SESIÓN: La (olvidada) prima de riesgo geoestratégica repunta y pasa a primer plano. No preocupa tanto la guerra abierta entre Israel e Irán, sino las consecuencias de su probable ampliación geográfica (Siria, Líbano…) y los apoyos externos de cada parte (Rusia, China, US…). Si Irán cierra el Estrecho de Ormuz, forzaría a US a involucrarse directamente. Petróleo más caro significa riesgo de inflación al alza, ahora también en Europa.

Esta semana será densa en el frente macro, incluso con reuniones de 8 bancos centrales, pero lo decisivo será la incertidumbre geoestratégica. Lo imprevisible gana peso y, en consecuencia, la prima de riesgo implícita del mercado debería continuar siendo elevada y lastrar las valoraciones de las bolsas. O, al menos, cuestionarlas de momento, dificultando su avance. El primer elemento a considerar, por tanto, es este: el aumento de la prima de riesgo por geoestrategia. Infravalorarla, como recientemente, sería un error.

El segundo elemento, una macro semanal densa, destacando la coincidencia de nada menos que 8 reuniones de bancos centrales… que, sin embargo, creemos que influirán poco. BoJ, Fed y BoE como más relevantes, pero los 3 repitiendo tipos directores. De ellos, lo más importante será la actualización a las estimaciones macro por parte de la Fed. Tal vez algo a la baja, pero no tanto como para impactar. Suecia y Suiza bajarán tipos al tener sendas inflaciones casi inexistentes. Mientras que Noruega, Brasil y China mantendrán sus tipos directores actuales. Por eso el conjunto influirá poco.

Finalmente, el tercer y último elemento es la elevada liquidez derivada, principalmente, del sobredimensionamiento de los balances de los bancos centrales, cuyo origen fue la necesidad de dar soporte al mercado de bonos (es decir, sujetar los precios, principalmente de los bonos soberanos) durante la Crisis Financiera y la Pandemia. Por ello, aunque es imposible afirmarlo con rotundidad, parece razonable pensar que los precios de los activos (bonos y bolsas) están artificialmente favorecidos por una liquidez excesiva. Volverán a dar soporte en esta situación, pero ¿será suficiente?

CONCLUSIÓN: La semana dependerá del desarrollo de la guerra ya abierta entre Israel e Irán, la cual tiene la virtud de recordarnos lo importante que es evaluar correctamente los riesgos asumidos, más allá del rabioso corto plazo. Mientras Irán no cierre el Estrecho de Ormuz, la situación podría ser gestionable. El resto de la OPEP estará encantada de producir más para contrarrestar los 3,3M b/d de Irán (ca. 3,3% total mundial). Pero, en todo caso será un dolor de cabeza para el mercado y para el G7 que empieza hoy, el cual, por cierto ofrece un alto riesgo de enfrentamiento verbal entre Trump y cualquier otro. Se impone un “esperar y ver” hoy a la apertura, aunque con tendencia a retroceder un poco, que es bastante menos de lo que debería considerando la elevación de riesgos.

S&P500 -1,1% Nq-100 -1,3% SOX -2,6% ES50 -1,3% IBEX -1,3% VIX 20,8% Bund 2,54% T-Note 4,44 Spread 2A-10A USA=+46pb B10A: ESP 3,16% PT 3,04% FRA 3,26% ITA 3,49% Euribor 12m 2,084% (fut.2,076%) USD 1,156 JPY 166,5 Oro 3.419$ Brent 74,6$ WTI 73,5$ Bitcoin +2,4% (106.571$) Ether +4,2% (2.606$).

FIN

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Después de estar más de 2 años en un rango lateral, la presión vendedora se ha llevado el gato al agua y ha conseguido que el precio pierda su gran soporte en los niveles de 100

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Ramón Forcada, director de Análisis y Mercados de Bankinter, nos cuenta cuáles son las claves que moverán los mercados la próxima semana.

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SESIÓN: Israel/Irán es el imprevisible factor director. Espera incierta y tensa, pero golpe más suave de lo esperado. Un viejo dicho de mercado reza: “Los mercados son especialmente malos a la hora de valorar el riesgo geopolítico”. Es necesario saber 3 cosas para estimar el alcance de la implicación de EE.UU. en la desactivación del programa nuclear iraní: (1) Si éste se ha destruido totalmente, Fordow inclusive. (2) Si Irán bloqueará el Estrecho de Ormuz (clave para el petróleo) y atacará bases americanas. (3) Si algún tercer país (Rusia…) se involucrará activamente a favor de Irán. Ahora nadie sabe casi nada fiable, siendo lo único cierto que la prima de riesgo por geoestrategia sube hasta máximos, pero el mercado lo encaja con asombrosa frialdad, puesto que los futuros de las bolsas apenas retroceden -0,2%/-0,5%.

El desenlace más probable es que efectivamente el programa nuclear militar iraní haya sido destruido (la central nuclear civil de Bushehr está intacta), que Irán intente bloquear el Estrecho de Ormuz y provoque un indeterminado encarecimiento del petróleo (¿85/95$/b.) y que la situación evolucione hacia una guerra híbrida y de desgaste en la región, consistente en ataques de militantes y terroristas a bases americanas e intereses israelíes.

CONCLUSIÓN: En la práctica, para el mercado implica prima de riesgo superior por geoestrategia e inflación al alza por el petróleo. Sin embargo, la compra de bonos como refugio y el respaldo en la sombra de los bancos centrales con sus inmensos balances conseguirán que las TIR de los bonos se reduzcan aún más y eso evitará que las bolsas sufran caídas graves, como sucedería en circunstancias normales. Aunque el impacto inmediato será muy inferior a lo que la lógica dicta, deberán pasar semanas hasta que pueda realizarse una evaluación fiable de la situación, siendo lo más probable que las bolsas se queden atascadas, que lateralicen o retrocedan ligeramente mientras tanto. Bueno no es, pero sí tiene menos impacto de lo que intuitivamente parece.

S&P500 -0,2% Nq-100 -0,4% SOX -0,8% ES50 +0,7% IBEX -1,3% VIX 20,6% Bund 2,53% T-Note 4,39 Spread 2A-10A USA=+47pb B10A: ESP 3,23% PT 3,02% FRA 3,26% ITA 3,52% Euribor 12m 2,101% (fut.2,087%) USD 1,150 JPY 169,3 Oro 3.355$ Brent 78,0$ WTI 74,7$ Bitcoin -3% (101.577$) Ether -11,1% (2.242$).

FIN

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