ожидания, не стоит опережать события, а лучше дождаться их подтверждения.

Это касается, например, соотношения GDX/Золото (график справа), чей пробой вверх, необходимый для "большой игры", пока так и не состоялся и может не состояться без ослабления индекса доллара (хотя лично я думаю, что это лишь вопрос времени). Тут все очень взаимосвязано. Поэтому прежде чем делать по-настоящему серьезные ставки на ту или иную идею, сначала стоит дождаться благоприятных начальных условий, которые повышают вероятность успеха. В противном случае получается игра с казино- в ней тоже можно выиграть, если повезет, но шансы не в нашу пользу.

Вчерашний день на рынке акций США отлично вписывается в понятие "реванша быков". На графике от Macrocharts показан процент бумаг в индексе S&P-500, которые по итогам дня выросли. Вчера их было 96%.

Я ранее неоднократно писал про то, какие последствия может иметь такая резкая перемена в "ширине рынка" (т.е., доле участия в росте). Правда, в основном, после резкого роста, который случался после затяжных падений. По аналогии с боксером, которого несколько раундов подряд месят без шансов, а потом у него проходит один сокрушающий удар, который шокирует противника и позволяет полностью перехватить инициативу.

Несколько смущает то, что такая смена декораций, в отличие от предыдущих примеров (2018 и 2020 гг) произошла не после затяжных откатов/коррекций, а практически под историческим максимумом индекса. Такое впервые, поэтому не уверен, как это правильно интерпретировать. Но предполагаю, что это все же признак внутренней силы рынка, который пока просто "отказывается" падать, предпочитая ротацию между секторами.

Обращает на себя внимание происходящее с криптой. Но для интересующихся этим рынком сначала напомню два обстоятельства.

Во-1, про значимость коридора 30-42к для биткойна. Вчера снова была попытка выхода вниз, но её быстро выкупили, еще раз подтвердив важность этого уровня поддержки.

Во-2, про альтернативы непосредственно крипте- акциям компаний, которые её майнят. Я писал о них в начале декабря. Кстати, даже несмотря на 50% коррекцию в биткойне и более чем 70% коррекцию в этих бумагах (если считать от февральских максимумов), они все еще в 4 раза (!) выше уровней, которые были на дату поста. На максимумах были в 9 раз выше, но это уже неважно.

Сейчас интересно, что, несмотря на ре-тесты самим биткойном предыдущих минимумов месячной давности, акции майнеров торгуются выше на 30-40%, чем месяц назад. Не означает ли это, что они прайсят сценарий, при котором худшее для крипты позади, и после вчерашнего успешного ре-теста она формирует разворотный паттерн? Очень даже возможно (конечно, пока удерживается 30к).

Короткое, но от этого не менее ценное наблюдение. Оба основных защитных сектора рынка акций США показали вчера новые локальные минимумы, подтвердив сохранение даунтренда, начавшегося в марте 2020 года.

Первый сектор- это Utilities (компании коммунального хозяйства, ETF XLU)- так как их услугами пользуются независимо от того, есть кризис или нет, а также они платят высокие дивиденды.

Второй сектор- это Consumer Staples (производители товаров повседневного спроса, ETF XLP)- так как, опять же, люди используют шампуни, стиральный порошок и зубную пасту независимо от фазы экономического цикла.

В периоды, когда широкий рынок (индекс S&P-500, SPY) снижается или испытывает проблемы, относительная динамика этих секторов обычно усиливается (соотношение Сектор/Рынок растет). И наоборот, снижение относительной динамики обычно происходит в периоды, когда широкому рынку ничего не угрожает, и инвесторы сосредоточены в более агрессивных секторах.

По-видимому, именно этот сигнал и подается сейчас межсекторной динамикой.

​​Две недели назад я писал о том, что в случае дальнейшего снижения доходности Трежерис инициатива вновь может перейти к акциям роста, сектора Технологий и, особенно, такому фонду, как ARKK.

Ситуация, которая сложилась на сегодня, может иметь серьезные последствия с тактической точки зрения. С одной стороны, доходность 10-летних Трежерис, действительно, пошла вниз с отметки 1,49% и достигала 1,35%. И, действительно, Технологии и ARKK не подвели. Например, если индекс S&P-500 прибавил всего 0,8% за период с 9 по 24 июня, то ARKK вырос на 11%. Солидная разница, мягко говоря.

Это привело к тому, что соотношения QQQ/SPY и ARKK/QQQ (своеобразная 2-я производная) вплотную подошли к значимым техническим уровням. О том, как важно для бычьего рынка лидерство QQQ, я писал неоднократно, повторяться не буду. Поэтому быкам крайне важно увидеть возврат обоих соотношений над 200-дневную среднюю.

