Капитал
23.7K members
515 photos
343 links
Авторский канал Сергея Григоряна, профессионального инвестора с 1996 г., ex-CIO 4-х различных УК. Говорим о глобальных фондовых рынках, психологии работы на них, распределении активов и управлении капиталом.

Для связи: sgcapital@yandex.ru
Download Telegram
to view and join the conversation
Интересный факт (спасибо LPL Research): с 1950 года полная доходность индекса S&P-500 (рост цены плюс дивиденды) за год превысила 30% всего 13 раз, включая прошлый год. Из предыдущих 12 случаев 10 раз на следующий год индекс снова показывал позитивный результат (в среднем +15,2%). В обоих случаях, когда за сильным годом следовал негативный, это было сопряжено с экономической рецессией (чего в 2020 г пока не ожидается). То есть, можно сказать, что, несмотря на очень вероятный рост волатильности, связанный, в том числе, и с нерыночными факторами, ветер ожидается попутный. А при попутном ветре ожидать сильного медвежьего рынка не получится, и актуальным остается режим "покупки на откатах".
Еще немного о "попутном ветре" для рынка акций США (а, следовательно, и для глобального рынка акций) в 2020 году.

Согласно статистике от Stock Trader's Almanac, если индекс S&P-500 по итогам первых 5 дней января в плюсе, то и весь год чаще всего оказывается позитивным. В таблице выше компания LPL Research, на которую я ссылался во вчерашнем посте, представила расширенную версию этой статистики.

Оказывается, если итогом первых 5 дней был плюс 0,65% и выше по индексу, такие года становились особенно удачными.

Значение 0,65% было выбрано в качестве фильтра потому, что именно столько прибавил S&P-500 в 2020 г за 5 дней. С 1950 г такое случалось 35 раз, и 31 раз индекс был в плюсе в конце года, со средним результатом +17,2%.

Естественно, было бы слишком безответственно базировать решение о покупке на одном только этом факте. Но, будучи помещенным в общий контекст, он тоже помогает созданию того самого "попутного ветра", который так не помешает быкам.
​​Любопытный график от Голдманов. Сравнивается аннуализированная доходность индекса S&P-500 по итогам 2019 года со средней доходностью за разные периоды, начиная с 1928 года.

Прошлый год был одним из самых урожайных за всю историю, поэтому его результат (+31,5%) почти в 3 раза выше среднего 1-летнего периода. Если взять 2-летний период (2018-2019), то его среднегодовой результат тоже превышает средний 2-летний аннуализированный результат с 1928 года, но уже гораздо скромнее (12,1% годовых против 10,5% годовых).

Так как последние 10 лет индекс находится в устойчивом и сильном бычьем рынке, то внутри этого периода и 5-летняя, и 10-летняя среднегодовая доходность тоже превышает среднее значение по 5- и 10-летним периодам за всю историю. Это логично.

Гораздо интереснее с длинным 20-летним периодом. Тут нужно сказать "спасибо" рекордно слабому десятилетию с 2000 по 2009 гг. С 1928 г насчитывается 72 20-летних периода (1928-1947, 1929-1948 и т.д.), и среднегодовая доходность по ним 11% годовых. За последний 20-летний период с 2000 по 2019 гг среднегодовой результат индекса (+6,1%) почти в 2 раза ниже, чем в среднем на истории.

