Свежий отчет от PWC по хедж-фондам, инвестирующим в крипту. Несмотря на противоречивое отношение, отрасль развивается. Растёт и количество фондов, которые инвестируют только в крипту, и размер активов под управлением, и число предлагаемых стратегий.

Отдельного внимания заслуживает тот факт, что все больше традиционных хедж-фондов начинают включать крипту в свои портфели. Именно о таком развитии событий я писал в канале с 2017 года и рад, что не ошибся. Кроме того, я почти угадал даже с долей крипты в широко диверсифицированных портфелях (говорил о целесообразности 2%, а средний результат по опрошенным хедж-фондам 3%). Но так как я называл цифру чисто интуитивно, то такой разброс допустим.

Хейтерам читать отчёт нет смысла. Также, наверное, нет смысла тратить на него время тем, кто относится к рынку, как к казино и любит "покупать на всё и лучше с плечом", вспоминая о рисках только после того, как цена упала раза в два.

Кстати, специально для таких гэмблеров поделюсь собственным мнением на тему возможного дальнейшего падения биткойна. Пока цена в диапазоне 30-42к, то все "спокойно" (если можно так сказать о движениях на 40%). Выше 42к инициативу снова перехватят быки. Но если цену продавят ниже 30к, то не удивлюсь увидеть ре-тест бывшего исторического максимума на 20к и очень скоро.

Отчёт можно рекомендовать к прочтению тем инвесторам и управляющим, которые уже имеют или планируют включать те или иные криптоактивы или стратегии в свои портфели, понимают рыночные риски и умеют их контролировать.

​​Инвесторы в золото знают, что если металл обновит исторический максимум на 2075, это будет признаком сильного тренда и, вероятно, приведёт к ещё одной волне роста на 15-20%. Но чем ближе цена подходит к этому ключевому уровню, тем больше появляется возможных препятствий. Я говорю "возможных", так как в по-настоящему сильном тренде они могут быть проигнорированы.

Одним из таких препятствий мне представляется возникшее расхождение между золотом и TIPs (привязанными к инфляции Трежерис). Оба инструмента принято считать доступными и ликвидными способами захеджироваться от инфляции, поэтому неудивительно, что большую часть времени они движутся параллельно, повторяя друг за другом локальные минимумы и максимумы.

Но иногда эта взаимосвязь начинает ломаться. Именно это и происходит сейчас. Если на растущих инфляционных ожиданиях в США TIPs показали новый локальный максимум (зелёная линия, правая шкала), то золото пока отстаёт (красная линия, левая шкала).

Само по себе это не означает, что золото, как и в предыдущих таких случаях, потерпит неудачу и вернётся в многолетнюю консолидацию. В конце концов, цена первична, поэтому до тех пор, пока именно цена не подтвердила разворот вниз, рынок может и "не заметить" это расхождение.

Лично я субъективно склоняюсь к тому, что скорее, золото догонит TIPs, чем наоборот. Но, тем не менее, чтобы не слишком сильно привязываться к своим ожиданиям, лучше отдавать себе отчёт в том, что путь наверх ещё не открыт, и быкам придётся постараться, чтобы преодолеть возникшее расхождение.

​​Читатели канала со стажем, наверное, помнят этот пост 1,5-летней давности. Его основной посыл состоял в том, что по-настоящему долгосрочным инвесторам не стоит отвлекаться на рыночный шум и волатильность.

Конечно, не хочется оказаться на месте того, кто купил индекс S&P-500 на 100% капитала в 1968 или 2000 гг, так как в следующие 12-13 лет доходность (номинальная) такой инвестиции была бы около 0. Но для этого давно придуманы стратегии аллокации активов, регулярного инвестирования по времени или по объему- в общем, никто не заставляет заходить в рынок "одним выстрелом".

Сегодня хотелось бы освежить тот самый пост. Но перед этим напомню, что в октябре 2019 г рынок тоже казался "перегретым" по множеству критериев. Значение S&P-500 тогда было 3007 пунктов. Сейчас он на 4208 пунктах (+40%) и, конечно, опять "перегрет".