Получится ли это с 1-й попытки, я не знаю. Тем более, что и 10-летняя доходность быстро вернулась на исходные 1,49%. В общем, это тот самый момент, который даст ответ на вопрос, является ли ралли акций роста и технологического сектора в последние 2 недели контр-трендовым, после которого возобновится их отстающая динамика против широкого рынка (что плохо для него), или же это начало нового цикла их опережающей динамики (при каковом сценарии и всему рынку продолжит быть "хорошо").

​​Иногда я сам себе кажусь настроенным слишком по-бычьи, когда речь идет о рынке акций США. Ведь количество потенциальных опасностей очень велико, о чем нас постоянно кто-то предупреждает (СМИ, аналитики, управляющие некоторыми фондами и пр.)

Но от объективных фактов никуда не деться. Сегодня я хочу поделиться еще одним из них, и он снова относится к числу тех фактов, которые показывают, что рынок, скорее, "оздоравливается", чем собирается уйти в затяжное падение.

Про индекс S&P-500 и его основной ETF SPY мы и так все знаем- и то, что закрылся на новом историческом максимуме (что само по себе признак бычьего тренда), и то, что он удвоился с минимумов марта 2020 года, и то, что с начала 2021 года он показывает очень достойный результат +14,1%.

Но рынок акций США- это гораздо больше, чем индекс S&P-500. И про понятие "extended market", уверен, многим известно гораздо меньше. Это понятие описывает акции США, которые, наоборот, не входят в S&P-500. На эту часть рынка даже есть свой ETF от Vanguard (VXF), который вполне себе крупный и ликвидный (более 17 млрд долларов СЧА). Он включает более 3400 бумаг, максимальный вес которых в портфеле фонда едва превышает 1%. Зато имена в этом сегменте рынка вполне "звездные", например, Square, Uber, Zoom, Snapchat.

Так вот, этот ETF только что пробил консолидацию, в которой торговался с февраля, и вслед за SPY обновил свой исторический максимум. До этого, за период с 12 февраля по 23 июня (в течение которого SPY вырос на 7,6%), VXF вообще не изменился (если считать по ценам дневного закрытия).

На мой взгляд, это говорит о том, что рынок, образно выражаясь, пробуждается от "спячки". Если так оно и окажется, то нас, вероятно, ожидает продолжение не только стратегического, но и тактического бычьего рынка.

Но всегда нужно держать в голове "план Б". Мало ли что может негативно повлиять на рынок после 100%-ного роста. Поэтому на графике SPY я отметил уровень 415, пробой которого может на какое-то время прервать развитие оптимизма и перевести рынок в режим консолидации (или к дальнейшему переходу в медвежий рынок, это уже как пойдет). Этот уровень очень недалеко (всего менее чем в 3% от закрытия пятницы), но если он по какой-то причине будет пробит, то у многих наиболее осторожных управляющих сработает "ментальный стоп", который вынудит их сокращать риски.

В начале мая я писал о том, что недаром относительный рост акций Value против акций Growth взял паузу параллельно с паузой/консолидацией в доходности 10-летних Трежерис. А также о том, что именно направление движения доходности определит направление относительной динамики Value/Growth.

Прошло 1,5 месяца, доходность 10-леток упала с 1,63% до 1,46%, а динамика Value/Growth, как видно из графика, последовала за ней. И теперь под вопросом сохранение того относительного аптренда, который начался в августе 2020 г и который привел к бурному росту акций Value.

Во-1, соотношение IWD/IWF не смогло пробить отмеченный уровень сопротивления. Во-2, оно после этого обновило локальный минимум апреля, тем самым, формально завершив 10-месячный аптренд. В-3, оно теперь торгуется ниже 200-дневной средней.

Это увеличивает вероятность того, что акции Growth могут вернуть себе лидерство, утраченное в августе-сентябре. Если так и будет, то для рынка, в целом, это, скорее, позитив, так как будет означать ротацию, а не коррекцию.

Первое полугодие официально завершилось, и есть повод снова обратиться к рыночной статистике. Доходность индекса S&P-500 за 6 месяцев составила более 14%. В таблице от LPL Research показаны все случаи, когда индекс вырастал за 1-е полугодие на 12,5% или выше.

Начиная с 1943 года, их было 16, и в 12 случаях после этого (75%) результат 2-го полугодия также был положительным (хотя и поскромнее, средний +7,1%, медианный +9,7%). На самом деле, сюда вполне можно включить еще и 1991 год, когда в 1-м полугодии индекс вырос на 12,4% (немного не дотянув до фильтра в 12,5%), а во 2-м полугодии - еще на 12,4%. Не испортил статистику, мягко говоря.

Для сравнения в нижних строках показаны результаты 2-го полугодия для всех годов, независимо от результата 1-го полугодия. Они гораздо ниже, чем в выборке с сильным 1-м полугодием. В общем, если не произойдет очередного форс-мажора, попутный ветер продолжает помогать быкам. Хотя (и об этом тоже важно помнить) это лишь "подсветка фона" для рынка, но никак не гарантия.