На мой взгляд, это отлично вписывается в гипотезу, которую я озвучивал ранее, о том, что бычий рынок в акциях США далек от завершения. Конечно, он не будет продолжаться без коррекций, как последние 3 месяца. Тут, главное, не путать горизонты - вполне вероятная коррекция на 10% на горизонте 6 месяцев вовсе не противоречит продолжению бычьего рынка, например, в следующие 10 лет. И это, на самом деле, отличная новость для по-настоящему долгосрочных инвесторов, которые не хотят спекулировать американским индексом, а рассматривают его как элемент своего пенсионного портфеля.
На прошлой неделе такой индикатор "уверенности в завтрашнем дне", как Bloomberg Consumer Comfort Index, достиг максимальных уровней за 20 лет. Это индекс, который составляется по итогам опроса 1000 независимых потребителей и включает такие зоны комфорта, как текущее и ожидаемое состояние экономики, а также персональное финансовое положение. Хорошо это или плохо, что потребители в США чувствуют себя настолько комфортно? С одной стороны, мы все помним, что толпа обычно ошибается в разворотных точках, и такой уровень спокойствия опасен. Но если верить авторитетному независимому аналитическому сервису Yardeni.com, Bloomberg CCI (синим) достигал уровня 60 еще в 1998 г, и рынок акций после этого рос еще 2 года. А такой его параметр, как форвардный Р/Е (красным), хоть и достиг максимума раньше индекса S&P-500, тоже рос еще более года. Текущее значение форвардного Р/Е далеко от уровней дотком-пузыря. Поэтому я бы не особо опасался рекордного значения индекса комфорта и воспринимал его (пока) как поддерживающий фактор
Снова о "попутном ветре" для быков на рынке акций США. В 1947 г Конгрессом США была принята поправка, ограничивающая количество президентских сроков для одного человека. С тех пор в стране было 9 случаев переизбрания действующего президента. Во всех 9 случаях доходность индекса S&P-500 в этом году (темно-синие столбики) была положительной со средним результатом +11,4% (при том, что средний результат по всем годам в выборке составил +7,4%). Даже очень высокая доходность годом ранее (голубые столбики) не могла отменить эту закономерность. Посмотрим, подтвердится ли она в 10-й раз подряд.
​​Сегодняшний пост будет про графики, сразу два. Про оба этих инструмента я в канале периодически пишу, но давно уже ничего не было.

График слева - пара евро/рубль подошла к уровню, который, на мой взгляд, является критическим для дальнейшего направления. Это, во-первых, нижняя граница 1,5-летнего канала, а во-вторых, локальный минимум осенней коррекции 2017, после которой начался взлет евро. Считаю, это такая "бинарная" зона: она либо станет базой для нового роста (пока от нее как раз идет отскок), либо при пробое определит следующие цели движения на 65 и (при дальнейшем снижении) на 60.

Второй график - Bitcoin Trust, единственный более-менее ликвидный торгуемый в США "биткойн-фонд". Он, как видим, пробивает оба тренда, и по цене, и относительно "великого и ужасного" S&P-500, причем, делает это на растущих объемах. Опять же, на мой субъективный взгляд, это повышает вероятность того, что коррекция с июля закончилась, и начался новый цикл роста. Цели на таком отвязном инструменте ставить - занятие бессмысленное, но если гипотеза о развороте тренда верна, предположу, что ре-тест летних уровней (+60% с текущих) является достижимым еще в 1-м полугодии.

По поводу этого фонда я писал, что он, мягко говоря, далек от идеала как инструмент для долгосрочного инвестирования. Многие называют его ETF на биткойн, но это, конечно, не так. Но все же за прошедшие 2,5 года с GBTC произошли некоторые изменения, которые позволяют рассмотреть его как инструмент краткосрочной экспозиции на биткойн, не связываясь с криптобиржами. Это, во-первых, рост ликвидности - сейчас дневной оборот легко превышает 30-50 млн долларов. Кроме того, та самая премия над СЧА, которая летом 2017 года была более 100%, сейчас составляет всего 10-15% - величина, которая часто встречается и у более привычных closed-end funds с традиционными активами. Так что, до появления первого полноценного ETF на биткойн в спекулятивных целях его вполне можно использовать.
Несколько шокирующий лично для меня график, на котором показано, что капитализация Apple превысила капитализацию всего Energy сектора S&P-500 (а он, на минуточку, включает почти 30 компаний, среди которых такие гиганты, как Exxon Mobil, Chevron, Conoco и Shlumberger). Есть над чем подумать с точки зрения долгосрочной аллокации, особенно если вспомнить про дивидендную доходность сектора около 6% годовых и не вспоминать про такой фактор, как ESG.
Внимательные читатели канала помнят серию постов о лидирующем характере динамики сектора полупроводниковых компаний. Их можно найти через поиск, набрав "SOXX".