Как видно из более чем 100-летнего графика индекса, он движется довольно похожими паттернами. Периоды консолидации или медвежьего рынка длятся по 12-13 лет, в течение которых индекс не может обновить свой исторический максимум. За ними следует бычий рынок продолжительностью 18-19 лет с двузначной среднегодовой доходностью. Естественно, случаются откаты и жесткие коррекции, куда же без них.

Текущий бычий рынок начался в 2013 году, когда индекс обновил максимумы 2000 и 2007 гг. Он длится уже 8 лет, что немало, но все еще гораздо меньше предыдущих циклов. Среднегодовая доходность тоже укладывается в исторические аналоги, как видно из цифр на графике.

О чем это говорит? К сожалению, не о том, что нам точно "гарантировано" еще 10 лет роста. Но понимание контекста и долгосрочной картины может помочь в следовании избранной стратегии и, что еще важнее, удержать от серьезных ошибок. Например, таких, как продажа портфеля, который был задуман как "пенсионный", после коррекции на 10-15-20% (которая рано или поздно обязательно случится).

​​Ротация из акций Growth в акции Value, которая началась прошлой осенью, привела к возникновению ситуации, на первый взгляд выглядящей контр-интуитивно. Про фактор "momentum" я тут писал неоднократно, поэтому просто напомню, что в эту категорию попадают акции, которые сильнее других выросли за выбранный период (например, за предыдущие 6 месяцев).

Так как долгое время локомотивом роста рынка были акции Technology, то и в стратегиях momentum (например, ETF MTUM) портфели были перевешены в пользу дорогих акций Growth. Но в последние 6 месяцев Value "порвали" Growth, поэтому чисто автоматически (ничего личного, просто бизнес) стратегии momentum превратились, по большей части, в портфели Value.

Благодаря этому произошло резкое "удешевление" стратегий momentum. На графике индекс MSCI World Momentum (синим) показан вместе с прогнозным коэффициентом Цена/Прибыль (красным). Несмотря на то, что сам индекс недалеко ушел от своих исторических максимумов, значение Р/Е упало в 2 раза, с 36 до 18.

Теперь у тех инвесторов, которые не заморачиваются секторным составом портфеля, а просто любят покупать акции momentum, то есть, те, которые растут быстрее остальных, появилась редкая возможность сделать это с большой скидкой (через тот же MTUM, например). Только не нужно воспринимать это как халяву и путать цену и стоимость.

Стоимость фактора momentum, действительно, упала, но это, к сожалению, не гарантирует того, что и цена не может упасть вслед за ней. Это уже зависит от общей тенденции широкого рынка. Но если предположить, что долгосрочному бычьему рынку пока ничего не угрожает, то возможность кажется интересной.

​​Сегодняшние данные по инфляции в США могут оказать ключевое влияние на динамику разных сегментов рынка и на правильное тактическое позиционирование портфеля. Доходность Трежерис (см. график слева), судя по всему, пытается развернуть восходящий тренд с июля 2020 г. На тот случай, если цифры дадут повод подтвердить этот разворот (доходность 10-леток) уйдет ниже 1,5%, можно перечитать вот этот пост.

При таком сценарии не исключено снижение доходности в район 200-дневной средней, а это, в свою очередь, может привести к паузе в опережающем росте акций Value и вернуть интерес инвесторов к акциям Growth. Главным бенефициаром такого сценария, вероятно, станет сектор Technology, который отставал от широкого рынка почти год (как раз пока росла доходность UST) и особенно его "дорогие" сегменты (финтех, облака, кибербезопасность и пр. - в общем, все то, что входит в состав портфелей типа ARKK).

Кстати, именно ARKK аккурат к выходу данных подошел к ключевому техническому уровню (совпадение 50- и 200-дневных средних), который определит его динамику на следующие 2-3 месяца (см.график справа). Тут либо пробой вверх и окончание коррекции (и тогда с возможным скорым ре-тестом исторических максимумов на 160), либо новая волна продаж от сопротивления (и тогда, скорее всего, с обновлением недавних минимумов). Является ли это простым совпадением? Оставлю этот вопрос открытым...