Последний из них был месяц назад, и гипотеза о сохранении позитивного сентимента, Санта-Клаус ралли и отсутствии медвежьего рынка полностью оправдалась. Сегодня обновим этот график, укрупнив масштаб для наглядности.
Итак, цена секторного ETF SOXX обновила максимум, но на этот раз смущает то, что соотношение SOXX/S&P-500 этого не сделало (расхождение отмечено стрелками). Пока это ничего не значит, и в случае продолжения тренда соотношение легко может также обновить максимум. Но учитывая, что рынок рос с октября практически без коррекций, такой признак слабости сектора-лидера настораживает. Пока цена выше последнего локального минимума (отмечен синим пунктиром), расхождение можно игнорировать. Но если этот уровень будет пробит, возрастут шансы на паузу в росте и откат к линии тренда, который, в свою очередь, приведет и к коррекции по всему рынку акций.
Занимательная нумерология.

Индекс S&P-500 впервые пересёк отметку 3300 пунктов.

Отметки 330 пунктов он достиг в 1987 году, то есть 33 года назад.

Отметки 33 пункта он достиг в 1954 году, то есть, ещё 33 годами ранее.

В глазах рябит от количества "троек". Если эти странные совпадения продолжатся, то в 2053 году (через 33 года от сегодняшнего дня) индекс преодолеет уровень 33000 пунктов.

Хотя в этом не будет ничего экстраординарного (рост в 10 раз за 33 года - это всего лишь 10% годовых в номинальном выражении), для особо впечатлительных читателей все же скажу, что к такого рода информации не нужно относиться слишком серьёзно.

Однако, через 33 года проверим.
Все когда-то случается впервые. Вот и закончившееся недавно десятилетие стало, по данным Bank of America, первым за 160 лет, в течение которого экономика США не провела в состоянии рецессии ни одного месяца. Все 120 месяцев без исключения в режиме роста. Даже в супер-сильном рынке 1980-1990-х годов случались рецессионные месяцы (их число показано оранжевым). Надолго ли хватит инерции поддерживать такой темп? Этого никто не знает, но на текущий год, судя по всему, должно хватить.
Еще немного объективной исторической информации в копилку финансовой грамотности. Может помочь в формировании собственных ожиданий от рынка акций.

В данном случае, речь об отдельно взятом рынке США. Но именно он отвечает более чем за половину мирового рынка акций, и вряд ли этот расклад поменяется в обозримом будущем. Поэтому знание некоторых цифр лишним не будет.

Слева- распределение годовых доходностей индекса с 1872 г. Оно очень похоже по форме на нормальное. Результат прошлого года попал в диапазон от 30 до 40% - нечастое, но и не экстремально редкое событие. Такое случалось 17 раз за 148 лет.

Справа показана роль дивидендов в полной доходности индекса в отдельно взятых 10-летиях и за весь период с 1960 г. Она варьируется в зависимости от того, какой был рынок - например, в сильном бычьем рынке 90-х годов роль дивидендов меньше. Но, в среднем, это примерно 1/3 полной доходности, немало.

Для рынка акций РФ у меня такого анализа нет, но подозреваю, что доля дивидендов в его полной доходности ещё выше.
Соотношение длинных Трежерис и индекса S&P-500 (TLT/SPY) уже год торгуется в широком боковике. Сейчас оно как раз тестирует нижнюю границу диапазона. Ранее такие тесты (они отмечены вертикальным пунктиром) приводили к тактическому развороту в динамике SPY и TLT по-отдельности. Например, после того, как соотношение TLT/SPY достигало верхней границы, сразу за этим начинался период опережающей динамики акций и отстающей динамики Трежерис (они отмечены стрелками на графиках цен SPY и TLT). При достижении нижней границы, наоборот, начался 4-месячный период опережающей динамики Трежерис, а рынок акций, даже несмотря на стратегически "бычий режим" 2019 года, провел период с мая по сентябрь в состоянии затяжной паузы с повышенной волатильностью. Учитывая, что после 3,5 месяцев роста без коррекции по S&P-500 инвесторы всегда смогут найти повод для фиксации прибыли, текущий тест TLT/SPY нижней границы дипазона имеет хорошие шансы на реализацию. В этом случае нас может ждать пауза в росте акций и мини-ралли в Трежерис.
На фондовом рынке США с 2000-2002 гг (дотком-пузырь), всего в 5-й раз соотношение опционов пут и колл на акции ушло под отметку 0,5. То есть, на один опцион пут покупается более 2 опционов колл. Предыдущие 4 случая отмечены пунктиром. Так как пока сохраняется долгосрочный бычий рынок, это соотношение гораздо лучше и точнее работает на противоположном краю диапазона, в качестве сигнала на покупку (когда оно уходит выше 0,8-0,85). Но, несмотря на мощный бычий режим, хорошо видно, что в предыдущих случаях, когда оптимизм инвесторов в акции достигал таких уровней (а покупка 2 "коллов" на 1 "пут" - это именно экстремальный оптимизм), даже в таком сильном рынке наступала некоторая пауза. Даже если рост и продолжался еще какое-то время, все равно через несколько недель/месяцев индекс можно было купить дешевле. После чего рост благополучно возобновлялся. Можно сказать, что тактически ухудшается потенциал "доходность/риск". Думаю, это повышает шансы на то, что осторожные игроки вскоре могут начать фиксировать прибыль.
За неимением (пока) более серьёзных поводов для коррекции на мировых рынках акций, внимание СМИ и слушающих их неопытных инвесторов сосредоточено на китайском вирусе.

Опуская рассуждения о том, зачем вообще жрать змей и летучих мышей - источник вируса (в конце концов, это дело вкуса), давайте посмотрим на то, как рынок исторически реагирует на новости об эпидемиях.

На графике индекса MSCI World и в таблице выше показаны 13 наиболее громких случаев эпидемий за последние 40 лет. Удивительно, но рынок их, в среднем, игнорирует (исключение, наверное, Эбола в 2014 г), выходя в плюс уже через месяц.

Так что, вероятно, если нам и суждено увидеть серьёзную коррекцию, то вряд ли на новостях о китайском вирусе.
В последнее время локальные брокеры радостно рапортуют о рекордном количестве новых счетов, которые открывают частные инвесторы для работы на бирже. Наверное, долгосрочно это хорошо, но лишь при условии, что "новобранцы" не разочаруются в своем шаге в первый же год работы.

Чтобы снизить вероятность такого разочарования, я бы предложил им обратить внимание на график, где рассматривается соотношение индексов корпоративных облигаций и акций Мосбиржи. Думаю, что на горизонте от года и выше оно пробьет минимумы 2012 и 2015 гг, и индекс акций стратегически будет опережать индекс облигаций.

Но тактически (что важнее для желающих поспекулировать, более чувствительных к разочарованию) я высоко оцениваю вероятность разворота вверх в пользу облигаций. По крайней мере, ранее похожая перепроданность облигаций против акций приводила именно к этому. Кроме мелких частных инвесторов это также может быть полезно управляющим сбалансированными стратегиями при определении тактических весов акций и облигаций в своих портфелях.
В продолжение вчерашнего поста про тактическую привлекательность локальных российских облигаций против акций.

Помимо этих двух классов активов, инвесторам "рублевой зоны" не стоит забывать и о золоте. Золото в рублях - это не просто ещё один класс активов. Оно является "двойной защитой" в периоды, когда на рынках растёт тревога и неопределённость. Двойной - потому что в такие периоды повышается глобальный спрос на золото как защитный актив, но одновременно с этим начинает снижаться и курс рубля к доллару.

Хороший пример - пост месячной давности про "золотой" ETF на Мосбирже. Тайминг поста оказался идеальным (только рост с даты публикации и +8% за месяц), но в этом велика доля удачи. Гораздо важнее, что FXGD выполняет свою защитную функцию именно тогда, когда это наиболее необходимо. Ведь никто не знал месяц назад, что появится какой-то вирус, который всех испугает и вызовет локальную панику.