​​Рынок напряженно ожидает, что же сегодня скажет ФРС по итогам очередного заседания. Речь не идет об олдскульной конкретике типа "мы собираемся/не собираемся сворачивать QE-4". Это может слишком ранить утомленных бычьим рынком инвесторов. Поэтому не рассматриваются даже выражения, которые можно было бы интерпретировать как "мы собираемся подумать о том, а не стоит ли сворачивать QE". Нужно копать глубже, поэтому любители читать между строк будут искать намеки на то, "не думает ли ФРС, что пора подумать о том, что когда-то придется сворачивать QE".

Шутки шутками, а мне итоги заседания будут любопытны по причине их возможного воздействия на рынок драгметаллов, особенно, серебра, которое давно уже что-то замышляет. На графике вместе с ценой показан индикатор волатильности под названием "Ширина линий Боллинджера".

Я как-то уже писал о нем в контексте S&P-500 и его вероятного "дна" в апреле 2020 г. Рассчитывается он очень просто, и сразу становится понятен его физический смысл. Тут речь о параметрах (20,2). Это означает, что берется 20-дневная средняя цены на серебро, и от нее откладывается по 2 стандартных отклонения в обе стороны. Это и есть "линии Боллинджера". Затем берется расстояние между этими линиями и делится на значение 20-дневной средней. Получается значение индикатора "BB width" в %.

Чем более узкой получается полоса между линиями, тем меньше значение индикатора. Например, сейчас оно около 3%. Это является свидетельством крайне низкой волатильности или, выражаясь более понятным языком, "сильно сжатой пружины". Обычно такое состояние не сохраняется долго, и потенциальная энергия в какой-то момент резко переходит в кинетическую, то есть, цена начинает быстро двигаться. К сожалению, заранее нельзя сказать, в какую сторону, поэтому основную ценность такая ситуация представляет для опционных трейдеров, которые могут относительно дешево купить опционы в обе стороны и выиграть при любом движении цены.

Меня больше интересует, не создаст ли именно сегодня ФРС предпосылки для окончания консолидации, которая отмечена на графике и которая длится уже 10 месяцев. Чаще такие треугольные консолидации заканчиваются продолжением основного тренда, но кто ж его знает, как будет на этот раз. В случае выхода цены вниз рынок серебра будет мало кому интересен. Зато в случае выхода вверх у него могут открыться серьезные перспективы с минимальными целями на 40$ (из расчета AB = CD). В любом случае, ждать осталось недолго.

​​Даже не сомневаюсь, что и те, кто определяет монетарную политику, и те, чьи действия могут повлиять на рынок, отдают себе отчет в том, как выглядят графики цен наиболее важных активов. Например, такого определяющего инструмента, как индекс доллара.

Недавно я писал о том, что "у многих найдутся причины защищать" уровень 88-89. Возможно, это совпадение, но почему-то именно при подходе к уровню, пробой которого не прошел бы незамеченным, ФРС неожиданно для многих сменил риторику, что поддержало доллар и привело к его отходу на безопасное расстояние (график слева).

Надолго ли, я не знаю. Читал, что, например, Голдманы продолжают медведить по доллару и утверждают, что пробой вниз все-таки состоится. Поживем-увидим. Зато многим рынок снова преподал хороший и полезный урок о том, что, какими бы ни были собственные ожидания, не стоит опережать события, а лучше дождаться их подтверждения.

Это касается, например, соотношения GDX/Золото (график справа), чей пробой вверх, необходимый для "большой игры", пока так и не состоялся и может не состояться без ослабления индекса доллара (хотя лично я думаю, что это лишь вопрос времени). Тут все очень взаимосвязано. Поэтому прежде чем делать по-настоящему серьезные ставки на ту или иную идею, сначала стоит дождаться благоприятных начальных условий, которые повышают вероятность успеха. В противном случае получается игра с казино- в ней тоже можно выиграть, если повезет, но шансы не в нашу пользу.