Точно так же никто не знает, что будет еще через месяц или через год. Именно поэтому я считаю, что наличие в сбалансированных рублевых портфелях золота является оправданным. Пусть в периоды роста фондового рынка оно немного тормозит доходность портфеля. Зато позволяет крепче спать в дни, когда вас со всех сторон бомбардируют страшилками об очередном апокалипсисе.
Рынок акций испытывает реальный крах (-40% и больше), мягко говоря, нечасто. За 120 лет такое происходило 10 раз: в 1901, 1906, 1916, 1919, 1937, 1973, 1987, 2000 и 2007 годах. Речь, конечно, о рынке США.

Несмотря на это, всегда есть "вестники Апокалипсиса", которые ежедневно предупреждают о скором кризисе. Ну, работа у них такая. И как сломанные часы 2 раза в сутки показывают правильное время, так и "перма-медведи" иногда оказываются правы.

Конечно, в эти редкие моменты они получают свои "15 минут славы", цитирование, приглашения на конференции и т. д. Но вот стоит ли ориентироваться на мнение тех, кто постоянно ждёт чего-то плохого? Риторический вопрос, на который пускай каждый ответит сам.
Вполне логично, что рынок акций (S&P-500) растет в периоды роста соотношения Медь/Золото. Медь- это промышленный металл, цена на который растет вместе со спросом. Спрос на медь обычно повышается в периоды экономической активности, что, в свою очередь, позитивно для акций. С другой стороны, золото- защитный инструмент, и в периоды паузы в росте глобальной экономики (и акций) оно становится более привлекательным, чем медь.

Но сейчас соотношение Медь/Золото упало настолько быстро и сильно одновременно, что достигло нижней границы своего 5-летнего диапазона. Скорость и глубина падения видна по 20-дневному ROC (Rate-of-Change).

Синим пунктиром отмечены предыдущие 4 случая с 2015 г, когда соотношение Медь/Золото падало на 12% или больше за 20 дней. За ними всегда следовала остановка в коррекции рынка акций и как минимум временный рост. Посмотрим, сработает ли эта закономерность сейчас, или же рынок настолько слаб, что проигнорирует ее.
Две недели назад было отмечено начавшееся отставание от рынка индекса полупроводниковых компаний. Почему их динамика важна для понимания динамики широкого рынка, повторяться не буду - об этом в канале много написано, и все можно найти через поиск по тикерам SOXX или SMH. И на этот раз секторный индекс полупроводников тоже не подвел. За прошедшие 2 недели он упал на 5,9%, утянув за собой и широкий индекс S&P-500 (-2,8%). Возможно, когда-нибудь эта закономерность сломается, но пока я не вижу причин сомневаться в сохранении лидирующей природы сектора. Поэтому, на мой взгляд, локальное дно текущей коррекции, когда оно будет достигнуто, сначала покажет SOXX (или SMH, неважно), а за ним уже подтянется SPY. Пока этого не произойдет, наверное, не стоит пытаться "угадать" дно, хотя это дело вкуса. Зато когда SOXX снова покажет признаки разворота вверх, покупать рынок акций можно будет смелее и более комфортно. Я думаю, что это произойдет уже в феврале, но посмотрим, что скажет мистер Рынок.
Иллюстрация осторожного начала 2020 года для финансовых рынков.

По итогам января в почете защитные активы (Золото и Трежерис), более рисковые пока не определились (акции США и высокодоходные облигации), а самые рисковые (акции развивающихся рынков) оказались под распродажей. Это именно иллюстрация, про причины тут не говорим.

Я не знаю, как поведут себя основные классы активов далее в течение года, но подход к формированию портфеля, на мой взгляд, должен стать не защитным, а более сбалансированным. Излишняя концентрация в чем-то одном (как бы оно ни нравилось в моменте) может привести к серьезным проблемам.

Новым читателям скажу, а старым напомню, что поэкспериментировать с портфелями и поиграть с цифрами на истории можно, например, с помощью бесплатного сервиса PortfolioCharts.